价值股:十年业绩增长50倍的优质创业板公司!

2023-05-10 14:56:27

十点价值股 分析的第 16 家公司

今天来分析一家创业板公司,这是我们开通十点价值股以来的第一次,也是一位粉丝推荐后,我看了数据确实表现不错。爱尔眼科医院集团是全球规模领先的眼科医疗连锁机构,IPO上市医疗机构(股票代码: 300015,2015年入选沪深300指数股)。截至2018年,已在中国大陆30个省市区建立240余家专业眼科医院,覆盖全国医保人口超过70%,年门诊量超过650 万人。并且,在美国、欧洲和香港开设有80余家眼科医院。

投资公司就是投资人,我们先来了解一下公司的创始人陈邦先生的创业经历,非常的传奇和令人敬佩、抗挫折极强!陈邦,1982年参军,1985年因"红绿色盲"被军校退回随即退伍;1986年底从国企下海,1990年来到海南,先是代理椰树牌椰汁,随后进入海南房地产市场并在27岁时成为亿万富翁,但很快因为海南房地产市场的崩溃被"打回原形";1995年,陈邦在宝岛台湾建设了一个文化主题公园,但此后又因台海关系紧张导致数千万投资打了水漂,打回原形,身无分文。堕入人生最低谷的陈邦心力交瘁一病不起,住进了长沙市第三医院。陈邦之前短暂在上海了解到一个项目,是投资几十万元与医院合作治疗白内障,很巧的是,当时他的主治医生的妻子是一名眼科医生。在经过不断地请教和琢磨后,陈邦以分期付款的形式首付了几万元,购买了一台进口设备,与长沙市第三医院合作,成立了白内障治疗中心。依托着公立医院优势资源,他的第二次创业开始东山再起。然而,到2000年,国家对公立医院"院中院"的大力整治,陈邦不得不从公立医院搬出来。与此同时,2000年国家推动医疗体制改革,医院开始分为营利性医院和非营利性医院。陈邦对于政策敏感地把握开始调整战略,重心放在筹建自己的首家眼科医院。2001年,爱尔眼科在辽宁沈阳筹建了第一家专科医院。

2002年以后,陈邦选择与他人或单位合资的形式,加快成立连锁医院。刚开始爱尔眼科的生意举步维艰,一方面患者对私立医院持缺乏了解,加之公立医院的挤压,另一方面,人才技术的缺乏,让爱尔眼科举步维艰。2003年,爱尔眼科在长沙、成都、武汉等地几乎同时开出了四家医院,同时大力招兵买马,此时,眼科医疗逐步成为热门专业。2005年12月28日,陈邦正带着家人在深圳迎接新年。当天晚上,陈邦接到多通电话,他被告知位于十几个省的"院中院"项目被查。事业上的重重打击,让陈邦又大病一场。年三十晚上,与家人吃过团年饭后,陈邦和他的战友李力约着彻夜长谈。他们坐在车里,互相鼓励、分析公司发展战略。他说:"有一个这样好的合作伙伴在身边,彼此互相扶持,感觉很幸福。"2006年,爱尔眼科成功与世界银行的认可合作,成为爱尔眼科发展的"加速器"。公司凭借着规范的财务基础、良好的治理以及行业前景,成功从世界银行申请到长期贷款,为此后爱尔眼科能够成功在创业板第一批上市打下良好基础。从此陈邦开始了新的人生传奇。

爱尔眼科2009年上市到2018年,总计9年不到时间,按8年来计算(见下图8年的走势图),总回报高达11倍,也就是1128%,年复合收益率35.5%,应该是分析以来相当高的一家公司了,而且长达8年持续有这样的高收益率,作为一个公立医院垄断的市场里面是非常厉害的。前8年那么优秀,后8年大概率是不会差哪儿去,所以未来确定性还是比较高的一家优秀企业。

(上图为上市以来的日k线图)

再看下图片爱尔眼科的年k线,总计10个年k线里面,除去2011年、2012年、2016年,投资年化亏损的只有3个年份,其余都是正收益,而且正收益幅度很高,通常都在35%以上。也就是说,你在过往的10年里面,任何一年的年末或者年头买入爱尔眼科,你亏损的概率只有30%,70%的可能性是赚钱,而且还赚很多,绝大多数时候年化收益超过35%。如果拉长到3年为周期,没有亏损的概率,也就是说:三年为一个单位进行长线投资爱尔眼科,你是100%赚钱。其中2011、2012年2年买入亏损,到2013年一年就上涨了98%,把前2年亏损的钱赚回来,还有16%的利润,远超过同期银行理财。2016年年度亏损4.5%,2017年大涨了56%。

(上图为上市以来的年k线图)


我们从十方面来完整分析,用数据说话:

1、有竞争力的公司。

爱尔眼科的主营业务很专业和好理解,就是经营全国连锁性专业化眼科医院,公司主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜。爱尔眼科目前的规模是国内同行首屈一指,行业龙头,主要竞争对手是各地市的三甲医院里的眼科。全国240多家眼科医院,国外80多家,全球拥有320多专业眼科医院,而且还在增长。上市公司通过收购的方式将体外医院买进来,收购价格超过净资产的出现了不小的商誉。

1、爱尔眼科是全球规模领先的眼科医疗连锁机构,全球最大的眼科集团,IPO上市医疗机构,主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜。爱尔眼科引进和吸收国际同步的眼科技术与医疗管理理念,以专业化、规模化、科学化为发展战略,推动中国眼科医疗事业的发展。

2、公司独具特色的 “分级连锁”发展模式,高度适合中国国情和市场环境,通过不同层级医院的功能定位,提高资源共享效率和医院网络的广度深度,不断优化经营管理体系,壮大人才队伍,持续增强集团的整体实力、品牌形象和各家医院的竞争力。

3、2014年在医疗行业推出“合伙人计划”,致力于改变眼科医生执业的生态环境,最大限度地激发核心骨干的创造力和能动性。这是中国医疗行业首创“合伙人计划”,优秀的眼科医生和管理人才,可以作为合伙人股东和爱尔眼科一起,共同投资眼科医院,一起创业,共同享受眼科事业高成长的回报。

4、截止2016年,爱尔眼科所属的专业眼科专家和医生团队达到近3000名,包括一大批硕士生导师、博士生导师、博士、博士后、留学欧美的学者以及临床经验丰富的核心专家,是中国眼科领域备受瞩目的有生力量。


2、产品单一,主营业务占比高。

爱尔眼科主营业务医疗行业的各种眼科手术,主营业务占比99.89%,其中屈光手术产品、白内障手术产品、眼前后段手术和视光服务产品占了97%以上。所以产品单一,主营业务收入占比高完全符合。


3、低投入,高产出的公司。

医院行业属于临床技术应用性行业,以疾病诊断、治疗业务为主。公司根据临床业务的 实际需要,积极开展临床应用性学术科研工作,持续加大研发投入。2017年年报数据,共发生研发投入4,112.04万元,占营业收入比例0.69%。 近三年公司研发投入金额及占营业收入的比例:

研发占比为0.69%,比2015、2016年稍有上升,但是在非常合理的范围。总体不到1%的研发投入和40%多的毛利率,说明该行业还是属于低投入、高产出。当然每开一家医院的硬件投入不小,所以这一条只能算基本符合。


4、利润总额高,盈利确定性高。

爱尔眼科历年的业绩情况如下,年利润12年来年年正收益。

爱尔眼科净利润12年来绝大数年份一直保持高增长,除2012年和2013年增长率低于20%外,其余增长均高于30%,可以说是长期超高速增长的优质公司。利润总额从2006年的1459万增长到2017年的7.43亿元,总量增长了50倍,公司成长性令人惊叹。

截至2018-06-14,6个月以内共有 30 家机构对爱尔眼科的2018年度业绩作出预测; 预测2018年每股收益 0.42 元,较去年同比下降 15.15%, 预测2018年净利润 10.00 亿元,较去年同比增长 34.72%


5、净资产收益率高的公司。

2006年到2017年12年时间,爱尔眼科的净资产收益率基本稳定在20%左右,属于超高净资产收益率,而且稳定性相当好,波动幅度很小,这种公司是价值投资者的最爱,同时也体现了公司的经营稳定性之高是一般公司无法比肩的。尤其2010年谷底以来稳步增长到2017年的21.74%净资产收益率,高净资产收益率的公司这一条完全符合。


6、高毛利率的公司。

销售毛利率2012年来稳中有升,从2012年的44.97%提升到2017年的46.28%,说明企业经营水平越来越高,竞争力越来越强。一个企业能够做到如此高的毛利率,而且稳定10多年的经营超高毛利率,实属不易。


销售净利率从6.93%增加到13.29%,说明公司过去12年的市场地位逐渐在提升,随着企业规模的不断扩大,很多成本受益于规模效应,所以净利率越来越高。46%的销售毛利能够做到13%的销量净利,我没有查到有效的数据说明他们的管理水平不够导致净利率不高,总体感觉这里面的提升空间还很大。


7、应收款少、预收款多的公司。

爱尔眼科随着业务范围扩大,主要系公司收购子公司医院数量增加及经营规模扩大以医疗保险方式结算的营业收入增长,期末待结算应收款相应增加,这些钱基本上收回没什么大问题。

2017年的年报显示,1年内坏账准备2500万元,2年内的坏账准备277万元,这个相对于2017年年度59亿收入来说,占比非常小。


预收账款逐年提升,说明企业的产品竞争力在提升,从2006年的154万预收款增加到2017年的8492亿,足足增加了55倍,超过利润提升50倍的速度。这一条完全符合。



8、选择一个行业龙头的公司。

公司作为国内眼科行业中的全国性连锁医疗机构,目前还没有真正的全国性竞争对手,区域性的竞争对手主要为各连锁医院所在地的一到两家综合性医院的眼科或眼科专科医院。从医疗机构的实力来看,北京同仁医院、广州中山大学中山眼科中心以及上海复旦大学附属眼耳鼻喉科医院等少数几家公立医院,在临床和科研方面具有较强的竞争实力。

爱尔眼科是全球规模领先的眼科医疗连锁机构,全球最大的眼科集团。公司作为社会办医的先行者,其独创的分级连锁模式符合中国国情,推动了公司的快速 发展,已在技术、服务、品牌、规模、人才、科研、管理等方面形成较强的核心竞争力,多 家成熟医院在门诊量、手术量、营业收入等方面逐步占据当地最大市场份额。同时,随着公 爱尔眼科医院集团股份有限公司 2017 年年度报告全文 17 司管理和机制的持续创新,科研综合能力的不断提高,国际化战略的稳步落地,创新孵化项 目全球布局,眼科生态圈逐步培育,公司整合全球资源的能力不断提升,公司行业地位也得 到了显著提升。

爱尔眼科过去几年一直保持稳健的增长势头各项财务指标很优异目前虽然其通过并购医院使得公司具有较多的商誉但一方面在可控范围内另一方面这部分商誉可以理解为变向的去吸引人才把蛋糕一起做大此外公司核心管理层一直保持不变并且对于业务方面十分专注爱尔眼科已经成为了国内的第一品牌而且也被医保覆盖随着整个行业的继续增长可以预见公司的经营效益和品牌影响力会越来越强此外爱尔眼科也逐步扩大海外布局收购和注资等迅速发展但对业绩的促进效果如何还需要进一步观察。


9、每股收益高和借款金额少。

首先每股收益,爱尔眼科12年来都是正收益,而且保持一个稳定。

爱尔眼科的短期借款12年来都是0,说明现金流动性充足,现金储备丰富,运营非常健康。

爱尔眼科的长期借款数据一直比较少,2017年陡增,作为一家还在继续扩展中的企业,适当负债有一定提升成长性的作用,而且爱尔眼科是靠开新店和投资新店扩展,更需要长期投资资金。而且获得的长期借款成本非常低,具体看下面的表格数据和备注内容:


注 1:长期借款-保证贷款 173,869,280.00 元(港币 208,000,000.00 元),系 2015 年 12 月 29日全资子公司爱尔眼科国际(香港)有限公司与交通银行香港分行签订贷款协议,贷款总额港币208,000,000.00 元,贷款期限为 2015 年 12 月 31 日至 2018 年 10 月 22 日,贷款年利率为 2.3%

注 2:长期借款-保证贷款期末余额 1,342,219,706.10 元(欧元 171,965,430.92 元),合同贷款金额为欧元 102,585,650.00 元,按摊余成本法确认融资费用金额为欧元 2,080,390.08 元。贷款年利率为 3 个月 EURIBOR+2.02%。EURIBOR是指:欧洲银行间欧元同业拆借利率。

注 3:长期借款-抵押贷款期末余额 2,243,406.26 元(欧元 287,531.39 元),系 2004 年 10 月 26 日子公司 Clínica Baviera, S.A 与 Bankia 银行签订贷款协议,贷款总额欧元 2,000,000 元,贷款年利率为 0.59%


10、选择婴儿的股本,巨人的品牌,行业老大的公司。

我国眼科医疗服务需求空间巨大。从眼科患病率来看,现代社会学习、工作、娱乐用眼 强度大幅增加,导致各种眼病患病率呈上升趋势,特别是近视人群高发化、低龄化。同时, 人口老龄化带来的白内障、糖尿病视网膜病变等年龄相关性眼病持续增长,对医疗供给提出 了更大、更高的要求。以导致失明的最主要原因——白内障为例,该眼病多见于 50 岁以上人 群,且随年龄增长而发病率增多。,截至 2015 年末,全国 60 岁及以上 老年人口 2.22 亿人,占比 16.1%。根据全国老龄工作委员会办公室发布的《中国人口老龄化 发展趋势预测研究报告》,预计 2050 年我国 60 岁以上人口将达 4 亿以上。由此可以预见, 白内障等年龄相关性眼病患者数量将呈现长期增长趋势。 随着我国居民眼健康知识的逐步普及,人们的眼保健观念将不断增强,对眼科医疗服务 的需求持续增加。与此同时,随着人们收入水平日益提高,我国医疗保障制度不断完善,眼 科医疗潜在需求将不断转化为现实的有效需求,大量基本需求将逐步升级为中高端需求。在 需求增加和消费升级的共同作用下,眼科诊疗市场容量将不断扩大。

眼健康作为健康中国的重要内容,眼科市场需求不断释放,眼科医疗服务行业将长期处于黄金发展期。用基本逻辑想想也是这样,随着手机占用人类眼睛的时间越来越长,中国人均可支配收入的增加,医疗保险的普及,眼科医疗的前景是非常光明的。价值投资理论里有句经典名言:“在长长的雪道上有着厚厚雪,雪球才会越滚越大”。爱尔从事的眼科医疗服务行业就有着长长的雪道。

爱尔眼科目前700亿的市值,相对全球市场来说还是婴儿的资本,而且每年超过30%的净利润增长率和广阔的市场空间,显然是非常便宜,千亿市值肯定近在咫尺,按照30%的成长速度,3年市值应该在1500亿左右,也就是三年翻番基本没什么问题,5年内这家公司成长到2500亿左右,也就是五年3倍的成长空间还是有的。这样的高成长也是完全符合这一条的。

从十大方面来分析,爱尔眼科完全符合9条,1条基本符合。这家从2009年上市开始算起,有9年上市经营历史的企业,完整经历了至少2个经济周期的考验,很好地活下来了,而且还发展得非常好。历史亏损年份没有,网上公开的可查的历史业绩数据看,2006年至今12年来没有一个年度亏损财报,而且每年都保持高额利润,最少的2006年也有1459万利润。所以总体是一家比较理想的高成长优质创业板公司!

最后说一下爱尔眼科的生意模式风险点:

1、医疗风险

在临床医学上,由于存在着医学认知局限、患者个体差异、疾病情况不同、医生水平差异、医院条件限制等诸多因素的影响,各类诊疗行为客观上存在着程度不一的风险,医疗事故和差错无法完全杜绝。就眼科手术而言,尽管大多数手术操作是在显微镜下完成且手术切口极小,但由于眼球的结构精细,组织脆弱,并且眼科手术质量的好坏将受到医师水平差异、患者个体的身体和心理差异、诊疗设备、质量控制水平等多种因素的影响,因此眼科医疗机构不可避免地存在一定的医疗风险。

2、人力资源风险

作为技术密集型行业,高素质的技术人才和管理人才对医疗机构的发展起着非常重要的作用,特别是伴随着公司医疗规模的快速扩张,公司的组织结构和管理体系也趋于复杂化,对公司诊疗水平、管控能力、服务质量等提出了更高要求,能否吸引、培养、用好高素质的技术人才和管理人才,是影响公司未来发展的关键性因素。如果公司不能持续吸引足够的技术人才和管理人才,且不能在人才培养和激励方面继续进行机制创新,公司仍将在发展过程中面临人才短缺风险。

3、管理风险

连锁经营有利于公司发挥资源充分共享、模式快速复制、规模迅速扩大的优势,但随着连锁医疗服务网络不断扩大,公司在管理方面将面临较大挑战。

4、公共关系危机风险

公共关系危机是指危及企业形象的突发性、灾难性事故或事件, 具有意外性、聚焦性、破坏性、紧迫性等特点。公共关系危机可能给企业带来较大损失,严重破坏企业形象,甚至使企业陷入困境。在互联网、微博、微信等新媒体高度发达的今天,某些个体事件可能会被迅速放大或演化为行业性事件,公司可能因此而受到波及或影响。



2018年6月14日

十点出品  

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