又一轮大放水?请不要再过度解读MLF担保范围了

2023-05-10 14:56:27

作者:路飞君


周末的一则央行新闻一石激起千层浪,6月1日央行宣布扩大中期借贷便利担保范围,从只接受AAA级债券扩大到AA+、AA级债券。一时间大放水,新一轮QE号角吹响的说法又甚嚣尘上。很多人包括部分中介又开始解读成大放水、新QE、货币政策大转向。

 

那么先说结论:不是大放水,货币政策没有大转向,基调仍然是稳健中性,释放了流动性,缓解了企业发债压力,但客观上造成了担保债券的实际质量下降。

 

先回来看新闻:

 

央行:扩大中期借贷便利担保品范围 促进信用债市场健康发展

1、此次扩大MLF担保品范围,突出了小微企业债、绿色债以及小微企业贷款、绿色贷款并优先接受为担保品,有利于引导金融机构加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度,缓解小微企业融资难、融资贵问题。
2、在公司信用类债券方面,从以前只接受最高等级的AAA级债券扩大到接受AA+、AA级债券,有利于平等对待各类发债主体,促进信用债市场健康发展。
3、增加了AA+、AA级信用债以及小微企业贷款、绿色贷款作为MLF担保品,可以在一定程度上缓解部分金融机构高等级债券不足的问题。

 

先说MLF麻辣粉到底是什么?全称中期借贷便利Medium-term Lending Facility,值得一提的是,这个是中国央行的原创,是央行提供基础货币的工具,对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行。发放方式为质押方式,需要提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格抵押品。

 

说的简单一点,是央妈释放流动性缓解资金压力的基础货币工具。


麻辣粉MLF出现是有背景的,2013年出现过一次严重钱荒,当时余额宝最高利率达到过6%以上。当时,上海银行间同业拆放利率SHIBOR暴涨,市场资金面哀鸣一片,但是央妈一反常态,坚持不放水。隔夜SHIBOR一条飙升578.40BP,“破表”升到13.444%的历史新高,银行间回购利率火爆,各期限品种上幅都在100基点以上。隔夜、7天回购利率暴涨,跳升到双位数水平。但是市场仍没盼望到逆回购,央行仍然坚持不放水,态度坚决。随后A股开始暴跌,6月24日,沪深两市单日最大跌幅超过5%,创4年新低,央妈这时候认识到不能袖手旁观,开始释放流动性维护市场。

 

从那之后,MLF、SLF开始越来越频繁的出现在视野之中,MLF可以做到央行稳定利率的同时不直接向市场投放基础货币。

 

为什么要不直接投放基础货币,因为印钞是要有锚的,在美国这个锚是债,在我国这个锚是美元。你不能直接印出一张不对其赋值就直接去市场苹果手机,因为这相当于用纸抢手机。无锚印钞最后会恶性通胀,任何国家都承担不起。因此,MLF就可以理解成缓解了流动性,但是不是无锚印钞。属于缓解资金压力的货币工具。

 

那么,为什么要扩大MLF的担保范围就显而易见了,为了释放一些流动性。

 

不要总理解为要么大放水、要么全紧缩,整个货币政策是非常复杂的,想要去杠杆或者稳杠杆、想要保持货币政策基本稳健中性,就一直在左右权衡难度不亚于走钢丝。因为还有守住不发生系统性金融风险的总体要求在呢。


如果把债务危机比喻成一个劫,想要渡劫当然有各种手段,如放任违约,让市场消灭一部分债务;如债转股延续一部分债务;如债务转移等等,这其中SLF、MLFPSL必然会反复使用、调节,我们各种办法都会用,一部分债爆就是第一点,一部分债转股就是第二点,转移就是第三点,我们都在用,无非是占比的选择一直在权衡、同时根据市场实际情况在变化。

 

这次释放流动性,缓解了发债压力。过去只接受AAA级债券,现在AA+AA也可以,帮助一部分公司发债。

 

上周我们写过东方园林,发债10亿仅仅募集到5000万,就这引发了压倒骆驼的最后一根稻草。发债失败直接导致股票暴跌,4个交易日市值蒸发100亿。进而带动整个环保板块全体暴跌,如同蝴蝶效应。

这次央行直接写道的:


此次扩大MLF担保品范围,突出了小微企业债、绿色债以及小微企业贷款、绿色贷款并优先接受为担保品,有利于引导金融机构加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度,缓解小微企业融资难、融资贵问题。


这一点可以看做和东方园林高度契合了。整体上看,今年前4个月违约债券128亿,就已经超过2017126亿的总和,资金面相当悲观。


蝴蝶效应说,一只亚马逊河的蝴蝶扇动翅膀,可以导致身边空气系统发生变化,并产生微弱的气流,微弱气流又会产生四周空气或其他系统产生相应变化,由此产生连锁反应,最终导致其他系统的极大变化,引起美国德克萨斯的一场龙卷风。A股在3000点这个心理点位也很重要,一旦破位,向下又是几百点。谁都无法预料哪根是压倒骆驼的最后一根稻草,所以这时候呵护一下市场也就不奇怪了。


不管怎么说,这次还是为了释放流动性缓解一下目前市场过度紧张的资金压力,但客观上的确造成了担保债券的实际质量下降。货币政策稳健中性暂无变化,接下来很可能出现降准+加息+MLF的组合拳。


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