前瞻
中国五月新增人民币贷款11500亿，高于预期但低于前值；M2货币供应同比持平为8.3%，略低于预期。值得注意的是，5月社会融资规模增量为7608亿元，明显低于预期的1.3万亿元，与4月相比接近腰斩，相比去年同期大幅减少3023亿元。路闻卓立分析并认为，5月信用收缩的速度之快令人始料未及，若这一势头延续，融资环境恶化对经济的压力将进一步显现，未来不排除货币政策边际上有所放松的可能性，明日逆回购利率是否能走稳即是重要的风向标。
券商观点
招商银行资产管理部高级分析师刘东亮认为，5月社融数据为宏观经济敲响了警钟，。表外融资除股票相对稳定外，其他几项全部大幅萎缩，委托贷款和信托贷款大幅下降，与资管新规严控表外融资相符，未贴现银行承兑汇票由正转负，，另一方面与企业加速贴现有关。
刘亮东表示，如果社融继续维持低迷，那么前几个月中国经济所表现出的韧性将难以持续，紧信用环境下，企业融资不足将进一步激发信用违约，继而促使金融机构收紧融资条件，带来恶性循环，处置风险的难度将会显著上升，。
贷款和M2
除社融外，贷款增量和M2增速总体上与市场预期偏差不大。为避免企业再融资风险，鼓励银行投放信贷，央行后续降准概率加大。
兴业证券债券研究部认为，结构来看，企业部门贷款有所转弱， 从上月的 5726 亿降至 5255 亿，并且期限结构明显缩短，票贴规模上升，但票贴利率小幅上行，表明可能并非融资需求回落所致。企业贷款转弱可能部分也受到信用风险和资管新规导致银行风险偏好下降的影响。
居民贷款仍然偏强，并且期限结构拉长，其中居民短期贷款新增 2220 亿，高于上月的 1741 亿，中长期贷款新增 3923 亿，高于上月的 3543 亿，兴业证券认为这可能受二三线城市地产销售有所支撑。
规律性“倒挂”
有趣的是，最近三年来看，每年5月都出现了社融和贷款的“倒挂”现象，：；2）2017 年5月则是受金融去杠杆下债市走熊和票据压缩的拖累；。不过与过去两年相比，今年5月非标融资的收缩幅度明显更大，从而社融与贷款“倒挂”的幅度也明显超出过去两年，，而另一方面，紧信用导致信用风险上升，叠加资管新规的调整压力，金融机构风险偏好的快速回落，导致非标转标遇阻。
企业债券融资继3、4月放量净增长近7300亿元后，本月出现负增长。今年以来信用风险的持续发酵对企业发债融资确实有一定负面影响，但是5月净融资负增长也有一定的特殊性，不宜过度解读。从近3年的情况看，5月企业债券发行量一般都是除春节月份外的年内低点，从而会对企业债券净融资形成拖累，例如2017年5月净减少2488亿元，2016年5月净减少250亿元。
——天风证券
目前市场表现说明经济转型下融资需求虽有所下降但仍较稳定，但货币增速低迷，二者的剪刀差意味着企业面临再融资风险，后续降准仍可期，货币政策维持当前偏松取向可期。
——中信证券
货币政策或继续推进降准，“短期而言，，经济下行预期将再起，债券市场有望受到支撑，唯一可确定的是央行此时不会冒然收紧流动性。”
——招商银行
融资收缩压力强化宏观走弱预期，不过分化和出清可能与宏观转弱相伴随，等待宏观下行确认的同时，负债端和流动性仍然很关键。当前微观企业的融资压力已经开始凸显，而5月金融数据显示表外收缩幅度仍然较快，并且金融机构的风险偏好回落同时在阻碍非标转标和表外回表的过程。宏观交易的逻辑来看，地产趋势下行和信用条件收紧会对债市中枢有所支撑。而近期信用条件的持续收缩则可能会进一步强化基本面中期转弱的预期。
在紧信用的大环境里，一切经济活动的开展似乎都要面对“钱从哪来”这个大问题。在这样的背景下，社会融资规模和广义财政支出就成了牵引全年经济走向的两条主线。因此，对经济整体增速的判断十分依赖于对社融增速和广义财政的节奏把握。
天风证券在5月金融数据点评报告中表示，尽管贸易摩擦或长期化，资管新规及细则落地实施或对股市产生影响，但上市银行基本面向好趋势未改，当前估值仅为0.92倍PB，估值接近历史最底部，板块下行空间小。银行理财股票投资规模中长期有望大幅增长，外资亦有望带来较多增量资金，支撑银行板块估值修复。
此外中国国家统计局将于周四（14日）召开5月国民经济运行情况新闻发布会，公布5月工业增加值、消费和投资等经济数据。（END）