泓信一周市场点评 | 情绪回暖 市场企稳回升

宏观经济

出口增速回升，贸易摩擦影响尚未显现。4月，以美元计价中国出口金额同比增长12.9%，较前值-2.7%大幅回升，进口金额同比增长21.5%，前值为14.4%，最终贸易顺差为287.8亿美元，前值为-49.83亿美元。4月出口增速恢复正常，其中对美，对欧出口增速均回升至10%左右，贸易摩擦的影响尚未在贸易数据上显现。春节等扰动因素的影响减弱以及基数效应是增速回升的主要原因。分产品来看，机电、高新技术产品出口回升要快于服装等低端制造，其中是否存在出口商为规避关税而加速出口值得关注。

食品价格拖累，通胀数据低于预期。4月CPI同比1.8%，前值2.1%，要低于市场预期的1.9%。4月CPI的回落主要还是源于食品价格的下跌，CPI食品价格同比增速由3月的2.1%降至0.7%，猪肉、鲜菜及鲜果CPI环比分别回落6.6%、5.5%及1.2%。非食品价格同比增速为2.1%，与上月持平，但由于能源价格的走高，非食品价格环比增速由显著上升。PPI方面，4月PPI同比3.4%，较前值3.1%小幅回升，环比下跌0.2%，与前值持平。PPI同比增速的回升主要还是基数的回落，而去年二季度基数仍将走低，未来两个月PPI仍有望回升。

M2同比微升，社融数据企稳。4月M2同比增速为8.3%，较前值微升0.1个百分点，低于市场预期的8.5%。M1同比增速7.2%，前值为7.1%。4月新增人民币贷款1.18万亿，较去年同期小幅上升，但从结构上来看，新增居民和机关团体中长期贷款分别为3543亿和4668亿，显著低于去年同期，但新增短期贷款及票据融资2501亿，要高于去年同期的840亿，中长期贷款增长放缓反映了房贷额度收紧的影响。4月社会融资规模增量为1.56万亿，略高于去年1.39万亿。分项来看，委托贷款、信托贷款及银行未贴现承兑汇票等非标资产继续下降，主要的增量来自企业债融资同比大幅增长。

股票市场

情绪回暖，市场企稳回升。上周投资者绪明显回暖，市场上涨着成交量温和回升，蓝筹权重的回暖推动了上证综指迎来了近一个多月来的最大升幅，最终上证综指、深圳成指及创业板指分别上涨2.34%、2.00%及1.10%。行业方面，食品饮料、采掘、休闲服务及有色等板块涨幅居前，而国防军工、通信、计算机及钢铁等板块表现落后，相比之前一段时间的市场，市场开始从之前的医药、计算机等板块向新能源汽车、石油石化及白酒等新的热点轮动，表明市场的逻辑开始从避险逐步变得更加积极，而权重的企稳也表明之前市场抱团导致的踩踏可能也已经暂时告一段落，未来一段时间有望步入一段难得的喘息期。从基本面来看，贸易摩擦、增长预期及金融监管等是之前制约市场的几个主要风险，但伴随着双方进入阶段，贸易争端在短期内继续发酵的可能性显著下降，这种变化从美国总统特朗普发布的言论中也能有所印证。另外两个担忧也随着近期经济的走强和政府政策的微调也有所缓解，市场的关注点也逐渐转向寻找新的机会，而MSCI纳入A股时点的临近，也将带来一定的增量资金，有望成为推动市场风险偏好的回升。

债券市场

上周债券市场大幅下跌，10年期国债收益率和10年期国开债收益率分别上涨6个基点和11个基点，10年期国债期货主力合约T1806下涨0.63%。

上周央行通过公开市场操作净回笼1400亿人民币，资金面维持宽松。数据方面，上周公布的新增人民币贷款11800亿，社会融资总额15600亿，M2同比增速8.3%，超出市场预期。结构方面信托贷款、委托贷款等银行表外资产存量规模持续下降，随着资管新规的实施这一趋势将延续。虽然资管新规对老产品的实施时间推迟至了2019年年底，但是各家机构必须从现在起平稳有序的压缩规模不能令规模到接近考核时点的时候才出现断崖性下跌。我们认为银行表内贷款仍有扩张空间，但是远远不足以承接表外到期规模，未来非标信用风险将持续加大。M1与M2同比增速出现了倒挂对工业品价格形成压力，未来企业的资金面将持续偏紧。我们预计当前的货币和金融环境对利率债构成利好，长久期利率债值得逢低买入。