垃圾债涌现,推升中国离岸债市风险

在评级较低或没有评级的发债主体越来越多的情况下，对全球投资者构成挑战的公司治理问题，正成为摆在投资中国债市的投资者面前一道格外棘手的障碍。

以汇源果汁美元债券为例，就在该公司披露其提供给董事长关联企业的贷款违反交易所上市规则后，这家评级为垃圾级的发债主体的美元债券在上周跌至纪录低点。而在3月份更早些时候，同创九鼎投资管理集团的美元债券也触及历史低点，因为中国证券监管部门就违规事件对其进行调查。

多年来，处境不佳的企业背后存在隐性支持，放松了投资者的警惕。。中国美元债券市场经历了发行规模创出最高纪录的一年后，质量较低的债券发行小幅上升，可能预示着前景不妙。今年以来，高收益评级与无评级公司发债规模占总额之比已升至55%，创下2011年以来最高水平。

Lee表示，由于流动性充裕且追求收益的欲望强烈，去年投资者表现出了宽容的态度，而现在市场状况转弱，公司治理“就会成为人人在意的问题”。

投资者预计中国发行量较高，加之美国国债收益率和短期资金拆借成本上升，导致今年以来这个市场表现疲软。

投资者应该密切关注管理层，“因为是他们驱动着公司的基本面，”施罗德投资的亚洲除日本外信用债研究负责人Raymond Chia表示。

以下是中国债券发行主体近期暴露出的公司治理问题。

• 该公司在交易所公告中称，在未订立书面协议的情况下，向与其董事长相关联的公司提供贷款。其并称，因这项治理过失可能引发部分融资票据的违约事件，已向融资票据债权方寻求豁免

• 该公司的公关代理公司在回复彭博询问的新闻稿中称，汇源果汁提供这笔贷款旨在利用闲钱生息，但这一行为违反了上市规则

• 汇源果汁美元债券上周跌至84.7的纪录低点

• 该公司于2月份公布了数笔关联方交易，包括将一些子公司股权无偿转让到一家上市公司。该公司在3月底发布的公告中称，因涉嫌违反证券法规而受到中国证监会调查

• 彭博致电该公司总机未获接听，该公司未回复寻求置评的电邮

• 在标普将该公司评级为BB的优先级无担保债券列入信用观察名单后，其2020年到期债券在3月底跌至纪录低位

• 穆迪去年7月发布报告称，洛娃科技实业在2015年剥离了部分日用消费品业务，但到2017年6月才披露此事，说明该公司需要提高透明度与时效性

• 接线员要求记者提供确切姓名才能将电话转接到公司投资者关系部门。该公司未回复寻求置评的电邮

• 该公司2020年到期美元债券在去年7月大跌，穆迪和惠誉均降低其评级

• 去年6月该公司在发债说明书中称，一家地方政府融资平台拥有该公司26%的股份。但这家地方政府融资平台的发债说明书却表示，截至2016年底，未持有如意集团股份。几天后如意集团发布公告称，这家地方政府融资平台仍是这部分股权的“合法所有者”

• 该公司未回复寻求置评的电邮，其联系方式中未给出电话号码

• 其2022年到期美元债券在去年7月大跌至88.6的纪录低点，4月10日报90

• 联合资信评估的一份报告显示，玉皇化工截至6月27日向洪业化工集团及其附属公司提供了13.5亿元人民币（2.14亿美元）债务担保。洪业化工集团在6月发布的交易所公告中称，由于经营业绩存在不确定性，境内债券暂时停牌

• 彭博致电玉皇化工总机无人接听，该公司未回复寻求置评的电邮

• 去年7月，其2020年到期美元债券从6月接近面值的水平跌至93，4月10日报90.4，创纪录新低

Mirae Asset Global Investments全球固定收益负责人Jin-ha Kim表示，公司治理问题一直存在，但因违约率较低而被忽视。