2023-05-10 14:56:27
2016年Q1
刘炽平：至于第一季度腾讯“其他”业务收入，营收贡献最大的是支付业务，这部分的收入主要来自于我们对第三方商家的收费；第二大来源则是对个人用户提现收取的手续费。云服务收入占比排名第三。
2016年Q2
刘炽平：我们并不提供“其他”业务的营收构成情况，但我可以告诉大家的是，“其他”业务的大部分收入来自于我们的云计算业务和支付业务，而这两项业务目前都处于早期发展阶段，云计算业务的毛利率较低，有时候甚至毛利率为负。至于支付业务，我们的目标是让它为腾讯生态系统中的成员提供基础设施服务，因此，我们不会从这项业务赚太多钱。让我们感到高兴的是，支付业务非但没有出现亏损，反而增长迅猛。我们会继续在基础设施上进行投资，为未来的健康增长打下坚实的基础。
2017年Q4
摩根士坦利分析师Grace Chen：公司支付业务四季度营收占比达到21%，利润率达到23%，根据我的计算，创造了历史新高，请问主要驱动因素是什么？公司支付业务的变现进度如何？对公司整体利润率的影响如何？
：支付业务营收的成长主要有这样几个因素，一是个人转账费用的增加，二是商户转账的增加，三是利率收入，，四是金融服务，比如小额贷款。利润率提高的原因一是规模效应，二是高利润率产品贡献营收的增长，三是促进某些业务的发展，比如利用财付通进行信用卡还款。另一方面，我们认为这还是一个成长型市场，腾讯将继续拓展业务并提高市占率，今年将继续在支付业务上加大投入，争取更多用户的使用，而这将有可能对利润率造成负面影响。我们可能会注意到竞争和补贴对利润率产生的短期影响，但我们更应该从大局着眼，而大局就是中国是世界上移动支付发展最成功的市场，因为这个市场上有两个非常大的公司为争取市场应用而竞争。无论是过去还是未来，这类竞争都会令利润率产生波动，但是由于我们与竞争对手，消费者，商家的共同努力，创造了移动支付领域最大的市场机会，也为世界创立了最成功的范例。
一、其它业务业绩
2017年Q3补贴较强，Q4支付宝有很强的补贴，微信较弱，所以财付通Q3毛利低于Q4
其它业务主要分为二类：
（1）支付与金融
（2）云计算
大部分由支付与金融贡献，小部分由云计算贡献（10%左右）
云计算在2016年Q2透露毛利率甚至为负，参考阿里云的数据以及之后整个云计算市场不断地降价，以腾讯云如今的体量，毛利率方面肯定不太乐观
云计算的毛利率应该小于支付金融业务
其它业务短中期（一二年内）核心还会是支付金融业务
二、支付金融业务
当钱从银行出来到财付通或支付宝，银行会收取万五的手续费，为了让用户使用，第三方机构最开始是自己出这部分的钱，当规模变大后这笔钱成了一个巨大的负担（没有摩擦成本，用户会频繁地使用），如果又没有高毛利的业务作为支撑，会导致支付金融业务的毛利成负，
2016年3月份时，腾讯开始收千分之一的手续费，当然，不会在钱进财付通的时候收，在出的时候收，这会导致四个结果：
（1）用户把钱花了，赚商业支付手续费
（2）用户钱就放在财付通余额，然后部分集中存于银行，赚3%-4%的年化收益
（3）用户把钱拿出去，收千分之一，银行、财付通各赚万五
（4）用户把钱购买财付通里面的金融产品，赚金融业务的钱
不管那个，腾讯都能赚到钱，之后尽管推广微信支付耗费巨大、定期补贴、云计算不断加大投入，其它业务的毛利在飞速提升，2016年Q1的7%提升到2017年Q1的22%，单季绝对数值（75.56*0.22-23.3*0.07）提升15亿左右
在2016年底的时候，财付通的备付金规模是1500亿左右，2017年Q1大致提升到2000亿左右，也就是说，2017年Q1的毛利提升，在其余条件不变的情况，实际上可以认为是（2）贡献的——1500*4%/4=15亿
支付与金融业务毛利率的提升主要有四个方法：
（1）支付、提现、转账业务本身的规模效应
（2）高毛利的金融业务开拓，小贷、消费金融、基金、保险、证券等
（3）新业务收费——提现收费、信用卡返款收费等
（4）备付金利息收入的提高
业务成型竞争降低后减少营销补贴费用可以提高净利润率，但无法提高毛利率
其中（3）与流量入口需要的低毛利有一定的冲突，在财付通提现收费后，支付宝也跟进，但支付宝2017年上半年很快出了提现免费的收钱码，2017下半年财付通也跟进
前期开拓业务肯定需要高投入（包括支付场景的扩大也是）
在市场格局没有稳定前，仍然会面临支付宝与其他支付的激励竞争，补贴减少意味着市场份额的减少——甚至要加大投入
短期真正能靠的就是（1）与（4），从2016年Q1-2017年Q1，可以理解腾讯用（1）（4）去投入（2）（3），（4）反应到报表上就是毛利提升——继续持续二年左右，在其它业务市场份额越来越大、潜力越来越大的同时，利润也慢慢改善，有长期竞争力、短期业绩也好——保持长期竞争力的同时，总收入、毛利率不断攀升，2017年25%左右，2018年30%-32%，2019年36%—40%完全有可能
三、备付金新政策
2017年初，央行开始整肃第三方支付机构的备付金。根据要求，自2017年4月17日起，第三方支付机构通过商业银行将部分客户备付金交存至央行，且不给利息，最终要求完全存管。
【支付宝和财付通，各自沉淀的客户备付金规模约在1600亿元和1500亿元，合计占全行业客户备付金总量的70%、市场份额前十名的90%。两家巨头均按12%的低档交存，这意味着，两家公司首次需交存各不到200亿元的客户备付金。】
【2017年6月-12月非金融机构存款增长十分缓慢，甚至期间还有过小幅倒退。月度数据分别为840.77亿元、901.4亿元、901.35亿元、901.29亿元、995.07亿元、994.9亿元和994.9亿元】
【支付机构客户备付金和银行结算的利息收益是按照日均资金沉淀量，按照协议存款的方式计算的。也就是说，支付机构的客户备付金沉淀量越高，银行给予的利息就越高。而银行给予的利息利率在年化3%左右，高的可以达到4%以上。】
大致估算，财付通2017年4-12月，月均上交的备付金是300亿左右，损失的利息收入300亿*4%*8≈10亿左右，让2017年其它业务毛利率损失2%-3%
2017年底，央行发通知，支付机构客户备付金集中交存比例将由去年4月延续至今年1月的20%档位，分三次逐月提高至50%档位。
其中支付宝、财付通的比例由12%-42%
【2018年1月末，备付金规模为1237.57亿元，较去年末上涨242.67亿元；2月（提额比例为客户备付金总规模的10%），2202.35亿，较1月末上涨964.8亿元。将964.8亿元看做客户备付金总规模的10%。备付金总额是9600亿左右】
准确数据无法得知，目前很有可能过万亿
财付通如果是40%左右的市场份额，那就是4000亿左右
30%的上交比例提升，1200亿左右的上交金额提升，损失的利息收入是40亿左右，2018年的其他收入毛利率损失5%-7%（在2017年损失2%-3%的基础上，如果今年备付金规模继续增加，损失更多），之前说的
【在其它业务市场份额越来越大、潜力越来越大的同时，利润也慢慢改善，有长期竞争力、短期业绩也好——保持长期竞争力的同时，总收入、毛利率不断攀升，2017年25%左右，2018年30%-32%，2019年36%—40%完全有可能】就很难做到
42%的比例上交备付金不是终点，终点是100%上交，彻底断掉第三方支付机构备付金的利息收入（实际上备付金不可能100%存定期，基本上比例提高到70%-80%,剩下的就只能吃点活期利息，基本上可以无视）
支付业务不是强规模效应业务，随着规模的增大，来自于费率的收入成本也会线性增加，只具备中等规模效应，有利息收入的时候，利息收入规模大时可能让支付金融业务成型后毛利突破50%，断掉利息收入，这成为一件不可能的事情——配合超级流量入口需要的低毛利策略与支付宝的竞争，即使业务成熟后毛利率也不会多高，增值服务毛利率可以到65%,支付业务能到一半已是不错
在高毛利的金融业务没有发展起来前，支付与金融整体的毛利都不会高——微粒贷算是小有成就的金融业务，但腾讯只有30%的股份（日后可能更高）
体现在数值上就是，其它业务收入需要达到增值服务收入的2-3倍，才有可能得到相同的估值
四、总结
（1）支付业务是支付与金融的流量入口，需要低毛利才能有足够的竞争力，支付宝执行的低毛利策略，财付通也是
（2）财付通用户增长面临瓶颈（绑卡用户8亿+，微信月活用户10亿左右），面临支付宝等其余支付机构抢夺存量用户
（3）支付场景上有很大的提升空间，开拓支付场景需要高投入
（4，短期不好在金融新业务的开拓迈太大的步子，微粒贷小有成就，有30%的股份限制（可能很快会提高）
（5）央行新规下，备付金的利息收入不是长期来源，短期会对腾讯利润增长有一定的影响，长期会影响腾讯其它业务的毛利上限
（6）余额宝被限制，尽管规模仍然在增加，但流动性受到很大影响，对财付通是短期利好——短期既可以扩大其在支付市场的份额，也可以趁机发展金融业务
蚂蚁金服2017年收入700亿左右，同比增长70%-80%,利润170亿左右
2018年上半年的蚂蚁金服，有投行给1500亿美元的估值
腾讯的其它业务，乐观情况下2018年收入会有700亿左右，2019年会有1000亿左右，但财付通在金融上的布局目前远不如蚂蚁金服，明年利润能不能突破100亿都是问题，现在给其它业务太高期望【千亿美元的估值】，会对腾讯整体价值的认知造成一定的偏差，在大盘形势不太好的情况下给投资造成很大的干扰
短期不要对其它业务抱有太大的期望，给太高的估值
中期投资腾讯，则看：
（1）吃鸡类游戏国内发展与变现、能不能趁机国际化、主机游戏单机游戏能否创造国内游戏市场增量
（2）短视频战况发展
（3）小程序（小游戏）的发展与商业化对广告收入与游戏收入的推动
（4）其它业务需要观察微信支付与支付宝的竞争发展、腾讯能不能彻底打开金融业务、云计算还有多少机会与份额
补充一张余额宝15年及之后的发展情况：
2017年九月份的时候，蚂蚁金服官方透露有5.2亿+用户，这个5.2亿+用户是以自然人为单位，并不是虚拟账户，因为一个自然人会有多个支付宝账户情况，算账户有7亿左右
2017年底的时候，马化腾透露财付通绑卡用户8亿+，这个8亿+是虚拟账户，并不是以自然人为单位，去掉重合的，真实有多少无从得知（6亿-7亿？）
在2017年底的时候，支付宝搞红包营销，从余额宝的用户推算，2017年Q3/Q4支付宝余额宝用户就多了1亿+，我估算这个时候支付宝自然人用户应该是6亿+
微信支付在2017年9月份公布的数据是线下支付笔数同比增长280%，而到12月份，同比增长猛降到100%
用户数的暴涨与人均收入的提升，蚂蚁金服的估值得以能到1500亿美元级别，半年前的情况融资就只能1000亿美元左右，腾讯金融类似于2016年的蚂蚁金服，600亿美元左右较为合理