2023-05-10 14:56:27
文/The Economist
虎嗅注：上周五早晨，英国《经济学人》发布了最新一期的电子版，其中一篇社论的主题是中国的货币政策。文章在副标题直接地说道，中国央行应降息并清楚地解释自己这样做的理由。同一天下午六点半，，为近两年半来首次，从11月22日起1年期贷款利率下调0.4个百分点至5.6%，1年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。随后《经济学人》又在博客发表新文章进行解读，称自己不是“先知” (clairvoyant) ，没想到人行会如此迅速，认为此次降息是中国迈向利率自由化的重要一步，说明“改革和宽松可以并进”。
如下为该篇社论的译文，以及后续博客解读的译文：
格林斯潘当美联储主席时，非常善于把话说得玄之又玄。他曾笑言，“如果我说的东西你能懂，我一定是没说明白。”他好歹说话。中国的中央银行则习惯默不作声，一般不做政策通告，就算做，也是挑你猜不到的时间点，常常是周末。人民币值的突然起落总有人行的影子，人行却甚少作出解释。：“如果你知道我们做了什么，我们一定是没做好。”
这种沉默寡言的风格一直困扰着想认识中国货币政策方向的人，而且近期甚至达到更加危险的程度。6月以来，盛传央行为支撑放缓的经济，通过多种定向流动性便利注入1.8万亿元人民币（2940亿美元）。这是很大的一笔钱，美联储买债计划进行得最盛时三个月的量化宽松加起来也没这么多。可直到11月初，也就是传言出现的半年后，央行才对它的操作作了一些确认，而且还不是全面的。
更糟的是，央行还有意选择叫人看不懂的方式来放宽货币环境：简要来说，就是只给某些银行提供较便宜的中期借贷便利。央行把这当作第一道防线。别国的央行一般是利率降到快接近零还不行时才会采取非常规政策。中国的一年期贷款基准利率长期以来都是6%（，一年期贷款基准利率下调至5.6%。——译者注）。如果中国能通过传统办法来放宽货币政策，也就是降息，那会好很多。
公道地来说，央行也难做。央行在抑制地下钱庄飞涨的债务上，。央行担心降息会被解读为放弃控制过度放贷的大转向，因此更喜欢隐蔽地放宽。
这是错误的选择，原因有二。第一，央行这样指手画脚地提供流动性，可能会破坏自己的改革计划。央行这样做，不是由市场分配资源，而是在自己决定哪些银行能从宽松中受惠，以及他们应如何放贷。譬如，有一大部分注入的资金便指定了一定要用于建设公共房屋。这对政府或许是个能博得掌声的目标，但对央行则不然。
第二，由于未能解释清楚自己的动向，央行的政策效果大打折扣。宽松的目标并不光是印钱往经济里送，而是要使企业和消费者建立信心。如果能说清楚自己在做什么和做的理由，一国的中央银行便可以引导好市场，降低不确定性。近期中国经济增长出现滑坡，说明央行正疲于达到自己的目标。短期资金利率是下降了，但实际银行贷款利率则上升了。
这些不足伤害了中国经济，同时也是全世界的问题。中国虽然脚步放缓，但依然贡献着全球经济增长的四分之一。在资本管制庇护了几十年后，中国的金融系统正日益开放。本周起，只要有一个香港的经纪账户就可以投资上海证券交易所的股票。而且用人民币的地方越来越多：法国、尼日利亚等多国央行现在都把中国的货币作为外汇储备持有。
，需采纳他国央行做得好的做法，也就是透明地放宽货币环境，并运用好沟通的力量。人行应降低利率，同时解释清楚这么做的理由（也就是防止通缩破坏经济），并承诺一旦杠杆率进一步攀升便会实行更严格的信贷规则。有的国家 的央行把“前瞻指引”这样的东西发展成了有力的政策工具。人行也应当如此。
中国的利率
中国两年多来首次降低利率，发出一个有力的信号，表示政府想加大对放缓的经济的支持。降息正是我们本周在关于中国货币政策的社论中所主张的做法。但我们不敢自诩先知，我们并没有料到央行的行动会这么迅速。大多数分析师和投资者也没有料到，因此在消息公布的几个小时里，对中国市场的需求敏感的股票、商品和货币都大幅上涨。
降息难免令人往GDP上联想，得到这样的结论：利率调低，代表中国的政策转向保增长。这固然有道理，但有两个方面显示，这次决定并不是这么简单，而且要有意思得多。
第一，。人行称，中国经济增长处于“合理区间”，重点是要降低企业融资成本，帮助受困的企业。有些人对降息的第一反应也许是，中国的债务已经过高，降息只会鼓励借贷。但实际上在过去一年，利率已经高得企业无法去杠杆化。由于生产者价格已步入通缩，实际融资成本目前对许多企业已是8%以上。如果能有低利率、低通胀，企业便能以更低成本再融资，最终减轻债务。
。自去年9月起，政府便提供了近8000亿元（1310亿美元）中期贷款给银行，条件是要银行降低小企业的利率。，以让银行释放更多资金借出去。而每当闹钱荒时，央行总迅速地注入短期资金。正如我们本期另一篇文章说的那样，这些努力的成效都不理想。这些举措的面太窄，而人行透明度又不足，导致外界怀疑它的实际意图。周五的公告是喜人的变化。如果接下来中国继续降息，继续注入资金，这并不叫人惊讶。
第二，这是中国迈向利率自由化的重要一步。以前银行的存款利率可以比基准水平高10%，现在可以高20%。银行间对储户的争夺应该能使银行提供尽可能高的利率。以前一年期存款利率实际为3.3%（比这次降息前的3%高10%）。降息后应该会停留在3.3%（比新的基准利率2.75%高20%）。同时，一年期贷款利率降至5.6%。理论上，贷款利率已 经实现自由化了，并没有设上限，不过实际上银行称他们贷款定价依然比基准低。
缩小存款和贷款利率间的差距，人行是想迫使银行以更接近资金的市场价格来支付储户。央行还简化了基准结构，如不再发布五年期基准利率。这让银行在制定自己的利率时可以更灵活地按照自己的节奏来。
。目前这仍然是个很宏伟的目标，不过中国离实现近了一点。近几个月常有人说，人行之所以不敢放宽，是因为一旦放宽就会破坏它在金融系统里释放更多市场力量的计划。这是无稽之谈。这次降息说明，改革和放宽是可以齐头并进的。
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