2023-05-10 14:56:27
研究结论：
事件：4月17日，央行宣布从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；在降准当日，持有未到期MLF的银行，各自按照“先借先还”的顺序，用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF，降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。
本次降准将释放增量资金约4000亿元，主要用于缓解小微企业融资困难以及对冲4月下旬税期对于企业流动资金的压力。根据央行估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。，并适当降低小微企业融资成本，改善对小微企业的金融服务，该要求将纳入宏观审慎评估（MPA）考核。
央行在降准的同时，要求相关银行偿还MLF作为流动性释放对冲，体现了央行优化流动性结构、维持中性货币政策的决心。金融危机后，央行共有8次大面积降准，其中7次降低0.5个百分点，仅2015年4月降低1个百分点，体现了较大的政策力度。由于稳健中性的货币政策取向保持不变，需要用流动性结构的优化来代替流动性总量的提高，因此在较大幅度降准的同时，用另一种流动性调节工具吸收部分资金，流动性的总量基本没有变化，保持中性。
结合央行解读，我们认为在当前时点进行降准置换中期借贷便利的操作，影响体现在：
一、受金融去杠杆带来的信用收缩、对外以及地产周期下行的影响，今年实体经济存在一定压力，央行动用结构性的货币政策操作主要还是为了支持实体经济。1）尽管一季度GDP增速保持平稳，但受信用收缩、对外以及地产周期下行的影响，宏观经济依旧存在一定压力。2）同时微观层面，在金融去杠杆的背景下，依赖表外融资渠道的企业受到的冲击较大，尤其是小微企业的生产经营动力或有下行，同样不利于实体经济增长。3）此外，近期对部分中国产品实施、禁止企业向中兴公司出售零部件产品等事件，进一步加强了中美的担忧。在此背景下，对实体经济尤其是小微企业进行适当融资支持，有利于提振市场信心，促进实体经济健康有序发展。
二、我们认为，本次降准对于A股市场影响偏中性。1）短期降准对于市场的情绪会有一定的提振。2）但中长期来看，由于我国依旧处于去杠杆和金融防风险的周期中，货币政策依旧是中性稳健为基调，因此流动性宽松很难超出市场预期，货币政策环境没有发生根本性的转变，本次降准对于A股中长期偏中性。
风险提示
影子银行的收紧对小微企业融资影响更大
海外风险（中美、