2023-05-10 14:56:27
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中国人民银行公告，从4月25日起，下调部分金融机构人民币存款准备金率1个百分点；同日，相关银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。对此，我们点评如下：
评论
政策用意：降准置换中期借贷便利，兼顾降成本与稳健中性货币政策。（1）基础货币投放“收短放长”：3M/6M/1Y的MLF转化为无期限的长期资金，着眼基础货币长效机制，有利于当前广义货币增长的修复；（2）降低银行和企业成本：年利率3.3%的MLF资金直接转化为零成本资金，有助于间接降低实体融资成本；（3）中性流动性释放：降准1%对应的1.3亿资金，9000亿抵消到期MLF，仅投放资金4000亿（用以对冲4月中下旬的税期），货币政策稳健中性定调不变。
银行影响：置换操作有助提升息差，并改善流动性。（1）息差提升：若释放的4000亿资金按2017年平均资产收益率计算（3.99%）至小微贷款利率（基准上浮30%，6.18%）区间测算，此次操作将提升银行业净息差0.84-1.14BPs（测算详见附表），提高利润增速0.5-0.7pct；（2）流动性改善：原一年期以内的MLF资金转变为稳定性更强的降准释放资金（无期限），短期将通过押品释放而改善流动性覆盖率指标（LCR），中长期亦有助于银行增加更高收益的长期资产配置；（3）大行降成本，小行增流动性：此次增量流动性释放主要集中于存量MLF较低的小行，有助于其更好服务中小企业客户。
政策方向：稳定流动性预期配合利率市场化改革。上周放松存款利率上限而非非对称加息，和本次降准置换中期借贷便利，反映出央行当前政策操作以促改革、护经济为方向，但同时也注意兼顾防风险，特别是降低对银行部门的冲击。预计下阶段LPR形成机制完善等利率市场化进程将继续实质推进，同时辅之以定向方式降低市场流动性冲击（定向降准、定向再贷款等）。
投资策略：政策确定利好，引导降低银行长期资金成本，利好长期息差和流动性，建议银行股投资以长期配置思路应对短期波动。降准政策利好银行经营，有助于对冲存款上限放松影响，亦可提前应对未来资管新规落地对银行资金来源的约束，同时有助缓解长期资金成本压力。预计未来货币政策仍将兼顾银行与实体，系统性风险有效降低，当前低估值极具投资价值。投资组合上，A股建议首选业绩确定性强的标的，推荐招商银行、建设银行和工商银行，关注光大银行、中国银行、农业银行、兴业银行和南京银行。
风险因素：宏观经济超预期下滑；银行资产质量改善趋势不及预期。
本文节选自中信证券研究部已于2018年4月18日发布的报告《利好银行息差和流动性——银行业关于央行降准置换中期借贷便利的点评》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。
若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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