央行降准1%,债券牛市真的来了吗?(附:市场最全解读)

债券在线2019-04-22 00:55:08

本文来源:城商行研究


导 语

在大家焦急讨论资管新规到底何时落地之际,央妈悄悄地降准了,而且一次性降了1%!虽然央妈说了这次降准是为了置换麻辣粉的,但是依然给市场带来了4000亿的增量资金,债券市场似乎和京城的天气一样,在寒冬过后迎来了暖春,10年国开在降准后的2个小时内下了15个bp。固收的首席们纷纷在第一时间进行了点评,表达了对债券牛市的无限期待与坚定信心。

不管这次降准以后,债市迎来的究竟是真牛还是假牛,小编认为时间会给出准确的答案,但是可以肯定的是,从年初到现在10年国开已经下了60个bp,债券市场确实已经经历了一波小牛市,不知道这次你踩对节奏了不?

看了这么多首席的点评,欢迎大家留言发表自己对后市的观点~


央行降准1%,释放4000亿增量资金

为引导金融机构加大对小微企业的支持力度,增加银行体系资金的稳定性,优化流动性结构,中国人民银行决定,从2018年4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点;同日,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。

中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策,保持流动性合理稳定,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。(完)

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中国人民银行有关负责人表示:降准置换中期借贷便利,稳健中性的货币政策取向保持不变

1、此次通过降准置换中期借贷便利将如何操作? 

答:此次对部分金融机构降准以及置换中期借贷便利(MLF)的操作,主要涉及大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行,这几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高的17%或15%,借用MLF的机构也都在这几类银行之中。其他存款准备金率已经处在较低水平的金融机构不在此次操作范围。

具体操作分两步:第一步,从2018年4月25日起,下调上述几类银行人民币存款准备金率1个百分点;第二步,在降准当日,持有未到期MLF的银行,各自按照“先借先还”的顺序,用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF,降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。以2018年一季度末数据估算,操作当日偿还MLF约9000亿元,同时释放增量资金约4000亿元,大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。

2、此次通过降准置换中期借贷便利的主要考虑是什么?

答:当前,我国小微企业仍面临融资难、融资贵的问题。为了加大对小微企业的支持力度,可以通过适当降低法定存款准备金率置换一部分央行借贷资金,进一步增加银行体系资金的稳定性,优化流动性结构,同时适当释放增量资金。

具体来看:一是可以增加长期资金供应,银行资金成本将有所降低。置换MLF使商业银行付息成本有所减少,有利于降低企业融资成本。

二是释放4000亿元增量资金,增加了小微企业贷款的低成本资金来源。人民银行将要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放,并适当降低小微企业融资成本,改善对小微企业的金融服务,上述要求将纳入宏观审慎评估(MPA)考核。

3、降准是否意味着货币政策取向发生改变?

答:稳健中性的货币政策取向保持不变。此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利,属于两种流动性调节工具的替代,而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲,因此,在优化流动性结构的同时,银行体系流动性的总量基本没有变化,保持中性。

同时,还要看到,中国是发展中国家,为了防范金融风险,仍需保持相对较高的存款准备金率。中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策,保持流动性合理稳定,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。


一起看看首席们的最新解读

中信固收点评:长端利率有下行压力


1、规模测算:释放1.3万亿元流动性。此次降准为对冲MLF到期,以2018年一季度末数据估算,操作当日将偿还MLF约9000亿元,同时释放增量资金约4000亿元,我们预计一共将向市场投放1.3万亿元流动性。


2、原因之一:降低资金成本。央行今日投放1年期MLF上调利率5BP至3.3%,而存款准备金利率只有1.62%,成本相较MLF更低,下调部分金融机构存款准备金率以置换中期借贷便利利于商业银行付息成本有所减少,有利于降低企业融资成本。


3、原因之二:释放抵押品,提高资金流动性。通过下调部分金融机构存准率置换中期借贷便利,能够将借款银行质押的利率债和高等级信用债释放出来,以提高银行间流动性水平。


4、原因之三:利于银行负债端扩张。当前银行表外资金回表压力仍较大,但资金回表进程受到摩擦,使得M1、M2及人民币存款增速整体较缓,而降准将提高货币乘数,利于银行负债端的扩张。


5、对市场影响:就债市而言,降低存款准备金将推动期限利差收窄,长端利率具有下行压力,我们认为未来10年期国债收益率将降低至3.4%至3.6%的区间内;就股市而言,降准有利于对冲近期的海外冲击,稳定市场预期,尤其对金融行业具有一定的支撑,利于银行体系负债压力的缓解。


中信建投黄文涛:春风又绿江南岸!


1、央行降准一石三鸟:一是可以增加长期资金供应,银行资金成本将有所降低,有利于降低企业融资成本。二是释放4000亿元增量资金,增加了小微企业贷款的低成本资金来源。三是客观上为金融市场提供了增量资金,有利于化解地方政府专项债券的发行,配合财政政策。


2、央行降准的弦外之音:一是降准预防经济下滑:中美贸易争端硝烟正起,社融增速回落明显,经济短期疲态初显。二是降准为降低地方政府和企业杠杆率做准备。今年结构性降杠杆成为主线,防范化解重大风险需要政策维稳。三是可能和当前实体融资成本上升及监管加强的现实及预期,表外转表内对银行内部流动性压力增大有关,和之前允许银行发行资本补充债、降低拨备可能都有着类似的思路。四是传统货币政策工具回归,央行操作思路是否发生变化值得高度重视。上述动因是中长期因素,因此未来不排除会持续宽松。


3、央行降准:春风又绿江南岸:降准给市场提供了长期限的、低成本的稳定增量资金,货币政策边际上继续放松。我们年初预计今年流动性较去年宽松,货币政策将由去年的中性偏紧转为今年的真正中性或中性偏松。央行的动作正在验证这一判断。2018年央行货币政策的实际行动比此前预期更为宽松。二季度债市面临两个考验:流动性和供给提速。现在看天平向有利的一方倾斜。降准在信号意义上也给了市场更多地想象空间。春风又绿江南岸,资金成本边际降低,资金供给边际增加,市场收益率有望再下一城。债市收益率下行空间再次打开。10年国债收益率可能会顺利越过我们年度报告预测值的下限3.6%,短期看可能会创出3.5%或更低。


天风固收孙彬彬:既然央行给钱,大家就再积极一些


1、本次降准置换MLF的大背景是结构性去杠杆与中美贸易摩擦,预期本次及未来货币举措更多旨在稳定货币总量、平衡监管压力和外围风险。据央行表示,大部分增量资金给予了农商与城商行,有助于缓解上述银行负债端压力,平衡监管压力,且可直接降低银行负债成本。

 

2、再次重申结构性去杠杆有助于改善货币政策操作空间,释放流动性。在双峰监管和双支柱框架开始发力的背景下,针对整体经济和总量问题的货币政策就不需要把注意力集中于防风险和去杠杆这个层面,这自然带来央行操作层面改善的空间。

 

3、考虑到目前待回笼资金较少,今日MLF已经续作,下次MLF到期在5月12日,未来可预期整体资金面继续平稳。


4、尽管货币政策保持中性取向不变,但货币操作和资金面状况较去年已完全不同,对债市来说整体较为积极有利。考虑到近期R007已经较明显向政策利率收敛,在资金利率走向平稳的情况下,债市赚钱效应延续,既然央行给钱,大家无妨再积极一些,建议进一步提升久期。


海通证券姜超:拥抱债市慢牛


1、改变操作结构,维护资金稳定。2015年以来,央行通过外汇占款投放基础货币的方式面临挑战,本应连续降准加以对冲,但降准操作会加大汇率贬值压力,且信号意义较强。于是央行从16年3月后未再普遍降准,而是更多采用逆回购、MLF等工具补充基础货币,但这些工具需要央行频繁续作,总会存在供需错配情况,再加上财政存款的波动,近两年资金面波动明显加剧。当前人民币汇率趋于稳定,采用降准投放长期资金、减少短期工具操作,有助于未来资金面的稳定。


2、宽松格局持续。根据央行的测算,4月25日操作当日偿还MLF约9000亿元,同时释放增量资金约4000亿元。考虑到缴税因素、以及后续央行公开市场操作可能减少,预计本次降准对资金面整体影响略偏中性。但金融严监管、存款利率上浮背景下,今年表外转表内的需求增多,消耗银行资本金,央行此次出手降准,仍传递出未来将继续呵护资金面的信号,宽松格局有望延续,货币宽松、广义信用收紧将是今年主旋律。


3、拥抱债市慢牛。今年以来,去杠杆背景下社融增速大幅下滑,再加上经济下行压力逐步体现,资金需求减少;而存款准备金率下调增加资金供给,意味着资金供需继续改善。建议拥抱债市慢牛,增加利率债和高等级信用债仓位。


联讯证券李奇霖:大类资产继续看好债市


1、降低非一级交易商的同业依赖:降低中小机构的同业依赖,是央行选择降准替代MLF的重要原因之一。因为降低存款准备金率,能够根据不同的机构的存款规模,释放出与规模相匹配的流动性。降准释放的流动性也与外汇占款在期限和资金成本上高度匹配。


2、配合严监管,辅助表外融资需求回表:央行降准,有助于缓解了银行的负债压力,帮助银行表内承接非标背后合理的融资需求。


3、利率市场化需要降准配合:在利率市场化的过程中,必须要有相对应的手段来对冲负债成本的上涨,协助扶持小微企业、高新技术产业等政策的实施。

此次降准,置换相对高成本的MLF是其中一种方式,未来可能会有后续措施,来缓释利率市场化过程中带来的负面影响。


4、大类资产继续看好债市:1)对利率市场化过程导致银行负债成本上升,起到了缓冲垫作用;2)用降准置换MLF,确实超了市场预期;3)非标转标和金融强监管背景下,对利率债流动性挤压减轻;4)金融监管从金融产品端转向金融资产端,实体融资收缩的趋势相对确定,有助于配置盘的回归。



后记

鲁迅先生说

人生最痛苦的,是梦醒了无处可走

所以有梦做的人

还是幸福的吧





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