2023-05-10 14:56:27
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本文综合来源：结构化金融 投融资业务 晨钟暮鼓
信托周刊 原文作者：伊城殿下
小额贷款类资产支持证券交易结构分析
一、基本要素
1、原始权益人：小贷公司，如阿里小贷等。
2、基础资产：小额贷款债权资产包。一般关注：
（1）基础资产与原始权益人的法律关系，即原始权益人真实、有效、合法拥有基础资产；
（2）按贷款五级分类标准，基础资产属于“正常类”；
（3）关注入池贷款债务人的历史逾期情况，包括逾期时间和逾期频次；
（4）关注单笔贷款本金最高余额，及资产包项下贷款笔数，如单笔余额较高，应重点关注；
（5）关注单笔贷款期限，注意资产支持证券计划期限与基础资产期限匹配问题；
（6）关注基础资产贷款年化利率与资产支持证券逾期收益率匹配问题；
（7）关注资产中单笔贷款的可替代率问题，保证基础资产循环购买能力和流动比率。
3、管理人：具备资产管理业务资格的证券公司和基金子公司。截至11月底，开展资管业务的证券公司共计91家，基金子公司共计68家。
4、中介机构：一般包括资产服务机构（一般由原始权益人担任）、评级机构、托管机构、担保机构、律师事务所、会计师事务所等。
5、挂牌转让场所：主要是指两所两系统，即上海、深圳证券交易所，股转系统、机构间报价系统。
二、交易结构
三、信用增级
1、外部增级。主要是由第三方机构提供信用增级，如担保公司、银行提供信用支持、保险公司提供债券保险、第三方公司提供次级贷款等。
2、内部增级。主要是通过交易结构设计来实现信用增加，包括以下几个方式：
（1）超额利差。即资产包组合的加权平均利率与相关参与机构服务费率以及优先级证券逾期收益率之间存在较大利差，足够为优先级证券提供信用支持。比如，资产包加权利率20%左右，优先级证券逾期收益率6%，中介服务费率预计4%，则利差预计为10%。
（2）优先次级分层结构安排。资产证券化本金按照优先、次级顺序分配，当基础资产出现违约状况时，一般先由次级承担，优先级在次级份额完全损失后才开始承担损失。一般情况下，原始权益人会认购5%左右的份额作为次级，以加强对优先级投资者的保护。
（3）超额担保。即基础资产的总值超过资产支持证券的发型额度，超出部分科室为原始权益人的参与，作为整个资产支持证券的权益部分，没有利息收入，对投资者是一种保障。
（4）差额支付承诺。一般是指原始权益人的担保方承诺对基础资产收益与投资者预期收益差额承担不可撤销及无条件补足义务。
（5）触发机制。包括违约事件和加速清偿事件，一旦触发将引发管理人对现金流的重新安排，有利于缓解风险事件的影响，并提供一定程度的信用支持。
四、循环购买
（1）循环购买是指通过“一次发行（证券化产品）、循环购买（证券化资产）”的方式将短期资产转变为长期证券，多应用于信用卡应收款、商业应收款等短期资产的证券化。
（2）再循环结构交易周期包含循环期和摊还期。在交易前期也即循环期，支持资产池所产生的现金流并不立即用于清偿资产支持证券，收入现金流除少部分被用于支付证券化产品到期利息外，其余全部被用于再向发起人购买新的支持资产补充因现金不断流出而导致已有资产规模“缩水”的资产池，如此循环维持资产池内资产规模，并将短期资产组合成长期资产。
（3）循环期间由SPV根据其自身的资金总体调度策略，以及潜在证券投资人的投资偏好进行设计。循环期间结束后则进入交易末期也即摊还期。在摊还期内，资产池所产生的现金流将将全部按计划向投资者偿付证券本息，届时投资人可定期收取利息与本金分配。证券之本金支付可以是量入为出，或依一预定方式分配，或是先存入本金汇集专户最后再一次性偿还。
五、资产证券化投资要点
1、原始权益人整体资产质量优良，财务状况良好，主营业务突出，且不存在诚信问题。
2、基础资产质量较高，符合入池标准，债权期限、金额、利率合理，与资产支持计划期限匹配。
3、增信措施完善，风险防范机制到位。如优先次级分层安排、第三方担保、差额支付等多种增信措施组合安排，对投资者保障效果更好。
4、优先级预期收益相对较高，风险较低，具有足够的吸引力。
小贷公司资产证券化实操探讨
随着资产证券化备案制的开启，预计2015年将呈现井喷现象。作为金融从业人员，势必抓住这一重大业务机遇。
本文将对小贷公司资产证券化进行探讨：
小贷公司的资金来源渠道按规定只有两种：一是来自股东的注册资本金，二是来自不超过两家银行的贷款，且贷款金额不能超过注册资本金的50%。此外，小贷公司可以接受捐赠款项，但这一途径显然不是小贷公司的主要资金来源。随着新的金融工具发行条件成熟，小贷公司可以采用私募债、资产证券化来融资。
小贷公司资产证券化，即是选择经营良好的小贷公司，通过选择符合条件的、一定规模的信贷资产组成资产包，并将该资产包及其附属权属全部转移给特殊目的载体（SPV），SPV再以该资产包产生的现金流支持发行小贷资产支持证券（或小贷资产支持票据、小贷资产收益凭证）。
当然，不是所有的小贷公司都能“尝鲜”。下面将以提问的方式一一展示在实际操作过程中小贷公司的资产证券化过程：
Q1:哪些小贷公司可以开展小贷资产证券化呢？
A1:一般来说，选择的小贷公司须符合如下条件：（1）全资国有小贷公司、国有控股小贷公司、优质的民营小贷公司；（2）成立须满3年以上，并持续开展业务；（3）股权清晰，关联交易（与股东及其相关单位的借贷）规模很小；（4）风控严格，内控制度健全；（5）过去三年坏账率平均最好不超过5%，一般最高不超过7%。
Q2：对于民营小贷公司，如何判断其是否优质？
A2：主要从这几个方面考察：（1）股东实力及股权结构；（2）关联交易，风控体系；（3）贷款余额规模，净利润规模；、；（5）贷款客户集中度、单笔贷款规模、贷款利率水平、信用/抵押担保措施等；（6）坏账率。
Q3:如何组建资产包？
A3：小贷公司资产证券化，标的资产的选择极其重要，一般从几个方面来考量：（1）贷款客户所处行业要足够分散，一般不能少于10-15个，且未涉及国家限制或淘汰性产业；（2）单笔最高贷款规模最好不超过1000万元，信用贷款单笔规模最高不超过500万元，资产池平均贷款规模最好不超过300万元；（3）贷款期限最长不超过3年；（4）信用贷款资产所占比例最好不超过20%；（5）单笔贷款客户贷款余额不超过资产包的10%；（6）所有贷款客户信用良好，无不良记录；（7）与客户所签合同完整，抵押担保权属清晰；（8）贷款客户所处地域要求足够分散，一般不低于5个区县或市；（9）小贷公司对于信贷的管理规范，有电脑系统进行一一记录（有利于循环购买资产管理）。（10）贷款利率一般要求不超过24%；（11）对于担保公司担保的贷款，还需要对担保公司进行一一考察，并要求提供信用担保的担保公司亦要足够分散，一般不低于3家。（12）其他要考察的因素。
Q4：发行资产支持证券，一般都要求分级，如何理解？
A4：资产支持证券一般都要进行分级增信，主要是为了提高优先级的安全性，增强对投资者认购的吸引力，同时也能一定程度降低融资成本。一般来说，小贷资产支持证券分为2-3级，分别为劣后级/优先级，或劣后级/次优先级/优先级。优先劣后比例上一般为1:4、1:5，或1:2:3、1:3:3（可灵活设计）。
Q5:小贷公司资产证券化规模多大？期限多长？融资利率多少？
A5：规模一般为3000万元以上，最高一般不超过5亿元，根据小贷公司信贷规模选择；期限短的有3个月、6个月、12个月，长的有2-3年。优先级利率一般为8-10%。
Q6：小贷公司资产支持证券如何发行？
A6：一般来说，对于优质的小贷公司，建议选择到交易所发行，这样做一是公开发行，面对的投资者众多，二是流动性强，三是属于标类产品，增强了对于金融机构认购的吸引力。当然，也可选择在区域股权交易所私募发行，个人和机构都可参与。
Q7:承销商谁来做？
A7：交易所一般由证券公司或基金公司来承销，地方股权交易所根据各地情况不一，选择地交易所的承销机构来做。
Q8：资产支持证券的增信措施有哪些？
A8：一般来说，如果要买断资产包，对于优先级的增信可选择外部增信，寻求AA级的担保公司担保；如果对于出表意愿不强烈的小贷公司，则可选择小贷公司及其股东或相关关联方增信。
Q9：SPV可由哪些机构来设立？
A9：可由证券公司或基金公司设立专项资产管理计划、或信托公司设立信托计划来做。
Q10：面对的投资者有哪些？
A10：优先级一般可选择银行、保险、基金、券商、信托、财务公司、企业等认购，劣后级一般由小贷公司自己、或其股东及其关联方认购。
Q11：小贷资产如何实现循环购买？
A11：一般小贷公司的贷款期限都比较短，如果发行的资产支持证券期限较长，则可采用循环购买标的资产的方式，使得资产包规模保持稳定，选择标的资产的动作由SPV管理人来进行，一般按周或月来进行。
Q12：需要哪些中介机构参与？
A12：券商或基金公司（信托公司）、会计事务所、律师事务所、评级机构。
Q13：小贷公司自己承担什么角色？
A13：一般作为资产的转让方、资产包的债务管理人、劣后投资者。
Q14：未来，对于资产支持证券的流动性如何满足？
A14：目前，一些地方交易所如重庆，采用做市商制度来满足投资者的流动性需求，对于在交易所发行登记的小贷ABS，可能采用竞价交易或协议转让的方式。
Q15：小贷ABS项目，如何承揽？
A15:小贷公司主管机关为当地金融办，建议选择以当地金融办为突破口，去寻找当地达到一定规模、经营良好的小贷公司合作，也可与小贷公司的贷款银行合作一起推动。
以上为本人对于小贷公司的资产证券化粗浅理解，请各位专家指正！