【CF40宏观医生】服务消费升级明显 企业长期贷款“逆袭”

◎执笔丨张斌  邓欢 何晓贝

原创声明：CF40 宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。今天发布的是《宏观经济月度数据检验报告（总第7期）》，基于9月份数据对我国宏观经济运行情况进行分析和诊断，并提出了政策建议。

以下为《2016年9月宏观经济运行检验报告单》的要点，完整版报告请点击文末“阅读原文”查看，转载请注明出处。 

宏观经济运行

• 工业增加值增速回落，制造业结构有所优化。9月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，较上月回落0.2个百分点，较上年同期高出0.4个百分点。制造业中，汽车、专用设备和通用设备表现抢眼，增加值分别同比增长22.5%、7.8%和7.0%。
  

• 中小型企业PMI继续位于枯荣线以下。大型企业制造业PMI从上月的51.8%上升至52.6%，而中型企业PMI从上月的48.9%下降到48.2%，小型企业PMI从上月的47.4%下降到46.1%。

• 固定资产投资增速趋稳，民间制造业投资微弱反弹。1-9月份，全国固定资产投资累计同比增长8.2%，其中房地产开发投资同比增长5.8%，基础设施投资同比增长19.4%。制造业投资同比增长3.1%。1-9月份制造业民间投资同比增长2.5%，比1-8月份高0.4个百分点，其中，汽车、电气机械和计算机通信表现尚好，分别增长11.4%、8.6%和5.4%。

• 消费升级显著。9月社会消费品零售总额同比名义增长10.7%，其中耐用品零售额名义同比增速12.6%，易耗品零售额名义同比增速5.5%。从实物向服务的消费升级进程明显，娱乐、文化、教育等服务业增速呈现不断上升趋势，远高于实物消费增长。

• 进出口降幅扩大。9月出口同比增速为-10.0%，进口增速-1.9%，分别比上月下滑7.2和3.4个百分点。季调后的出口和进口增速分别为-6.9%和2.2%。受影响，9月以人民币计价的季调后出口同比增速从上月的2.3%下降到-2.5%，以人民币计价的季调后进口同比增速从上月的2.5%回升到6.3%。

• CPI大幅回升，PPI转负为正。CPI同比上涨1.9%，较上月增速扩大0.6个百分点，食品价格同比增速从上月的1.3%大幅上升到本月的3.2%，主导了本月CPI的涨幅回升。PPI同比增加0.1%，增速自2012年3月以来首次转正，比上月增速回升0.9个百分点。分工业部门来看，煤炭、石油、化工、冶金、机械、建材等部门PPI均有不同程度的改善。

  
  

宏观经济运行环境

• 外部经济环境基本稳定，国内大宗商品价格上升。9月摩根大通全球综合PMI和全球制造业PMI指数分别为51.7和51.0。波罗的海干散货指数同比下降6.85%，降幅比上月收窄30.06个百分点。CRB大宗商品现货价格同比下降0.69%。能源、食糖、油脂等价格上升带动了中国大宗商品总指数从8月的104.77上升至9月的108.46。
  

• 国内金融市场运行平稳，流动性较为充裕。 7天银行间质押式回购利率和10年期国债收益率均值与上月基本持平，均处于历史数据的较低区间。10年期国债收益率与1年期国债收益率之差代表的期限利差由0.57%微升至0.59%。十年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差继续下降，较上月下降170个基点至1.43%，处于历史极低区间。

• M1和M2增速剪刀差收窄，信贷投放快速增长。 M1增速由上月的25.3%下降至24.7%，M2增速由上月的11.4%微升至11.5%。9月新增人民币贷款1.22万亿元，比上月多增2713亿元，同比多增1700亿元。居民贷款增加6370亿元，比上月少增385亿元；非金融公司及其他部门贷款增加6217亿元，比上月多增5008亿元。从贷款结构来看，新增居民短期贷款无论是较上月还是去年同期都大幅下降；以房地产抵押贷款为主体的居民中长期贷款新增5741亿元，较上月多增455亿元，较去年同期多增2485亿元。企业短期贷款新增27亿元，远远低于去年同期的2169亿元；企业中长期贷款新增4466亿元，比上月多增4546亿元，比去年同期多增911亿元。

近期展望

• 房地产是最具代表性的周期性行业，处于本轮上升周期顶部，工业部门和整体经济也因此受益。PPI、工业部门增长和盈利近期都处于阶段性高位。从周期波动规律看，主要宏观经济指标的同比增速面临下降趋势。
  

• 尽管处于短周期顶部，但私人部门投资预期不佳，经济趋势性下行压力仍在，整体经济活力不高，通胀压力低，货币政策或有微调，但不会有过于明显的紧缩措施。

诊断建议

• 保持稳健的货币政策。

• 加大精细化、补短板性质的基础设施项目储备，对冲明年房地产下行造成的经济下行压力。

• 加大大城市住宅土地供应和相关公共基础设施建设。

• 推进人力资本密集型服务业改革试点，取消和简化审批程序，尽力营造公平竞争的市场环境，为私营企业投资创造更多机会。

宏观经济运行检验报告单

宏观经济环境检验报告单

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