每日策略 | 短期调整进入后期,中期走强逻辑不变

上周，市场连续第五个交易周下跌，各主要指数中除中小板指逆势上涨0.56%外，其他指数均告下跌。具体看，上证50、上证综指、沪深300、创业板指分别下跌1.58%、0.73%、0.56%、0.46%。

行业层面出现分化，消费白马展现出强者恒强姿态，食品饮料、家电分列涨幅榜前两位，分别上涨4.48%、3.27%，计算机、商贸零售这两大年内总跌幅居前的板块当周反弹，分列涨幅榜三、四位；周期、金融表现均不佳，非银、钢铁、银行、煤炭、房地产、建筑板块位居跌幅榜前列。主题方面，新零售、大数据、人工智能等涨幅居前。两融余额上周连续小幅攀升。截至12月14日，A股融资融券余额为10226.29亿元，较前一交易日的10201.09亿元增加25.2亿元。

海外市场方面，美股三大指数在周五齐创新高，道指涨1.33%，纳指涨1.41%，标普500指数涨0.92%；欧洲市场则涨跌互现。英国富时100指数周涨1.31%；法国CAC40指数周跌0.92%；德国DAX指数周跌0.38%。

短期调整进入后期，中期走强逻辑不变。

（1）市场仍在调整中

短期休整步入后期。一方面，资金面压力犹存。12月14日美联储宣布加息25个基点，随后央行上调7天、28天逆回购和2880亿MLF利率5个BP，资金面维持偏紧的格局，市场无风险收益率基准10年期国债利率依然在3.9%左右。从历史经验看，每年年末资金面整体偏紧，，每年11-12月利率走高，而在1-3月利率逐步回落，当前正处于资金面相对较紧的时期。此外，2018年初通胀压力提高，根据Wind一致预期，18年1-3月CPI当月同比分别为2.27%、2.96%、2.70%，货币中性偏紧的基调南边，短期资金面偏紧的格局将持续。另一方面，综合分析16年4-6月、16年12月-17年1月、17年4-5三次市场回调，这次时间空间还未到位。前三次回调，统计指数高、低点运行期间情况，分析市场调整的时间和空间，回调时间基本在1个半月左右，上证综指跌幅在8%-10%之间，万得全A跌幅在11%-12%之间。本轮调整持续1个月左右，上证综指、万得全A最大调整幅度分别为5%、6%。从成交量和换手率等情绪指标来看，前三次回调底部日成交低点250亿股左右，日换手率低点0.6%左右，最新为288亿股、0.65%。受资金面压力影响，市场整体调整未结束，但和前面几次的经验值对比，大概率已进入调整后期。

（2）中期走强逻辑不变

11月金融数据出现全面超预期的情况，经济基本面的韧性再度得到体现。企业贷款在中长期贷款带动下反弹，主要是由于信用债发行受阻致使债务刚性转贷款，但从社融数据来看经济的韧性仍在，实体需求不弱。近日相关政策表明金融去杠杆大趋势不变、金融监管也将继续深化，但同时也会充分考虑市场主体的反应。当前经济韧性尚在、而利空因素尚未充分落地，市场无风险利率水平难以降低。

国家统计局11月27日发布的工业企业财务数据也显示规模以上企业盈利继续向好，2017年1-10月份，规模以上工业企业利润同比增长23.3%，增速比1-9月份加快0.5个百分点。其中，10月份利润同比增长25.1%，增速虽比9月份减缓2.6个百分点，但仍是今年以来月度较高增速。

市场本轮上涨的动力主要来自上市公司盈利能力、效率的提升，此种进程仍在继续，全体A股上市公司三季度盈利增速维持18%左右增速，最新公布的10月份规模以上工业企业的利润表现也继续向好。工业企业利润保持较快增长的同时，企业效益也在持续改善。中期支持市场上涨的动力犹存。

（3）消费、科技领域值得重点关注

年底的核心交易逻辑是估值切换与经济工作会，建议重点布局有估值切换行情的消费股，和有进一步政策催化预期的科技。政策新格局下，有利于资源重新配置到科技与研发领域，利于科技股价值重估。建议着重从“互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合”的角度去思考科技股的投资思路，重点关注以TMT为主的创业板以及确定性较高的5G、工业互联网、芯片产业链；价值龙头中金融性价比更优、消费白马仍有配置意义，新时代需要新产业满足美好生活需要，重点关注新零售、品牌服饰、医疗服务等领域。