2023-05-10 14:56:27
历史经验表明，春节前后和期间，我国货币市场流动性处于较为宽松的状态。
自1月中旬开始，央行运用临时流动性便利应对节日期间流动性需求的增加，而节后通过公开市场操作较大幅度地释放流动性，保证期间金融市场稳定。受此影响，主要货币市场利率处于相对低位，市场情绪面较好。
但是，考虑到金融去杠杆是个中长期任务，利率中枢不具备下行的客观条件，当前这种状态与货币当局实际中性偏紧的货币政策取向可能并不完全一致。
观察最近一段时间主要货币市场利率走势：银行间市场回购利率较低，3月以来呈现下行势头。2月末银行间回购利率水平较前几个月均较低，并且R001和DR001在春节前后依旧保持3%以下的水平。1月中旬银行开始逐渐动用临时流动性便利，使得市场利率下行并保持在较低水平，隔夜回购利率保持在2.5%左右，说明临时流动性便利对保持节日期间流动性充足效果显著。
年初以来R007走势
通过与历史数据比较，仍能正是当前流动性水平处于宽裕区间。以R007为例：可以看到2015年春节期间未使用临时流动性释放工具，当年春节前R007明显上行且在节后一段时间内保持相对高位；016年则处于流动性比较充裕的时期，因此流动性供给较为充裕，利率水平波动幅度小；2017年和2018年的情况则比较类似，不仅体现在稳健的货币政策方向和公开市场调节方式上，更体现在2017年TLF和2018年CRA（临时流动性便利）的使用上，因此这两年春节前后R007的走势也比较接近。说明与往年不同，当前市场总体并不担心资金供给紧张，更没有出现资金供不应求从而推高银行间或交易所的利率的情况。
R007历史同期比较
但是，以后，临时流动性借贷工具可能达到到期高峰，或将形成一股收紧流动性的力量。不仅如此，外汇储备出现下降，意味着外汇占款的变化很可能也为负，外汇占款的下降可能对流动性产生负面影响；同时，3月还将迎来美联储的加息预期，大概率倒逼我国公开市场利率伴随上行，进而推动市场资金利率上行。综合看来，流动性超宽松状态或将逐渐结束。
流动性工具到期方面：央行在1月中旬推出CRA，规定CRA使用期限为30天，因此CRA属于分批到期，主要集中在3月中旬。
外汇储备及外汇占款方面：2月外汇储备为31344.82亿元，较1月下降269.75亿元，为一年来首次下降。外汇储备转负意味着外汇占款很可能出现下降。外汇占款是货币当局被动投放货币的主要渠道之一，因此外汇占款的下降就相当于回笼货币、流动性存量收紧。
我国外汇储备及外汇占款
美联储加息方面：3月是全球货币政策的关键节点，随着通胀水平的超预期回升，美联储3月加息几乎成为必然事件。如果美联储加息，即便考虑汇率因素我果短期可以不跟随，但全年看来仍存在较强的被动预期。
当前我国人民币汇率相对美元处于高位，年初以来已经有外贸企业反应出口受挤压。因此，从外贸角度来讲，人民币存在小幅贬值预期。如果3月份美联储如约加息（概率极高），我国短期可以不必在存贷款利率上跟随，而大概率反应在公开市场操作利率上。这样做的好处是，存贷款基准利率短期没有变化，会引得国际资本“轻人民币而重美元”，对美元的追逐将引致美元相对升值，人民币相对贬值。但人民币不能一味贬值下去，所以我国在面对二季度以后的美联储加息预期时，货币政策的独立性将相对削弱，被动跟随的可能性较大。目前如果调整公开市场操作利率，也是考虑利率长短期的传导时效，为下半年的市场预期做铺垫。