1、连续补充中长期和短期流动性，资金面平稳无虞
今日央行开展1500亿元7天、1300亿元14天逆回购操作，当日有1000亿元逆回购到期，净投放1800亿元。继昨日央行通过续作3995亿元MLF完成向银行体系净投放1120亿元中长期流通性后，央行今日通过巨量逆回购净投放补充短期流动性，平稳市场资金面初心不改。
纵观2017年以来央行公开市场操作历史，不考虑1月中旬为保证跨春节市场流动性充足而开展的大量28天逆回购操作，除去MLF续作形成的大额净投放，本次公开市场净投放量为年内单日最大额。此外，距离最近的一次央行大额净投放发生在7月中旬。7月17日央行开展1300亿元7天逆回购、400亿元14天逆回购操作，当日有300亿元28天逆回购到期，共向市场净投放1400亿元。该次大额净投放的背景是6月下旬以来公开市场连续15天的净回笼/完全对冲操作，考虑6月半年末大量净投放跨季资金陆续到期及政府债券发行缴款等因素，央行重启净投放向银行体系补充流动性。
与之类似，本次央行公开市场逆回购超额净投放也综合考虑了月中企业缴税和央行逆回购到期等因素对银行体系流动性的影响，结束了8月以来对流动性水平的微调操作，向银行体系提供充足的短期流动性，维持资金面的平稳。
2、M2增速再创新低，基础货币投放势在必行
8月15日央行公布的2017年7月金融数据显示，7月M2增速再创新低，连续第六个月放缓。随着M2增速持续低迷，金融体系内部去杠杆效果已经体现，稳杠杆成为下半年金融工作主要内容，作为货币政策主要调控目标的M2增速需要保持较为平稳的水平。央行本次基础货币净投放有助于维持货币供应量保持适度稳定增长。央行今日的流动性净投放也印证了此前我们在《流动性与汇率周报20170801——货币是如何产生的？》一文中所提出的观点:在金融稳杠杆的大背景下，央行继续实施稳健中性货币政策，虽然M2增速较低或成新常态，但M2增速保持在较为稳定的水平仍然是维持经济基本面韧性的一大前提条件，央行需通过基础货币投放维持货币供应量的适度增长和流动性平稳。8月以来，银行通过公开市场操作共净投放820亿元，按照此前的测算，8月内央行仍将继续流动性净投放操作。
Wind资讯统计数据显示，（8月12日-8月18日）央行公开市场有6000亿逆回购到期，周一至周五分别到期2100亿、1400亿、1000亿、500亿和1000亿，无正回购和央票到期。此外，周二和周五分别还有2875亿MLF和800亿国库现金定存到期。上半周大量资金集中到期，叠加税期和例行存准缴款等因素，增添金融机构流动性管理难度。
某券商交易员信用债分析： 今天上午央行公开市场净投放，但全天资金仍然偏紧，一级市场供给较多，高评级债券投标热情较好，发行利率基本持平于二级估值。同业存单部分银行利率继续小幅上调。资质较好的企业债投标热情较高。
二级市场成交活跃度有所降低，同业存单成交高于估值；短融成交基本在估值附近，极短期的短融受到资金紧张影响利率较高；中票成交多数在估值附近，4.24Y 16粤交投MTN002成交在 4.84，持平估值；2.99Y17河钢集MTN011成交在 5.15，高估值3个bp；2.65Y 17新投MTN001成交在5.04，低估值2个bp；3.22Y 15三明城投MTN001成交在5.22，低估值2个bp。
企业债成交主要集中在短久期，成交在估值附近。9.86Y12广东高速债 成交在4.95 ，低估值5个bp，其他3年左右AAA企业债成交在4.5以内；4年内AA企业债大部分成交在4.9-5.2的区间，短久期的企业债成交略低于估值。
AAA公司债长久期成交在4.9附近，3年内成交在4.6以下；AA+及AA公司债主要为民企债成交；私募公司债成交稀少，1年行权的中铝业私募公司债成交在5.2，大幅低于估值。
据公众号缠迷看盘分析称，随着美债上行2bp左右, 早盘210上到4.279最高, 随后央妈大额净投放使得市场有所放松, 买盘依旧强劲, 但上午公布10Y国开换新代码170215, 但市场反应的换券效应也非常充分了, 210和213、405的利差就2bp不到, 短期内基本没有压缩的空间了。同时7Y国债发的还可以没有发飞,675的边际基本符合市场预期; 截止午盘210收在4.2675; 1710在3.6125; 下午7Y一级半市场669F收; 资金越来越紧, 农发神券405发的一般,倍数可以但是返费后高于2级; 收益率随后慢慢上升, 截止210在4.275; 1710在3.616;
今日银行间债市周三资金面紧势未改，例行缴税期机构融出消极。Shibor多数上涨，隔夜Shibor涨2.33基点，报2.8213%。7天Shibor涨0.6基点，报2.88%。1个月Shibor涨0.2基点，报3.85%。3个月Shibor涨0.95基点，报4.3363%。6个月Shibor跌0.08基点，报4.3787%。1年Shibor涨0.01基点，报4.4%。
交易人士表示，例行缴税开始市场预期谨慎，资金供给收敛，尤以隔夜和七天较明显；央行公开市场虽针对税期因素录得净投放，但助益不明显。短期来看缴税仍是主要扰动因素，而后续流动性还要看央行公开市场操作情况。
华南一银行交易员亦表示，今天资金紧张情况没有明显改善，公开市场净投放虽对市场紧势助益并不明显，但对交易氛围有所提振。
江苏一银行交易员称，今日公开市场净投放1800亿，受税期影响，资金面全天持续紧张，机构融出减少，僧多粥少，dr001、dr007继续上行。银行非银跪成一片，四点多仍然哀鸿遍野。MLF续作也并没有缓解资金面的紧张。借钱不易，且借且珍惜！
泸州一银行交易员称，受昨日紧张氛围的影响，早盘14天-1个月品种利率皆高开。今日资金面延续紧张态势，大行融出保守。机构在市场上直接报高价融入，随后央行在公开市场上进行了1800亿净投放，但对缓解市场的紧张程度作用不大。截止下午4点左右，仍然有很多机构在高价融入。总体而言，今日DR014-DR021利率较昨日上行30多个BP.短期限7天内资金DR加权利率与昨日持平，表明机构对市场预期偏紧时，更愿意融入长期限的资金来调剂流动性，长期限资金对短期资金具有替代效应，造成长期限资金利率上涨。
南方一银行交易员称 ， 昨日流动性高度紧张后，央妈今日随即净投1800亿跟进，但无奈市场缺口太大，有如杯水车薪，加之大行惜出，股份、城商、农商狂借之下，资金面紧张情绪持续延续到午后，四点半过后仍有机构无法平盘，但整体而言，较昨日仍有些许好转，预计央妈有力呵护下，市场流动性仍将持续向好。
某基金公司交易员称，今天流动性还是很紧。早盘国开和大行融出缩量，城商行农商行缺口很大，很少融出，非银隔夜ofr在5-5.5%左右。央行虽然净投放1800亿，但各机构平盘都很困难。午盘后资金面比上午还紧，流动性濒临枯竭，高价资金供不应求，一直到尾盘还是很紧的态势。预计本周的资金面都会比较紧张。
北京一信托交易员称，今日资金面非常紧张。需求上，资金缺口较大，需求旺盛。供给上，大行融出稀少，午后持续紧张，尾盘仍有机构头寸未平。成交量上，除1M外，各期限均减少。价格上，各期限大幅上行10-50bp不等（除1M）。参考全市场成交价格，隔夜上10bp至3.06%，7天上47bp至4.00%，14天上40bp至4.40%，1M持平于4.20%。预计紧平衡持续。
某证券公司交易员称 ，今日资金面非常紧张，隔夜始终稀缺，资金价格上行。早盘伊始，大行融出不足，市场上融出14天以内资金较前几日明显减少，价格进一步提升。隔夜信用利率均报价5.0； 7天信用4.7-5.0，利率4.1-4.2。央行公布逆回购操作后，7-14天资金非银融出明显增加，价格略有回落，7天较快被市场消化，隔夜始终稀少，偶有5.0附近高价融出。由于大行早盘始终未大量融出，临近午盘仍有较多机构头寸未平，资金价格居高不下。午盘过后，资金面持续紧张，14天以内资金稀缺，市场哀鸿遍野，借声一片，偶有7天散量报价5.5，隔夜报到6.0，紧张局面一直持续到四点以后。
另一家券商交易员称，今日资金延续昨日的紧张状态，央妈净投放1800E，市场未见一星半点，央妈的收紧意图依旧明显。保持原来的观点不变，央妈防止大家加杠杆的态度很明确，在这几波资金面的波动中，资金能力不行的都会被挤下水，稳健是第一位的。
某分析师称，市场资金面方面，为对冲税期和央行逆回购到期等因素对银行体系流动性的影响，央行公开市场操作实现单日大额净投放，但资金面改善甚微，流动性偏紧态势未有很大改观，例行缴税期机构融出消极，主要回购利率多数上行，机构平头寸相对比较难。截至14:55，银行间质押式回购利率多数上行，DR001、DR007、DR0014、DR021加权平均价分别报2.8345%、2.8957%、4.2260%、4.2547%，分别较上日加权平均价上行0.16bp、5.02bp、30.47bp、30.28bp；银行间回购定盘利率多数上涨，FR014涨40bp报4.40%；银银间回购定盘利率全线上涨，FDR014涨35bp报4.30%；交易所回购利率多数大幅上行，GC001最高报6.20%，GC002最高报5.33%。Shibor多数上涨，短期品种延续上行，隔夜Shibor涨2.33bp报2.8213%。例行缴税开始市场预期谨慎，资金供给收敛，尤以隔夜和七天较明显；短期来看缴税仍是主要扰动因素，而后续流动性还要看央行公开市场操作情况。央行二季度货币政策执行报告称，下一步将继续实施稳健中性的货币政策，削峰填谷维护流动性基本稳定；预计8月流动性整体仍将维持不紧不松的紧平衡状态。
市场人士指出，面对短期流动性紧张态势，央行增加流动性投放在预期之中，此举有助平抑短期市场波动、稳定市场预期。月中旬流动性压力通常较大，央行适量开展填谷操作符合惯例，但预计不会连续进行大额净投放。因8月15日过后，本月税期基本结束、中旬缴准完成、逆回购与MLF到期高峰也过去，随着短期扰动因素消减，资金供求压力会有所减轻，且进入下旬后，财政支出力度将加大，从而增加流动性。
援引中国证券报报道，周二，央行如期开展MLF操作，投放了3995亿元1年期资金，中标利率持稳于3.2%。当日有1500亿元6个月MLF、1375亿元1年期MLF到期，由此央行通过MLF续做净投放1120亿元中长期资金。但同时，央行暂停了逆回购操作，考虑到另有700亿元7天、700亿元14天期逆回购到期，公开市场操作单日小额净回笼280亿元，整体操作规模略低于市场预期。
兴业研究宏观团队点评称，8月MLF净投放量达1120亿元，创下4月以来最高净投放量，这或与本月公布的经济数据低于预期有关，也是对昨日1400亿元逆回购操作到期的部分对冲。
值得注意的是，自4月开始，MLF投放呈现每月一次性超量对冲到期量的特点，且央行进行MLF操作之时均暂停了逆回购。如4月17日，央行开展4955亿元MLF，对冲当月13日2170亿元、18日2345亿元MLF到期后，净投放440亿元；5月12日，央行开展4590亿元MLF，对冲当月3日2300亿元、16日1795亿元MLF到期后，净投放495亿元；6月6日，央行开展4980亿元MLF，对冲当月6日1510亿元、7日733亿元和16日2070亿元MLF到期后，净投放667亿元；7月13日，央行开展3600亿元MLF，对冲当月13日1795亿元、18日395亿元、24日1385亿元MLF到期后，净投放25亿元。此外，MLF投放期限逐渐拉长至1年，6月、7月、8月仅进行了1年期MLF操作，“锁短放长”倾向明显。
自7月中下旬大额净投放“填谷”之后，OMO转向以对冲到期资金为主，迄今已有多个交易日进行等额对冲。
7月25日至8月15日的16个交易日中，有9个交易日OMO呈现中性对冲；有3个交易日实现净投放，净投放规模分别为200亿元、400亿元、300亿元；另有4个交易日实现净回笼，净回笼规模分别为200亿元、200亿元、600亿元、280亿元。整体而言，近期公开市场操作净回笼资金仅380亿元，彰显了央行流动性管理的中性适度取向。
分析人士认为，最近OMO连续实施等额对冲，恰恰说明流动性处于央行“合意”水平。8月以来，货币市场资金供求大致平衡，资金面整体松紧适度。
联讯证券首席宏观研究员李奇霖指出，此前市场对近两日流动性并不乐观，因有月度缴税与法定存款准备金缴款，银行间的流动性本应处于“持续失血”状态。但DR007近两天一直在2.8-2.9%之间波动，是央行的合意区间，表明银行间的流动性并没有想象的糟糕。这也是央行昨日小幅回笼流动性的主要原因。
李奇霖认为，现在流动性仍处于相对充裕的状态，一来可能是外汇占款在人民币持续走强下为流动性贡献了增量；二来可能是银行存款增量较小，15日的缴准压力并不大，甚至可能是退缴，这可能与经济增长动能放缓，信贷需求减弱，银行信贷较弱有关。
分析人士指出，8月月度企业纳税到15日结束，8月15日也是中旬法定存准缴款与退缴时点，随着短期扰动因素消散，资金面稳定性有望提升，且央行也将继续以中性适度取向对流动性进行“削峰填谷”，未来一段时间央行的投放策略预计仍将是完全对冲或小额净投放/净回笼，8月资金面将延续平稳格局。
央行日前发布第二季度中国货币政策执行报告，要求继续实施稳健中性的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系，为供给侧结构性改革营造中性适度的货币金融环境。央行并表示，二季度提高公开市场操作的前瞻性、灵活性和精细化程度，加强预调微调和预期管理，有机搭配公开市场操作工具组合，合理摆布操作力度和开停节奏，“削峰填谷”熨平流动性波动。此外，央行拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。
天风固收点评央行二季度货币政策执行报告称，央行将“着力强实抑虚”，全文多次强调“服务实体经济”，、引导资金脱虚向实仍是工作重点；未来货币政策仍将维持平衡的态度，流动性无需过分担忧。
东方固收表示，央行货币政策执行报告内容显示货币政策张弛有度，；报告中首次使用“强实抑虚”的措辞，，货币政策也将朝着有利于实体企业融资的方面推进；央行提到“研究丰富逆回购期限品种”，预计新增品种的期限可能将填补28D-3M的空白。
下半年货币政策究竟将会是松是紧？央行参事盛松成指出，下半年货币政策或紧中趋缓，金融市场利率一般不会再上升，而降准释放的信号意义太浓，央行更乐于通过其他手段而非降准来达到增加货币投放的目的。