2023-05-10 14:56:27
向来自以为是的美国人总喜欢干涉别国的内部事务，。一个由美国人创办的浑水公司（Muddy Waters Research）12月16日发布做空报告指称，中国辉山乳业股权价值趋近于零。16日晚11点，在港上市的辉山乳业反击称：公司经营状况一切正常，财务报告披露的信息真实、准确，不存在任何虚假记载、误导性陈述和重大遗漏。
浑水公司这份做空报告中将辉山乳业直呼为“骗子”，认为辉山乳业存在欺诈行为，包括：
1.牧草供应来源欺诈，辉山乳业宣称其用于奶牛饲养的苜蓿是自产自足，但大量证据表明这是个谎言，这家公司长期从第三方供应商手中大量购买苜蓿。
2.资本开支造假，辉山乳业在其奶牛养殖场的资本开支方面存在造假行为，他们夸大了这些养殖场所需的花费，夸大程度约在8.93亿到16亿元人民币之间。资本开支造假的主要目的很有可能是为了支持公司收入报表舞弊。
3.董事局主席转移资产，辉山乳业董事局主席杨凯从公司窃取了至少1.5亿元人民币的资产，当中涉及将一家最少拥有四个乳牛牧场的附属公司向一位未披露的关联方转移。
此外，浑水公司还在报告中指出，辉山乳业由于其过度的杠杆而处于违约的边缘。
浑水称，这些报告结论来自一项持续了数月的调查，包括探访了35个农场和5家生产基地，使用无人机探查辉山站点和采访苜蓿供应商。浑水还称，调查人员与三位乳品专家、数位分布在三个不同省份的牧草供应商和进口商交谈后发现，辉山乳业一直在以高价外购苜蓿。“我们有明确证据显示，辉山向第三方采购了相当数量的苜蓿，这让我们确认其的确存在财务造假。”
受此影响，辉山乳业股票于16日上午11点12分停牌，停牌前报2.75元，跌2.135%。
16日晚上11点，辉山乳业发布澄清公告称：“浑水报告所作出之指控乃毫无根据，其包含各种失实陈述、恶意及虚假指控及与本集团有关之明显事实错误”。
在逐一驳斥浑水的指控后，辉山公告最后表示：董事会仅此强调：“自本公司股份于2013年9月在香港联合交易所有限公司主板上市以来，年度财务报表均经外部独立核数师审计，外部独立核数师从未对本集团账目提出保留意见；浑水报告声明发表者‘在沽空’本公司证券。据此，本公司认为发表者可能从本公司证券价格的下跌中获利。本公司保留就该报告相关事宜采取法律措施之权利（包括提起诉讼的权利）。”
1、浑水报告评注：至少自2014年起，公司通过虚假宣称苜蓿草全部自供来夸大利润率。
辉山反击：截至2014年3月31日（「2013–14财年」）、2015年3月31日（「2014–15财年」）及2016年3月31日（「2015–16财年」）止年度，辉山苜蓿草产量分别达约14万吨、13.4万吨及8.5万吨，且于2015–16财年，本集团另有燕麦饲料（可替代苜蓿草）产量约7.9万吨。
本集团于过去三个财年内每年向外部供货商购买约1万吨苜蓿草，主要用以补充本集团种植场每年收割（每年六月前后开始）前饲料供应。因此，外购量占本集团苜蓿草╱燕麦饲料供应需求之约4.3%至9.2%，与浑水报告的论述相去甚远。而事实上，本集团于过往三个财政年度从未自Anderson & Grain Company采购团苜蓿草。
2、浑水报告评注：吾等相信辉山的牧场涉嫌资本支出欺诈。吾等估计辉山将该等牧场的资本开支夸大人民币8.93亿元至人民币16亿元。
辉山反击：自本公司于联交所上市以来，本公司的在使用牧场数量增加31座并拥有22座在建牧场。各牧场的平均资本支出（包括建设成本以及机器及设备费用）约为人民币6000万元。一般情况下，建设成本须于各项目完成后全数支付，保证金须留置以确保后续工程可妥当进行，而于建设开动前付款以确保根据本集团的战略计划迅速交付项目也是常规做法。预付款上升乃主要由于预付的总建设成本比例上升。浑水报告错以该年度的现金流出总额除以建成农场数量，简单计算得出农场的单位建设成本，有意无视先前已付之保证金及新牧牛厂之预付款项。
3、浑水报告评注：杨主席可能偷漏辉山价值至少人民币1.5亿元资产，而实际金额极有可能更高。有关偷漏与未公布的向一名未披露关联方转让一间至少拥有4座牧场的附属公司有关。吾等清楚知道杨主席控制该附属公司及有关牧场。
辉山反击：本集团曾考虑扩大其营运以纳入肉牛饲养及其于2014年4月设立之全资附属公司辉山投资富裕（“富裕”）沈阳牧业有限公司已于其后着手建设四个肉牛牧场。截至2014年12月，有关牧场之建设乃未完工及考虑到乳制品行业市况不佳，本集团之管理层决定延迟肉牛扩展计划并将富裕拥有的四个肉牛牧场出售予一名独立第三方，现金代价为约人民币2980万元，其乃根据附属公司之资产净值并参考独立估值师之意见厘定。根据联交所证券上市规则，该交易并不构成本公司之须予公布交易。其后，于投资牛肉业务之前，杨主席于2015年寻求董事会批准，确认本集团将不会从事牛肉产业且董事会不反对杨先生投资牛肉产业。于2015年8月，杨先生收购牧合家以开展其个人的牛肉业投资，并与当时之富裕订立租赁协议以圈养肉牛。
4、浑水报告评注：即使辉山之财务没有造假，该公司也似乎处于违约边缘，因其杠杆过高。
辉山反击：尽管于中期期间短期债务有所增加，其于该日之资产负债比率较上一财政年度末之状况减少至约41%。负债比率按净负债（银行贷款及其他借贷总额减现金及现金等价物、定期存款、银行按金及受限制现金及应收银行理财产品款）除以本公司权益股东应占权益计算。
公司使用其主要资产管理其流动资金乃属惯常做法，出售及回租有关资产虽属非常规，但因本集团之主要资产为生物资产，故应更适当地加以考虑。与所有负责任公司一样，本公司继续积极管理其财务资源及其债务组合。
5、浑水报告评注：，辉山大部分已发行股份已作为贷款之抵押品。倘吾等之分析为正确，则倘借款人无法支付保证金，长期持有人将面临重大风险。
辉山反击：上市发行人股东通常会将股份抵押以获取融资。董事会注意到，自本公司上市以来，本公司主席已不时根据证券及期货条例第XV部作出权益披露。经查询后，本公司主席已向董事会确认，彼并无任何未缴付保证金，亦并不知悉有任何可能将针对彼或彼控制之公司发出之保证金追缴通知。
经作出在相关情况下有关本公司之合理查询后，吾等确认吾等并不知悉任何导致该等价格或数量发生变动之其他理由，或任何其他必须公布以避免本公司出现虚假证券市场之资料，或须根据证券及期货条例第XIVA部予以披露之任何内幕消息。
乳业分析师宋亮也指出，“当前辉山正从港股转A股，浑水明显是有做空辉山嫌疑”。
据了解，早在4月29日，辉山乳业董事会宣布，董事会决定将以本公司全部或部分业务于中国上海交易所或中国深圳交易所上市为目标，正式开展可行性研究。上个月，辉山在香港发布了半年财报，同时首席财务官苏永海也表示回归A股计划正在推进之中，现时已进入内部重组阶段。目前A股没有做空机制，浑水在此时机亮出獠牙，其用心值得深思。
有业内人士表示，通过下图显示过去两三周的沽空记录，就可以推断出这是一场有预谋的沽空计划。
业内人士表示：从浑水的沽空历史上看，不到最后关头不轻易出报告，出报告后股价往往下跌40%以上，但这次从盘面分析，股价下跌有限，更重要的是停牌之前沽空方的弹药似乎耗尽，公司停牌更像是救了沽空方一命。这家公司被沽空不是一次两次了，浑水从没有露面，每一次沽空方都铩羽而归，这次搬出浑水作为最后的救命稻草，可见浑水不像是沽空方主力，更像是搬来的救兵。但救兵好像弹药有限，抛出来的股票被人低位通吃，新建的沽空盘提心吊胆。从盘面分析，周一市场很可能继续反弹走势，股价一旦回到平台之上，说明沽空机构真的是弹尽粮绝了，届时市场聪明人士介入的可能性极大，香港市场极有可能见证罕见的外资沽空机构爆仓情景，对于港人投资者而言，那将是圣诞节前夕的一场世纪盛宴。周一准备好资金，看准机会通过港股通参与，希望与香港投资者分享这一盛宴。
公开资料显示，浑水调研公司创始人卡森·布洛克2005年从法学院毕业后就来到了中国。几年后，34岁的卡森·布洛克创办了浑水研究公司，主要是曝光在美上市的中国小公司的虚假财报和欺诈行为，同时他们依靠揭露上市公司的虚假财报和欺诈行为而做空获利。随后而来的可能是与律师事务所或者投资机构合作，通过集体诉讼获取高额赔偿。
据悉，该公司成立之初因成功狙击数家中概股而声名鹊起，而被浑水狙击的中国公司通常处境悲惨，东方纸业、绿诺科技、多元环球水务和中国高速传媒，这四家中国民企因浑水公司的揭露而股价大跌，分别被交易所停牌或摘牌。
但是浑水公司对中概股的狙击也并非总是成功，其对展讯公司的狙击就被认为是一次典型的失败案例。2011年6月28日浑水公司发表对展讯通信的质疑，当晚，展讯通信股票从13.68美元跌至最低8.59美元。但展讯公司随即进行有力回应，第二天股票即大幅反弹。随后几个月持续上涨，在2011年11月股票上涨到28美元，比浑水质疑的低点上升了超过200%。浑水公司CEO面对展讯的回应，也只能说“此前对展讯财报有误解，质疑旨在寻求对话”。而这实际上等于承认质疑缺乏根据。这次对中概股的狙击失败被认为是浑水首尝败绩。
而今天，浑水却将枪口从中概股对准了在港上市公司——中国辉山乳业。从其调查手段来看，浑水确实做了不少功课。然而，对于辉山的调查，此前最起码还有一家跨国企业。
2014年10月，旗下拥有美素佳儿品牌的荷兰最企皇家菲仕兰与辉山宣布合作，双方成立合资公司打造一个新的奶粉品牌。据悉，皇家菲仕兰为何能够选择辉山合作，其中一个非常关键的因素就是，辉山与菲仕兰在全产链模式上非常相似，菲仕兰是全球乳品企业中少有的控制着“从牧场到餐桌”的婴幼儿配方乳粉企业；而辉山也是中国率先从种植牧草到养殖到餐桌的全产链乳企。
就在前不久，菲仕兰全球首席执行官鲁乐夫来华特别指出，公司与辉山的合资奶粉品牌“子母”奶粉正式上市，而为何时隔两年时间之久产品才上市，是因为菲仕兰要按照荷兰的质量标准，利用中国的奶源打造出高质量安全的配方奶粉，这期间要对辉山的牧场、奶牛进行持续的监控，考察因季节变化带来的影响。
那么，如果真按此次浑水报告所说，难道从菲仕兰、辉山双方签约成立合资公司前的调查直到现在的数年期间，菲仕兰全球那么大的乳企竟然都没发现辉山有问题？
我们欢迎有理有据地揭露问题，但是在看到中国乳业发展日益强大、中国奶业协会报告显示中国乳业质量整体也是好于进口产品之际，浑水此次发布做空报告，我们有理由怀疑其真实的意图到底是什么？即便辉山乳业真有什么问题，也轮不到你一个美国企业到中国来指手画脚！，辉山正在筹划回归A股，中国证监会也不是傻子！投资者、消费者更不是傻子！任何靠虚假支撑的企业迟早是被市场抛弃！
我们更期待辉山此次有力回应能够成为第二个展讯通信！
还有，真的要搞什么调查，还是先回老家好好调查自己家门口的奶粉企业为是。去年，美国美赞臣在华行贿被美国SEC重罚（点左边蓝字可查看详情）；今年上半年，美赞臣在中国市场又推出超高端奶粉蓝臻，号称助力成就宝宝聪明大脑，且不说按照我国相关法规这个根本就是不能用来宣传的违法宣传噱头，而且美赞臣当时就根本没拿出临床科学证据来证明这一结果（点左边蓝字可查看详情）。如今若按照浑水报告的逻辑推理的话，这又何止不是欺诈？浑水老家的美国公司美赞臣在中国市场岂不是更大的“骗子”？！