2023-05-18 23:00:13
王菁管理科学与工程博士现任招商银行总行私人银行部总经理
（招行工作22年，国内首批从事私人银行业务的高级管理人员，长期专注于国内商业银行私人银行业务的研究和经营探索。具有多角度银行业务线的视野、创新的管理理念和丰富的私人银行管理经验。）
作为女性，进行财富管理时，我们具有很大的优势，也有非常明显的短板，优势在于同理心、亲和力、人格魅力、细致、耐心、敏锐等等；短板在于科学严谨性，科学严谨性能让我们的了解再上一个台阶，自上而下地拥有一个逻辑框架和理念，用来指导我们少犯错误和规避风险。
目前，女性在企业界、财富管理、社会中都发挥越来越多的作用，因为她们有一些美好的特质，在未来她们将发挥更重要的作用。
财富管理的必要性
从财富管理的三个维度（个人、事业、家庭）来看，一个成功的女性最好的状态是平衡，而且是把平衡的水平往上拉。在这里有两个误区，一个是失衡（为了事业未顾及到家庭和工作），另一个是维持低水平的平衡（生活的质量和状态并不高）。
从财富管理的四个阶段（累积、增值、保障、传承）来讲，从财富积累到保值增值，以及从上辈到自己、从自己到下辈之间有保障的财富传承，这些都需要我们预先做好设想和规划。
财富管理是站在整个财富领域，是基于我们个人对财富本身的保值增值和风险偏好度，以及预期收益率情况，先做大类布置。我们常说投资是艺术，同时它又是科学。怎么理解艺术与科学呢？艺术是说天才总有神来之笔，他对市场的敏感度和对投资的判断是其他人不可复制的；科学是说我们通过系统化的方法、流程、制度和研究把概率大的风险因素排除掉。但科学本身不能创造天才，它却可以让大家大概率地少患错误。
对抗人性是资产配置的核心逻辑
投资界大牛巴菲特最常说的一句话是“别人恐惧的时候我贪婪，别人贪婪的时候我恐惧”，这句话恰恰暴露出我们应该研究投资行为学。周围投资者的心理是大部分投资者不能克服的，即我们通常看到的是羊群效应。在这时，你会看到投资最大的敌人是人性，而做资产配置的核心逻辑是对抗人性，建立一个投资体系，然后用这种方式来约束自己和帮助自己去克服人性的一些弱点。
哪些人性弱点是人们经常犯的呢？
1.过度自信
· 频繁交易
· 集中投资
· 选择性过滤
2.骄傲与遗憾心理
· 避开导致遗憾的行为，追求带来快乐的行为
· 过早卖出挣钱的资产，长期持有亏欠的资产
3.惯性思维
· 将过去的类似投资结果作为评估一项风险决策的考虑因素
4.熟悉性思维
· 高估自己熟悉的投资品的投资价值
· 投资集中度仅因熟悉而大幅度提高
投资纪律
那怎么才能避免这些弱点呢？建立投资纪律，给自己更多的机会。
根据1996-2015年20年间9大类资产的年投资回报情况（数据来源：MFS），我们发现在不同的时间段，很难抓住它们的变化规律。
1996-2015年20年间9大类资产的年投资回报
还有一个数据是全球无风险收益率下行。在1994-1995年，我们国家的一年期存款利率是10.9%，贷款利率是12.6%，楼房5年期按揭贷款利率是15.6%，其他国家的存贷款利率也很高。在那时，将我们的资产全部投在债券，都能得到预期收益率7.5%的回报。从那时到现在，债券预期收益率一直在下降。如果还想继续获得年收益率7.5%的回报，只有两个选择，一个是降低预期收益率，另一个是做风险投资（多元化投资）。
下图是耶鲁大学捐赠基金、斯坦福大学捐赠基金的投资状况，作为机构投资者，他们都采用分散得非常好的组合。
耶鲁大学捐赠基金、斯坦福大学捐赠基金的投资状况
择时与资产配置
我们总想在板块轮动时，如果能做到极致的话，就能实现最低点进和最高点出，实际上这是不可能的。在市场里面，与其去择时并错过很多机会，不如根据自己的风险偏好做资产配置。以A股为例，它是很多人都批评的市场，因为它多年未让大家挣到钱，亏钱的时候多，挣钱的时候少。如果我们看13年的平均回报率，如下图所示，依然有9.56%。为什么我们都没挣到钱呢？因为我们总是在交易，可能错过了涨幅最大的那天。为什么会错过？因为频繁进出，这样就造成错过概率非常大。所以，我们应该从自己的预期收益和风险偏好出发，来建立一个非常合理的组合，然后不断地再平衡，使我们的资产配置能覆盖所有资产的周期，实现我们整体的保值增值。
资产配置的目标
资产配置本身的三大目标是：获取长期、稳定、高水平投资回报；在不利的市场环境下，具有足够的“防御性”；可量化、易操作、具有一定的弹性。
对资产配置，还有以下三种误解，其实都是不对的。
· 买一堆产品
· 保持一成不变
· 将其做成标准模板
有没有最优的资产组合呢？它有一个最优的点，就是下图中的切线，在切线上，我们得到的收益和承担的风险相比能够最优。在这个点，如果我们买了一堆同类产品，则起不到作用，因为它们之间的相关性非常高，不相关的大类资产轮动对其影响不大。
对资产配置来说，它有一个前提：资产相关性。假设说我们做了一个资产组合，过了一年，我们需要重新检视和查看各项资产的表现情况。不断地动态平衡，是财富管理非常重要的一个步骤。实际上，从长期来看，它比开始时建立组合更重要。
私人银行的资产配置服务模式
这是银行私人银行部的体系，从上至下的投资逻辑：一定是要有宏观视野，对宏观市场、投资策略和金融工具本身有认知和研究，专业帮你做大类资产配置的判断，然后基于对金融和风险的认知（两条线：基于金融工具本身的判断和基于客户本身的认知），为客户建立一个专属的、一对一的、非标准化的方案
三部曲是私人银行的工作方法和系统，不能让不同地方的工作人员基于完全独立的个人判断为客户做投资，否则就不科学严谨了。他们背后应该有相同的逻辑，这样不论是上海的工作人员还是北京的，他们使用的产品和投资机会不同，但是他们背后对风险、投资机会的判断有相同的地方。
资产配置“三部曲”
· 确定战略基础配置
· 全视角市场分析下的动态调整
· 投资组合的再平衡
资产配置有用吗？
2013年6月份发生了钱荒，6月30日那天银行短期拆借利率高达20%以上，都借不到钱。那时，在国内外“股债双杀”的情况下，资产配置能够保护我们资产不受损失和抵抗风险吗？以稳健类客户（风险偏好低）为例，截止5月20日他们的组合收益率超过了预期；在最惊心动魄的时刻（从2013年5月21日到6月25日），在“哀鸿遍野”的市场中，资产配置组合守住了自己的胜利果实，最大回撤只有-1.71%，远远小于组合中出了债券之外的任何单一资产的波动。
所以，从投资这个角度来讲，有人说市场具有不可预测的特性，但这并不表示不作科学系统的管理。我们希望能实现科学与艺术结合。
财富保障与传承的重要性
据调查，在财富目标中，财富保障与财富传承已大幅跃升。为什么呢？2008年开始出现金融海啸，之后国内不断出台各种宏观调控，现在的经济周期已从过去的十年一个周期变成很短，短短几年里波峰波谷都出现了，震荡也很多。在这种情况下，我们的父辈觉得保护财富更重要。我们的父辈年龄大了，他们发现财富传承更重要；虽然现在国内没有征收遗产税，如果传承的工具没有安排好，将带来很多的麻烦；这个事情有时发生在自己身上，有时发生在别人身上，这引起了他们的警觉。因此，财富保障与传承非常重要，需要我们来研究一下。接下来将主要分享保险和家族信托。
保险与家族信托
保险最重要的作用是建防护墙。很多企业在创建初期，因中小企业融资难，将大部分资金的周转都放在企业中，个人所有花费算作企业支出，不用钱时放在自己名下，这样是没有建立明显的防火墙。保险能应对这些弊端，需要提早做，而不是等事情发生了或恶化后才做。保障已足够时，我们再去做其他投资或运营时，心里才比较安稳。
最近发生的王宝强离婚事件，这让家族信托火了一把，其实它是一种法律架构上的安排，即：把未来发生的事情做一个预计，再通过法律的形式将其安排好。家族信托既不是你名下的个人资产，也不是信托公司的资产，它具有风险隔离性，这是信托法赋予它的特殊地位。即便信托公司破产，也不受不影响。家族信托是托管在银行，是一个独立的三方账户。
家族信托的价值
1.资产保护
2.税收筹划
3.财富传承
4.信息保密
在家族信托中，银行的角色是托管和投资顾问，银行会按照信托合同的规定，绝不会让钱用于允许范围外的领域，提议如何去做投资和配置。信托公司是受托人，法律上只有它可以他益（反例：我们买的理财产品，受益人必须是自己），信托的受益人可以是第三方，比如小孩、孙子、不相识的人、基金会等。客户还可以放会计师和律师作为第三方的监察人。建议做在岸和离岸两份家族信托，因为人民币目前不能自由兑换，这样做可保证资产的流动性。
Q&A
一.对于非专业的投资者，比如打理家族财富的家庭妇女或有主业的企业家，他们需要提升哪些方面？
1.选择优秀的投资管理人
这个问题问的特别好，我2007年开始接触这个行业时，发现客户财富主要集中于三大块（买房子、存款、炒股票）。调查表明，除了10-15%的客户有投资经验和背景外，大部分客户都不是专业的，要么是通过主业（生意）创造了财富，要么是从家里继承来的。此时，如何做投资，如何管好自己的财富呢？其实投资很复杂，涉及领域也很宽，即便是现在的国外同行，他们也做不到。现在大家用大量的精力投入金融市场的研究、投资机会的把握、看很多报告，像很多投资顾问一样，天天起早摸黑地看美股的变化等，也不可能做到很专业。所以，最终的要点在于选择管理人。为什么呢？以股权投资为例，它在整个资产组合中的占比比较少，比如20%；投资金额中大部分为GP，小部分为LP，可以帮助我们对市场有更直接的认知。如果你真正想做投资，并期望有投资回报，挑选优秀的管理人很重要，选中的他在过去十年的投资经历和能力都很好，他的团队很值得信任，就可以交给他打理。比如在债券基金、对冲基金等领域分别挑选一个，这样就能让每个领域最擅长的人帮你做投资，这就是非专业投资者的投资策略。
2.了解自己
我们往往不懂自己的心，比如问自己是如何感知预期收益和风险偏好的，大多数人说不清楚。如果你说是15%，为什么是15%，而不是其它数值，好像这个事情从来没有被探索过。在国外，很多客户经历过很多经济周期，亏到什么程度心里开始发慌、什么时候不能承受，因为经历过检验而清楚。而我们现在还没有到这个程度，所以你需要了解自己，问自己：我是一个激进的投资者吗？还是一个谨慎的投资者？一定要通过各种市场状况了解自己的内心，并准确表达和传达给自己的投资顾问，让他帮你制作更适合的方案。
我以前有一个客户说自己非常保守，不喜欢亏钱。如果你按照这个要求给他一个方案，他会觉得这不是他想要的。其实，出现这种情况的最根本的原因是他未准确描述风险偏好。如果你去看他过去的投资，你会发现完全不像他说的那样，他只是在向你表达时用了这么一种方式或语气。
以净值调查为例，由于信息的不对称性，大家去做和招商银行去做，看到的资料是不一样。银行的优势在于平台，做调查时，会获取很多作为个体无法获取的信息。比如说PE投资，你去调查这个GP有没有能力时，GP会说过去十年投了哪些项目、退了什么项目和回报率是多少；可是当他给你这些资料的时候，你只能相信他，没法去核实。而招商银行可把这些项目列出来，了解这些项目分布在哪些城市，通过当地的同事询问创始人：这个GP是什么时候投资这个项目的？什么时候撤资的？你觉得他对你的帮助有多大？怎么评价他的投资能力？这些招商银行都可以做到。其实有些东西是大家无法想象的，比如说我们调查出来有一些现在在市场上还挺有名的GP，当初（几年前）他们有严重的道德风险；正是因为有了深入调研，即便现在这些人在某些地方还是有闪光点的，谨慎地讲不建议投资他们，因为他们道德上的瑕疵是很难防备的。
再比如说一个公司已成立5年，管理规模很大，这是你可以问他们：你把这五年的房租合同找来给我看；公司里有多少员工，把这些人的管理经验、背景等资料拿来给我看。有些人会说我们这里的都是投资专家，然后给你说这个人是高盛的等等，给你很多光环和title，你感觉他们都非常专业。实际上，这个专家可能在高盛只是一个分析员，或者在某个PE公司里面是一个辅助性员工。员工的过往经验等往往决定了他能不能复制过往的团队经验。
因此，对于非专业的投资者，他们需要了解自己，认识自己；并在银行的帮助下，挑好管理人。
二.如何平衡事业、生活和个人兴趣？
其实这是大家都会面临的问题。性格层面上，我非常想努力证明自己，好胜心强，想把每个角色做好，想在每个位置上展现更好的自己。这时，我就会遇到一个问题，即如何分配自己的精力，如何去平衡。比如说我儿子今年11岁，我平时出差非常多，一年飞行可达15万公里。那我怎么做才能在孩子的成长过程中陪伴好他，发挥好妈妈的作用和影响力？此时，我需要做好分析和判断，有取有舍，哪些是必须要做的，哪些是可以不做的。对孩子来说，陪伴他、影响他，以及帮助他实现性格和习惯的养成是最重要的（核心圈），其他可以放一放。如果我在国内出差，有时间的话就争取周末回去陪他，更多的是与他沟通与交流对周围的认知、对人的看法和对事情的分析，去了解他的想法，像朋友一样交换信息。从小开始，他生活中很多细的地方，我确实没有办法照顾到，主要借助父母等来完成。由于我和他之间有很好的沟通，他也养成了很好的习惯，等他大一点，我发现他不需要我操很多心。比如说上小学时，很多父母说不盯着孩子，孩子做作业就很慢，到晚上10点种才睡觉。他就不会出现这种情况，因为我和他沟通说只要达到约定的标准，剩余的时间就可自己支配，可以去玩，可以选择做自己喜欢做的事；他放学后就开始做作业，等我7点钟到家，他已完成作业了，正在做自己的事情。他习惯非常好，老师说他上课非常专注，基本上不需要在课外补习，为什么呢？因为我在他小学一年级的时候，跟他说在我们小区，你的一个同学晚上总是不出来玩，为什么呢？因为他上课不好好听，晚上需要妈妈帮他补习，所以他晚上没时间出来玩了。我说他是一个很聪明的孩子，如果在上课时认真听讲，你完全能够掌握这些知识；只要做到，我承诺他绝不给他增加任何补习班，一直到现在他都这样。在这个过程中，在自己在处理和平衡这些事情时，你一定要知道你在每个领域你最想做的、最重要的事情是什么。
工作上，面对团队管理，如何分配自己的时间？如何像杠杆一样撬动更大的力量？凡事亲力亲为一定有瓶颈，做到一定程度就做不了。作为管理者，我们应该建立体系和框架，挑选合适的人，然后授权。比如说我们在挑选基金合作伙伴时，有一个产品团队在做，又按细分领域分股权基金、二级市场投资、固定收益类等几个团队，每个团队有团队负责人，团队负责人下面有产品经理。然后每类产品要挑选什么样的人，以私募股权基金为例，他管理的规模有多大、投资绩效达到什么标准等，制定完这些规则后，再充分授权他们去挑选合适的人。在最开始设计风险边界时，我参与了很多；一旦超过这个边界，他们需要向我请示，其他都可自行决定。作为管理者，当你要撬动一个越来越大的体系时，怎样充分地选好人、建好制度和做好授权，这个很重要。
生活上，我兴趣非常广泛，比如练芭蕾，可以让自己的生活更丰富一些，对自己也是一个很好的陶冶，可以提升自己的生活品质。它们能让我精神焕发，心情更宁静，考虑事情时心态会更好，有助于你照顾好家庭和做好工作。
因此，家庭、事业和兴趣之间高水平的平衡，还是有很多智慧的。
PS：本文转载微信公众号“百俪汇”