2023-05-10 14:56:27
中信证券明明研究团队
市日评
今日聚焦
投资要点：
受房地产调控政策及年中考核等因素影响，预计银行年中会一定程度上收紧房贷。我国目前新增房地产信贷占总信贷余额及新增信贷量比重居高不下，为防控系统性风险，。另外昨日彭博报道，银监会将允许部分银行推迟报送原本应于6月份提交的包括同业业务和委外投资规模业务的自查报告,我们推测此轮MPA考核或侧重于对房地产信贷政策的落实方面，在此压力下，预计商业银行将收紧房地产信贷投放，商品房销售市场可能因此受到不利影响。
首先，对比日本及美国居民住房贷款相关项目增速与M2增速的差值，我国居民中长期新增人民币贷款增速与M2同比增速的差值目前仍处于较高水平，地产对经济拉动作用十分显著。其次，从2017年至今的地产数据来看，地产拉动效果已有逐步减弱的趋势，4月房地产开发投资额增速放缓，5月30大中城市商品房成交面积增速持续负值。最后，从价上来看，援引昨日新京报新闻，北上广多家银行再次上浮房贷利率，对比5-10年中长期贷款基准利率，上浮10%后的贷款余额利息占城镇居民收入的比重平均将增加5个百分点，商业银行在量及价上对于房贷的限制会抑制居民的房贷需求，进一步冷却商品房销售市场。
季末MPA考核重点或转向信贷政策的落实情况上面，个人住房贷款可能成为重要考察项目。对债市而言，将至季末，虽然资金市场流动性因素较多，但是在央行中性货币政策下，市场大概率维持紧平衡状态，我们依然坚持3.6%的10年期国债收益率顶部中枢不变。
正文：
我国目前房地产信贷占总信贷余额及新增信贷比重居高不下。如表1及图1所示，居民户中长期新增贷款占新增贷款比重在2015年后急剧增加，从2014年12月末的22.40%增至2015年末的45.05%、2016年末增至59.54%，2017年后该比重大幅下降，但居民户新增贷款占贷款余额比重在2017年后下降不多。从表1来看，五大国有银行2016年个人住房贷款余额占贷款余额比重及2016年新增个人住房占新增贷款比重均在同期其他银行中处于较高水平，其次是股份制商业银行，农商行和城商行由于其体量及风险防控能力有限，个人住房占比并不大。
。其中《中国银监会关于印发商业银行押品管理指引的通知》及《中国银监会关于银行业风险防控工作的指导意见》对银行信贷政策做了进一步规范。，，督促其优化信贷结构，合理控制房贷比和增速”。《2017年第一季度货币政策执行报告》也提及“强化住房金融宏观审慎管理，防控住房贷款不合理增长，严格限制信贷流向投资投机性购房”。
以上再结合昨日彭博报道，银监会将允许部分银行推迟报送原本应于6月份提交的包括同业业务和委外投资规模业务的自查报告,我们推测房地产信贷将成为6月季末MPA考核的重点。受房地产调控政策及年中考核等因素影响，银行年中预计会一定程度收缩房贷，此举将对商品房销售及投资产生不利影响。
首先，如图2所示我国居民中长期新增人民币贷款增速（多用于作为描述房地产信贷增速的指标）与M2同比增速的差值自2015年末开始扩大，于2016年中达到最高点后有所回落。对比日本及美国新增住房贷款同比增速与M2同比增速的差值来看，2017年我国住房信贷规模增速有所放缓，但新增地产对经济拉动作用仍然十分显著。
其次，如图3所示，地产拉动效果减弱，4月房地产开发投资额增速放缓，5月30大中城市商品房成交面积增速持续负值。5月30大中城市商品房成交面积增速-33.82%，较4月下降1.72个百分点，自2017年以来持续位于负区间内。4月房地产开发投资额增速放缓，仅较3月增长0.14个百分点，从图中房地产开发投资额滞后商品房成交面积的趋势来看，未来房地产开发投资对经济的支撑作用会有所下降。
最后，从价上来看，援引昨日新京报新闻，北上广多家银行再次上浮房贷利率，经测算对比5-10年中长期贷款基准利率，上浮10%后的贷款余额（金融机构中长期贷款季度余额）利息占城镇居民可支配收入的比重平均增加5个百分点。而上浮前，按照5-10年中长期贷款基准利率计算的贷款余额利息占城镇居民可支配收入比重也远高于美国按照15年抵押贷款利率计算的不动产抵押贷款利息（除商业用途外）。商业银行在量及价上对于房贷的限制会进一步增加居民房贷偿还负担，并在一定程度上抑制居民的房贷需求，进一步冷却商品房销售市场。
债市策略
季末MPA考核重点或转向信贷政策的落实情况上面，个人住房贷款可能成为重要考察项目，预计银行会进一步在量价两方面收缩信贷，商品房销售市场很可能再受打击，二季度经济出现拐点的概率较大。对债市而言，将至季末，虽然资金市场流动性因素较多，但是在央行中性货币政策下，市场大概率维持紧平衡状态，我们依然坚持3.6%的10年期国债收益率顶部中枢不变。
利率债
2017年6月6日，银行间质押回购加权利率大体上行，隔夜、7天、1个月、3个月期分别变动了0.70BP、-1.87BP、31.26BP、0BP至2.85%、2.94%、4.91%、4.20%。当日国债收益率全部上行，1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动1.40BP、0.53BP、3.10BP、1.76BP至3.52%、3.59%、3.58%、3.63%。上证综指上涨0.34%至3102.13点，深证成指上涨0.74%至9915.92点，创业板指上涨0.29%至1766.39点。
6月6日，公开市场净投放2870亿元（包括MLF到期与投放）。央行进行4980亿元1年期MLF操作，当日有14天逆回购到期600亿元、6月期MLF1510亿元到期。6月还有两笔MLF到期，分别是6月7日733亿一年期MLF到期和6月16日的2070亿MLF到期，结合昨日央行MLF操作，预计本月MLF净投放667亿元。周三到周五共有3800亿元逆回购到期。
【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模以及2017年3月对比2016年12月财政存款累计减少1485亿元计算总投放量；减量方面，我们根据2017年3月对比去年12月M0累计上升301.2亿元、外汇占款累计下降3216亿元，粗略估计通过居民取现和外占下降流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控，以此来更加深入和广泛地跟踪流动性变化情况。
（说明：2017年1月20日，央行通过“临时流动性便利”操作，为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同，大约释放流动性6300亿元。2017年1月，.75亿元，其中隔夜82.65亿元，利率为2.75%；7天455.60亿元，利率为3.25%；1个月338.50亿元，利率为3.6%。2017年2月，.53亿元，其中隔夜0.2亿元，利率为3.1%；7天159.27亿元，利率为3.35%；1个月44.06亿元，利率为3.7%。2017年3月，.86亿元，其中隔夜45.30亿元、7天754.62亿元、1个月419.94亿元；自3月16日起，、7天、1个月利率至3.30%、3.45%和3.8%。2017年4月，.87亿元，其中隔夜0.1亿元，利率为3.30%；7天58.94亿元，利率为3.45%；1个月49.83亿元，利率为3.8%。截至4月末，常备借贷便利余额为102.72亿元。）
可转债
6月6日转债市场。转债指数收于103.47点，上涨0.38%；平价指数收于82.85点，上涨0.21%。28支上市可交易转债24支上涨，1支横盘，3支下跌。其中，白云（2.51%）、歌尔(2.22%）、宝钢EB(1.95%）领涨，16凤凰EB横盘，骆驼（-0.28%）、辉丰（-0.23%）、国盛EB（-0.07%）领跌。28支可转债正股21支上涨，2支横盘，5支下跌。其中格力（4.33%）、白云（2.70%）、歌尔（2.24%）领涨，皖新 EB、电气横盘，三一（-0.44%）、17山高EB（-0.32%）、光大转债（-0.25%）领跌。
具体分析详见2017年06月07日发布的《晨会20170607》报告
特别声明
本资料所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本资料所载的信息均摘编自中信证券研究部已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。