2023-05-10 14:56:27
宏观王涵信贷超预期？也就差强人意吧:贷款数据超预期主要受到非银贷款意外增长拉动，剔除后8月贷款数据并没有超预期，信贷主要由居民房地产相关贷款拉动。
策略王德伦短期防风险，中期仍是螺蛳壳：风险点的证实或证伪可能导致行情阶段性波动，但引发系统性风险甚至创新低的概率不大，仍是螺蛳壳里做道场。
港股策略张忆东财富配置全球化，港股开启新牛市:港股已在牛市初期,类似2002-2003年震荡向上、底部抬高；后面还有类似2004年至2007年底的牛市行情主升浪。行情仍充满波折，但震荡向上的趋势确定。这个阶段最核心策略是寻找优质资产，逢低买买买 。
汽车王冠桥新能源汽车深度报告：建议战略配置新能源乘用车板块，推荐江淮汽车、比亚迪、奥特佳。
建筑2万亿PPP项目再推出:PPP已成建筑行业大趋势，推荐中国铁建、美晨科技等
【宏观•王涵】信贷超预期？也就差强人意吧-8月中国金融数据快评
8月M2同比11.4%，M1同比25.3%，M0同比7.4%，新增人民币贷款9487亿，新增社融14700亿。我们认为：
贷款数据超预期 剔除非银贷款后其实并不特别高。本月新增人民币贷款9487亿元，其中非银贷款1463亿元，扣除该部分后为8024亿元，与市场预期的7500亿元差别较小。而且从季节性来看，今年8月的新增贷款扣除非银后，与2012-2015年8月份的均值相差并不多。整体而言，贷款数据超预期主要受到非银贷款意外增长拉动，剔除后8月贷款数据并没有超预期。
从结构上来看，本月社融以及信贷的结构并未出现优化。信贷主要由居民房地产相关贷款拉动。本月新增人民币贷款中55.7%是住户部门中长期贷款，占比相对上月有所下降，但仍处于年内第三高的位置。
非金融企业贷款虽然转正，但完全是票据“冲量”带来的。企业新增短期贷款和中长期贷款仍为负值。非标扭转连续4个月的负值，但主要来自于银行承兑汇票的拖累相对之前数月大幅下降。
同时，本月数据的两个异常之处：非银金融机构贷款、境外贷款。两个比较异常之处：一是我们看到对非银金融机构的贷款明显增加，新增值为2015年8月以来的高点。2015年非银金融机构的贷款也出现过大幅增加，主要源于对证金的贷款大幅增加。但本月未必出于这一原因。这是否意味着其他金融机构存在加杠杆的行为，仍需观察；二是新增外币贷款298亿美元，而投向实体经济的仅有70亿元，从外汇信贷收支表中可以看出外币贷款增加主要源于境外贷款新增286亿美元。这可能与企业走出去所带来的外币需求增加有关。
【策略•王德伦】短期防风险，中期仍是螺蛳壳——A股市场交易策略
后续海外可能仍不平静：1、9月、11月、12月三次议息会议；2、10月意大利宪政改革公投可能成为继脱欧后的下一个“黑天鹅”；3、11月美国大选结果的不确定性。
国内方面，关注几个可能触发行情向下的边际拐点。1、。。，当前对会议的结果及影响应保持关注。2、金融去杠杆、释放信用风险的拐点。3、货币政策的拐点。此前宽松预期落空的概率较大，通胀将触底回升。4、地产调控的边际拐点。中秋假期房市再度火爆，房价飙涨一方面是泡沫和风险的积聚；另一方面也影响民生，导致社会矛盾增加、贫富差距拉大，。
前述风险点的证实或证伪可能导致行情阶段性波动，但引发系统性风险甚至创新低的概率不大，仍是螺蛳壳里做道场。当前时点，风险尚未充分暴露，仍待“排雷”；存量仓位偏高，；且“吃饭”行情后已较难找到仍处左侧、尚在底部的板块。风险收益比下降。对绝对收益投资者，建议耐心等待，到风险释放较为充分、仓位结构改善、性价比较高时再入场或加仓；对相对收益投资者，基于相对排名的游戏规则及今年收益率水平较为集中的现实，结构的意义大于仓位，建议往人少、且有短期催化剂或预期差的地方去，精选细分板块或个股性机会。
【港股策略•张忆东】财富配置全球化，港股开启新牛市
中长期看，中国财富全球化配置的需求日益强烈，最先受益的市场非香港莫属。庞大的内资拥抱港股：最便宜定价+最强势货币+最强的资产。港股依然处于战略性底部区域，转机已经发生，具备中长线配置价值。港股生态环境正改变，中资逐渐有主导权。
中短期看，1、港股已在牛市初期：类似2002-2003年震荡向上、底部抬高；当前的港股行情，可类比2002年至2003年底的港股行情，是牛市初期，或者第一阶段，而后面还有类似2004年至2007年底的牛市行情主升浪。行情第一阶段的节奏并非一帆风顺，仍充满波折，但震荡向上的趋势确定。2、港股新牛市下阶段或遭遇的惊扰：美联储加息和美国大选
美联储未来的加息进程，或者，是否显著引导加息预期，会被全球投资者视为全球央行货币政策出现边际变化的验证点，进而会干扰金融市场。3、港股新牛市遭遇的惊扰本质上是海外经济政策的不确定性.
投资策略——牛市初期，震荡正是布局时。这个阶段最核心策略是寻找优质资产，逢低买买买 。投资主线一：高收益资产仍具有吸引力；投资主线二： 港股特色标的——“转型中国”的成长性投资；投资主线二：“转型中国”真成长股挖掘+深港通交易性机会；投资主线四：交易所以及经营港股和海外业务的优质券商
【汽车•王冠桥】右侧节点已现，战略配置新能源乘用车
战略配置新能源乘用车板块，推荐组合：江淮汽车、比亚迪、奥特佳。市场认为政策落地后主要投资机会在商用车，新能源乘用车爆发性不足。与市场不同，我们认为新能源乘用车作为政策的核心落脚点，未来几年将迎来政策支持力度边际强化、供给端产品极大丰富、渗透率快速提升的有利环境，是成长逻辑最强、延续性最好的细分市场，建议战略性配置新能源乘用车板块，享受行业增长和估值提升的双重红利，推荐组合：江淮汽车、比亚迪、奥特佳。
江淮汽车：主业全面复苏，携手大众价值重估。公司今年8月再融资43亿投向新能源汽车产业，9月初与大众签署合作备忘录，正式落地后将带动公司竞争力全面提升，是公司中长期发展的重要催化剂。传统业务方面，公司2015年收入464亿，净利润8.6亿，四季度SUV、MPV业务在新品推动下加速增长，轻卡发动机自配率提升，传统主业均处于上行周期。预计2016-2018年EPS分别为0.60/0.76/0.96元。
【建筑•孟杰】2万亿PPP项目再推出，PPP已成大趋势
从行业分布看，在投资额上交通运输PPP项目占绝对主导，接近70%；市政工程项目数量较多。从项目投资体量看，中等体量项目的数量过半，占比超过50%，有利于加速项目落地。发改委推介的PPP项目总额已超6万亿，东部和西部投资额相当。
投资策略：PPP已成建筑行业大趋势，推荐三类个股。1)在手PPP订单较多，且在PPP项目运作方面具备较强优势的大型建筑央企，主要推荐中国铁建、中国中冶、中国中铁、中国交建；2) PPP订单快速增长、资金充足、规模小、业绩弹性高且具备独特PPP模式的标的，重点推荐美晨科技、铁汉生态；3)主营为交通建设前端环节、受益于交通基建投资复苏的个股，主推苏交科。
【金融工程观点】投资宽角度：市场大幅下挫，技术类因子依旧强势
过去一周市场大幅下挫，从价值因子和成长因子表现对比来看，价值因子略胜一筹，表明短期内市场的风险偏好有所下降。我们认为在美联储加息预期再度升温，海外市场动荡不安的背景下，短期内A股市场的风险偏好难有较大提升。综上，在风格上，我们建议采取均衡偏价值的配置。选股方面，建议重点关注具有业绩支撑的白马股。
【固收•唐跃】稳增长VS控泡沫，政策选择成为市场焦点——8月金融数据点评
新增人民币贷款超预期上升，主要贡献在于非银金融机构贷款、居民中长期贷款（房地产市场）和票据融资的扩张。企业贷款低迷，与地方政府债务置换和债券融资替换有关，融资需求整体来看相对平稳。
基数效应消失，M2同比见底回升， M1增速持续维持高位，反映财政支出增加、房地产销售火爆等因素仍在持续推动政府存款和居民存款向企业转移。
8月份的金融数据反映实体经济的融资需求相对平稳，经济在中短期内问题不大，不过当下最重要的问题仍然是房地产市场的狂热，控制资产价格泡沫和稳增长，保持经济L运行之间如何平衡成为政府的难题。
目前来看，利率窄幅震荡，，交易盘面临的波动风险没有完全消除。中期来看，如果挤泡沫的过程比较严厉（政策如何选择是非常重要的。），加上存货周期结束，四季度中后期经济有边际走弱的动力，届时无风险利率才有更好的机会。我们不建议投资者在利率下行的过程中追涨，而是建议在利率上升到有一定的安全边际时再逐步配置。
【化工行业观点】化工行业每周观点
近期国际原油价格持续震荡，化工行业淡旺季交替之际，产品价格整体较为平稳。建议重点关注：1）产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定及创新业务推荐较为顺利的优质资产，如OLED、锂电及电子化学品材料等；2）部分具备核心竞争力，估值安全边际较高，未来随着产能释放、新产品投产有望持续稳健增长的蓝筹股。
稳健型组合——万润股份、万华化学、扬农化工、联化科技、华鲁恒升、金正大、史丹利、海利得、国瓷材料、中国巨石
进取型组合——万润股份、联化科技、福斯特、三友化工、醋化股份、嘉化能源、史丹利
【交通运输行业观点】交通运输行业周报
本周观点：（1）快递行业成长空间巨大，今年业务量超预期、中西部加速增长带来规模效应，而快递价格战告一段落，利润有望超预期，强烈看好快递行业，建议买入新海股份（韵达）、艾迪西（申通）、大杨创世（圆通）。（2）高速公路公司兼具低估值、高股息率特征和国企改革动力，行业利空出尽预计中报业绩稳定增长，推荐山东高速、深高速、宁沪高速和粤高速；（3）大宗商品价格见底、无风险利率进一步下行，以大宗品为主的供应链管理公司有望享受收入和毛利率双升的弹性；建议关注10倍PE的厦门国贸、建发股份。（4）航空三季度业绩大幅增长，第四季度淡季不淡依然存在可能；由于去年三季度汇兑损益较大，今年航空公司美元负债的大幅降低使得汇兑弹性变小，汇兑损失同比是确定性改善；由于去年第四季度票价和客座率基数较低，依然存在4季度淡季不淡的可能性（继续观察航空公司调整运力情况）。
本周推荐组合：新海股份、厦门国贸、山东高速、白云机场、天海投资
【TMT行业观点】电子行业一周一谈及公司跟踪——2016年第34期
一周一谈：本周，欧美主流运营商公布iPhone 7/7 Plus预售数据，数据显示新款iPhone的需求超预期。T-Mobile CEO宣称iPhone 7前三天的预订量达到iPhone 6 4倍，销售者对“亮黑”与“双摄”这两个元素最为买账。“亮黑”、“双摄”等是看得到的创新，看不到的内部创新同样值得重视。相对于上一代iPhone，本代苹果手机增加了SiP数量，第一次应用了InFO，这些先进封装技术使得芯片封装后体积更小，为电池及其他新增部件腾出了更多的空间。随着苹果采用SiP及InFo，越来越多的品牌会跟进，具备SiP及InFo技术的封装厂将持续受益。我们持续推荐长电科技，建议买入！目前投资组合为长电科技、莱宝高科、三环集团、欧菲光、中颖电子、歌尔股份、顺络电子、深天马、利亚德、鸿利光电、法拉电子、胜利精密。
【医药行业观点】继续推荐医药商业，关注估值切换
继续推荐医药商业板块：站在当下时点，考虑到前期部分热点子行业涨幅已大，估值和预期也不低，医药商业无疑是下阶段值得重点配置的领域。
本周推荐标的：九州通（最大民营商业企业，增长提速业务丰富度提升，转股价有安全边际）、上海医药（低估值稳健增长，药店业务+国企改革值得期待）、济川药业（估值偏低业绩高增长的儿童药龙头企业）、长春高新（生物药龙头企业业绩较快增长，估值处于历史偏低水平）
【农林牧渔行业观点】8月能繁母猪存栏继续下滑，优选周期位置较佳的原奶、饲料板块
投资建议：（1）原奶标的西部牧业本周表现抢眼，行业周期即将反转，业绩上行空间大，建议买入；（2）饲料板块，短期股价安全，中长期周期将兑现，继续推荐海大集团、禾丰牧业、新希望，同板块大北农、金新农和唐人神也可关注；（3）从避险角度出发，农业白马蓝筹仍值得配置，如养猪温氏股份、牧原股份，养鸡圣农发展，饲料新希望、海大集团等。
【旅游餐饮行业观点】周观点
本周观点：继续维持行业“增持”评级。投资建议（停牌个股除外）：优质细分龙头：北部湾旅（上半年业绩下滑不影响全年增长预期，收购博康智能已于7月初获得批文，掌握人工智能和大数据两项核心技术，据公开信息，博康智能6月份与清华大学合作交叉信息研究中心，7月份中标国家实验室项目（与华为直接竞争），后续有望借助公司控股股东新奥集团资源优势（150多个二三线城市政府资源优势以及旗下科技板块资源）获得快速发展）、宋城演艺（线上线下互动娱乐平台，新项目+国际化加快拓展，轻资产模式拓展值得期待）、三湘股份（重组观印象有望近期落地，员工股权激励强，后续文化娱乐拓展值得期待）；出境游：凯撒旅游（凯撒旅游中报收入+47%，归母净利润+60%，业绩高增长超过行业增速，出国游是大消费领域高增长子行业，上半年行业增速30%，凯撒加速在全国加速布局门店，在邮轮领域拓展迅速，行业龙头明显）、众信旅游（国内出境游行业龙头，并购华远国旅后市占率国内第一，定增已获证监会有条件通过，增发底价20.98元，具有较强安全边际）；优质成长景区：中青旅（公司业绩出现翻转迹象，半年报增92%，乌镇及乌村项目受益于迪斯尼溢出效应）、三特索道（民营资源禀赋型周边游稀缺标的，市值小保险举牌）、桂林旅游（混改海航正式落地+新董事长上任业绩大幅改善+桂林地区优质景区资源整合的预期+与宋城演艺合作漓江千古情）、黄山旅游（东黄山+杭黄高铁+外延资本运作值得期待）。国企改革：桂林旅游、西安旅游、西安饮食、金陵饭店、曲江文旅。
【房地产行业观点】房地产行业周报--全都是房贷，非一刹那花火
本周新房成交受中秋假日影响，环比下降16%，同比下降8%，但行业高景气度及持续性不用怀疑。本周央行公布8月金融数据，果真又与我们过去三年反复强调的趋势完全一致，新增贷款又大部分是按揭。
投资建议：本周楼市成交受中秋假期影响有所回落，但不影响行业基本面长期向上走势。资产荒这一时代大背景必然带来地产股的超级大行情。银行资产荒配置按揭带来核心城市房价上涨；保险有银行背书，配置布局核心城市地产公司；二级市场发挥自身功能使股价达到均衡价格。持续推荐布局核心城市地产股。主要推荐保利地产、北京城建、光明地产、新城控股、金融街、阳光股份、绵石投资、世联行、泰禾集团、皇庭国际、荣盛发展、首开股份、华发股份、中洲控股、招商蛇口、华联控股、香江控股、天津松江。
【食品饮料行业观点】兴业证券食品饮料周报：白酒中秋旺销，乳业已到拐点
乳制品推荐上游原奶周期拐点投资机会，维持对西部牧业重点推荐，我们认为国际供需关系好转态势确立，奶价中长期拐点出现。国内奶价和国际联动性增强，国内养殖有过度去产能的可能，下一轮奶价的弹性可能史无前例。主要出口国泌乳牛存栏量已经开始下降，“二阶导”先行指标拐点已现，基于周期品投资逻辑推荐上游原奶企业西部牧业、现代牧业。
维持行业“推荐”评级： 9月组合：西部牧业\贵州茅台\天润乳业。
1）兴证电新——上市公司面对面（亿纬锂能）电话会议----【电力设备/苏晨】,时间：9月19日（周一）15:00
2）兴业证券大豪科技收购大豪明德电话会议----【计算机/袁煜明/杨墨】,时间：9月19日（周一）15:30
近期会议：
9月20日在北京举办“兴业证券高端信用分析”
9月21日在北京举办“兴业证券智能投顾大论坛”
9月21日在北京举办“兴业证券能源互联网会议”
9月23日在上海举办“兴业证券服务消费的趋势与机会”
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