2023-05-10 14:56:27
【明明债券研究团队】
事项：
6月14日，央行发布5月金融数据，中国5月新增人民币贷款1.1.万亿元，预期1万亿元，前值1.1万亿元；社会融资规模1.06万亿元，预期1.19万亿元，前值1.39万亿元，5月M2同比9.6%，预期10.40%，前值10.50%，M1货币供应同比17.0%，预期17.60%，前值18.50%，M0货币供应同比7.3%，预期6.0%，前值6.2%。对此，我们点评如下：
评论：
1、5月信贷增长超预期，短期消费和经营性贷款规模扩张，拉动信贷规模增长。具体来看，5月新增人民币贷款1.11万亿元，同比多增1264亿元，环比多增100亿元；其中短期贷款新增4252亿元，同比多增3895亿元，环比多增1429亿元；票据融资减少1469亿元，同比减少3033亿元，环比多增514亿元；中长期贷款新增8722亿元，同比多增1616亿元，环比减少945亿元。新增短期贷款高速扩张，中长期贷款稍有回落，票据融资同比继续大幅减少。
居民短期贷款出现较大增长，中长期贷款回落，房贷占比持续下滑。5月居民新增贷款6106亿，环比多增396亿，同比多增347亿。其中居民短期贷款增加1780亿元，同比多增1302亿，环比多增511亿；居民中长期贷款增加4326亿元，同比少增955亿元，环比少增115亿元。5月份新增居民中长期贷款占新增贷款比例为38.97%，较4月的40.37%回落1.4个百分点，房贷占比连续两个月回落。结合房贷政策收紧、商品房销售放缓，房地产也去库存或已接近尾声。
5月企业新增贷款平稳增长，短期贷款呈增长态势，中长期贷款稍有收缩，，利率高企使企业债券和票据融资收缩，企业贷款成本相对更低，同时央行缩长放短、提供短期资金供给，亦使短期资金性价比抬高。具体来看，企业新增贷款5661亿元，同比多增2064亿，环比多增574亿。其中企业短期贷款新增2472亿元，环比多增918亿，受去年同期低基数影响同比多增2593亿；企业中长期贷款新增4396亿元，同比多增2571亿元，环比少增830亿元。
2、社融规模在连续两月超预期增长后开始回落
社融规模在3月、4月超预期增长后开始回落，主要是由于新增委托贷款，企业债券融资，新增未贴现银行承兑汇票较上月大幅减少。5月社会融资规模增量1.06万亿元人民币，低于预期1.19万亿元人民币。
其中，新增人民币贷款较上月增加，新增委托贷款与新增未贴现银行承兑汇票较上月下降明显。，表外的社融受限，表内贷款回升，社融结构继续呈现表外转表内的趋势。此外，5月份债券利率高涨，10年国债从月初的3.49%大幅涨至月末的3.61%，这导致大量发行人取消信用债发行，造成当月企业债券融资的大幅减少。具体来看，新增人民币贷款1.18万亿，环比增加994亿，同比增加2406亿；新增外币贷款-99亿，环比增加184亿，同比增加425亿；新增委托贷款-278亿，环比减少230亿，同比减少1843亿；新增信托贷款为1812亿，环比增加339亿，同比增加1691亿；企业债券融资为-2462亿，环比减少2897亿，同比减少2212亿；新增未贴现银行承兑汇票为-1245亿，环比减少1590亿，同比增加3822亿。5月社融（加回地方债）为16084.84亿元，相比去年同期的12159.89亿元与上月的18064亿元，同比增加3924.95亿元，环比减少1979.16亿元，表明在经济下行压力下，社会整体融资需求的回落。
3、M1、M2增速均不及预期，剪刀差继续缩小，表明资金持续脱虚向实
5月M1、M2增速均不及预期。M2-M1的负“剪刀差”连续三月呈缩小之势。具体来看，5月M2同比9.6%，预期10.4%，前值10.5%，创历史新低，M2增速的回落主要是金融体系内部去杠杆、回归实体经济的反映，受5月缴税影响，财政性存款增加5547亿元，也拖累了M2增速。M1货币供应同比17.0%，预期17.6%，前值18.5%，M0货币供应同比6.2%，预期6.0%，前值7.3%。M2-M1“剪刀差”为-7.4%，前值-8.0%，连续三月呈缩小之势，表明资金持续脱虚向实。
其中，新增人民币存款较上月有所增加，主要因为企业存款大幅增加。5月人民币存款增加11100亿，环比增加8469亿，同比减少7200亿；新增居民存款1249亿，环比增加620亿，同比减少4343亿；新增企业存款1072亿，环比增加5646亿，同比减少1723亿；新增财政存款7670亿，环比减少878亿，同比增加3928亿。
债市策略：
5，企业债券融资和未贴现银行承兑汇票大幅减少，叠加PPI回暖，企业经营状况好转，企业短期经营性贷款需求提升拉动信贷超预期增长。同时，，表外的社融受限，表内贷款回升，5月份社融结构继续呈现表外转表内的趋势。此外，受金融内部去杠杆与缴税影响，M2增速大幅不及预期，而剪刀差持续缩窄，也表明资金持续脱虚向实。对债市而言，社融（加回地方债）环比下降表明社会整体融资需求的回落，随着5月地产投资如约见顶，经济下行压力加大，而季末时点的流动性在央行目前保证跨季资金充裕的货币政策下基本得到保证，这利多于债市。后续关注的重点为本周四美联储议息会议后中国央行的货币政策取向，我们坚持认为十年期国债收益率顶部中枢3.6%不变。
具体分析详见2017年6月14日发布的《2017年5月金融数据点评及债市分析——剪刀差继续减少，短期贷款支撑信贷增长》报告
特别声明
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