新时代金融数据点评:贷款继续推升社融增长,企业居民中长贷回落

       8 份，社会融资规模季节性上升，环比多增 2594 亿元，同比多增 195 亿元，继续维持在较高水平。对实体经济发放的人民币贷款增加 11500 亿元，环比与同比多增 2348 和 3531 亿元，贡献了社融环比多增规模的 91%，同比角度弥补了债券和委贷回落的影响。未贴现的银行承兑汇票新增 242 亿元，结束了连续 3 个月负增长，票据融资利率回升，企业持有未贴现票据意愿提升。由委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票合计构成的“表外融资规模”增长 1303 亿元，环比有所改善，主要来源于未贴现银承规模企稳，委贷和信托变化不大。企业债券融资增长1063 亿元，较 7 月份回落 63%，直接融资低速运行。 

       8 月份，新增人民币贷款环比多增 2645 亿元，强于季节性回升，增量主要来源于票据融资和短期居民消费贷等短期贷款，中长期贷款出现回落。在金融去杠杆和防风险大背景下，各渠道表外融资大量转移至表内，同时债券融资相对低迷，使贷款投放延续了相对较强的态势。居民户中长期贷款新增 4470 亿元，环比少增 74亿元，同比少增 816 亿元，伴随地产销售回落，居民按揭贷款增速放缓，考虑到前期房地产销售产生的贷款递延发放，居民中长贷回落幅度不大。非金融性公司中长期贷款新增 3639 亿元，环比少增 693 亿元，同比多增 3719 亿元，企业中长贷需求开始回落，与长期投资意愿的回落表现一致。 

       8 月末，M0、M1、M2 同比分别增长 6.5%、14.0%、8.9%，增速分别变化+0.4、-1.3、-0.3 个百分点。广义货币增速继续下滑，降至年内新低，与社融走势分歧加剧，原因一方面在于去年同期 M2 基数抬升较快，另一方面在于银行负债端的多元化导致 M2 难以有效覆盖银行资金来源，而形成社融的融资工具也未必增加 M2 派生规模。央行在二季度货币政策执行报告中已经指出，“随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的 M2 增速可能成为新的常态。”M2低增速的新常态与金融体系运行方式的变化有关，未必代表金融扩张的大幅放缓。

       8 月份，社会融资规模季节性上升，边际上主要由于贷款继续高增长和未贴现银承的企稳。贷款增长又主要来源于短期居民消费贷和票据融资的回升。而居民中长贷出现回落，与房地产销售增速的回落一致;企业中长贷同样出现回落，与固定资产投资增速的回落一致，企业长期投资意愿有所下降。表外融资和债券融资依然相对低迷，在金融去杠杆和防风险大背景下，资金继续向贷款渠道迁移，形成贷款高增长局面，但企业实际获得的融资净增长额要打折扣。M2 同比增速继续下滑至新低，与社融走势分歧加剧，一是高基数原因，二是银行负债端的多元化导致 M2难以有效覆盖银行资金来源，而形成社融的融资工具也未必增加 M2 派生规模。随着融资工具的多元化，M2 增速对金融扩张的度量作用正在减弱。这就导致 M2 的边际变化对经济增长的解释也开始减弱。例如:今年一季度 M2 增速同样下行，但表外融资高企，推动 GDP 出现回升。货币政策方面，央行依然倾向于维持中性，通过多种货币投放工具“削峰填谷”。近月来人民币汇率持续上升，得到进一步有效控制，限制货币宽松的外部力量有所减弱，但在“着力强实抑虚”“主动防范风险”的指导思想下，短期货币政策大幅调整可能性仍然较小，未来预计仍将在稳增长、防风险、稳汇率等多方面考虑下维持灵活审慎操作。