【原创】改变银行?——阿里小贷的证券化之路

2023-05-10 14:56:27

引言:2013年7月,阿里小贷尝鲜资产证券化产品,面向机构投资者发布“东证资管-阿里巴巴1号专项资产管理计划”,并在深交所上市交易,创造了券商类信贷资产证券化产品在证券交易所挂牌上市的先河。阿里小贷如何走上资产证券化的道路?又是如何进行资产证券化的?其做法对其他小贷公司又有着什么样的启示?

1. 阿里小贷是如何诞生的?

小微企业规模小、周期短、资产少,财务制度不健全等特点使其在传统银行融资体系中长期处于弱势地位,很难通过银行严格的信贷审核。而阿里的电商平台面向的大多是小微企业,融资难制约着二者的共同发展。

为此,阿里开始利用已有的网上交易数据,为其平台上的小微企业和个体工商户发放贷款,并实行批量化管理。2010年3月到2013年8月,致力于为小微企业和个体工商户提供批量化融资服务的阿里小贷分别在浙江、重庆成立(浙江一家,重庆两家)。


2. 阿里小贷的资金困境

由于小贷公司不能吸存,资金来源是制约阿里小贷发展的“瓶颈”。阿里小贷位于重庆、浙江等地的三家公司注册资本金总额为18亿元,根据监管部门的限制,阿里小贷最高能够从银行获得的直接债务融资为9亿元,即阿里小贷的放贷余额最高为27亿元。这27亿元需要支撑100 多亿元的贷款余额,显然差距太大。因此,阿里不得不积极寻找其他融资渠道,以解决资金不足的问题。

早在12年,阿里小贷为解决资金困境,曾尝试与银行、信托、基金等公司开展合作,通过资产转让获得外部融资。阿里发现,私募方式下,资金方相对单一,而融资规模也较小。

3. 阿里小贷的证券化产品是什么?

为了解决融资问题,拓宽融资渠道,阿里小贷走上了资产证券化的道路。13年7月,阿里小贷与东方证券资产管理公司(以下简称“东证资管”)合作推出小额贷款资产证券化产品——“东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划”。 9月18日,该资产证券化产品在深交所综合协议交易平台上市交易。


东证资管通过设立专项计划并以计划管理人的身份,发行资产支持证券。该计划分十期,每期结构一致,发行规模在2亿至5亿元、期限1年至2年,总额不超过50亿元、存续期不超过3年。

各期募集资金用于向原始权益人(每期在重庆阿里小贷与浙江阿里小贷中选择一家作为原始权益人)购买基础资产,即阿里小贷因通过阿里巴巴、淘宝网和天猫网平台向借款人发放小额贷款而产生的债权资产。

根据不同的风险、收益特征,专项计划分为优先级、次优先级、次级资产支持证券。优先级资产支持证券最先获得收益,其次是次优级,而次级优先偿还损失。其中优先级与次优先级面向合格的机构投资者,而次级证券向阿里小贷定向发行。其中,优先级证券被上海新世纪资信评估投服务有限公司评为AAA级,并在深交所上市交易。


4. 证券化过程是什么样的?

(1)东证资管作为计划管理人,按照预设的分级和比例进行运作,设立专项计划向机构投资者和阿里小贷募集资金。其后再用募集到的资金购买阿里小贷的小额贷款资产包,即基础资产包。

(2)阿里小贷作为原始权益人,对基础资产包中的小额贷款进行管理,包括资产资料保管、对借款人进行催收、运用前期回收款滚动投资后续资产包等。

(3)专项计划到期后,东证资管按照合同将收益分给各个投资者。其中,优先分配优先级投资者的本金和收益。

(4)担保及补充支付承诺人——商诚融资担保有限公司(简称“商诚担保”)——在期满时为优先级和次优先级资产支持证券的本金及收益提供担保和补充支付,其义务金额不超过专项计划的30%。


5. 阿里的资产证券化有何不同?

(1)基础资产质量好,风险分散

基础资产是阿里小贷面向阿里巴巴、淘宝商城、天猫商城平台上小微企业和个体工商户发放贷款形成的债权。小额信贷资产规模大、高度分散、每笔金额小、期限短、不良贷款率低、整体质量好、风险分散。

(2)基础资产的循环购买

阿里小贷的资产证券化在交易结构设计上采用了循环购买的方式。阿里小贷的贷款期限短,随借随还。循环购买基础资产,在总量基本不变的条件下,帮助阿里循环资金,不断改变资金池。同时,投资者也省去了频繁收取收益的麻烦。循环购买解决了短期贷款资产和长期证券化产品的期限匹配问题,在国内资产证券化市场是首次尝试。

(3)统一结构,分期发行

专项资产管理计划分十期发行,每期结构一致。发行时间由阿里小贷根据融资需求确定;发行规模及期限根据市场情况确定,并与资产规模和资产质量挂钩。

6. 率先登场,反响如何?

截至14年4月,东证资管——阿里巴巴专项资产管理计划已经发行6期,共募集资金30亿元,接近其注册资本的2倍。购买计划资金方覆盖银行、保险、基金公司以及券商的自营资金。并且,上市交易的优先级证券共交易5次,成交价格上涨了1.1%~2.5%,产品受到了投资者的追捧。


7. 资产证劵化,其他小贷公司可复制吗?

首先,出让收益后,小贷公司还能盈利吗?对阿里小贷而言,计算管理费、托管费、担保费2.53%,资产证券化出让收益达到19.73%。以同样的出让比例计算,小贷公司的贷款利率基本是25%~30%,减去出让收益,保守估计剩余收益5%~10%。可见资产证券化带来了收益上的“大出血”,这降低了小贷公司的意愿。

其次,根据证监会规定,小贷公司需要“具有持续的经营能力,无重大经营风险、财务风险;内部控制制度健全;最近3年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为”。表面虽没有明确的限制,但要想进行资产证券化,是不是拥有健全的财务制度来接受审查和监督是每个小贷公司所面临的问题。

另外,阿里小贷证券化成功的一个重要原因是“大数据”,包括交易数据、物流数据等,东证资管可以利用数据接口随时查看小额贷款的信息。而这些优势是其他人很难具备的。

综上,小贷机构进行资产证券化的过程中疑问重重、障碍重重,其可行性值得商榷。


本文来自未央研究,呼啸,中国金融案例中心,沈海华。



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