券商两融业务受处罚与委托贷款规范管理的解读

2023-05-10 14:56:27

证监会对券商的现场检查与结果近期公布。2014年四季度对45家券商的例行现场检查结束,其中融资融券业务的检查最受人关注。一方面是因为融资融券余额自822日首次突破5000亿大关,随后大幅上涨,并在1219日突破1万亿,增长异常迅速。与此同时,股市也走出波澜壮阔的牛市行情。融资余额暴涨与快牛结合,让人不禁推断新增资金加杠杆才是这场快牛的直接推动力量。另一方面,融资融券交易细则也在不断修订:912日,扩大融资融券业务范围,新增205标的;121日,允许融资信用账户参与打新;未来沪股通账户也将允许开展融资融券业务。2015115日,检查结果公布,整体上评价业务开展平稳,风险可控。但也指出部分券商的违规行为如对不满六个月或不足50万资金的客户进行融资、违规为合约展期等等。并对中信、海通、国泰君安等券商作出暂停业务3个月的处罚,对民生证券、广州证券等作出警示。

短期利空股市,长期推动市场发展逻辑不变。我们认为这些处罚与警示对于日后的两融业务规范有一定的帮助,但是检查的结果对于杠杆的问题并没有提及。检查重视客户门槛、合约展期规范、客户担保规范等细节,但对加杠杆仍然容忍,。鼓励券商加杠杆是因为和银行、信托10倍的杠杆比起来,券商当前2倍的杠杆相当安全,5倍左右。前一阵子风控新规出台,降低券商净资本比例要求就是出于这样的大逻辑。我们更倾向于认为此次处罚与警示对股市能够产生短期利空影响,市场情绪会受波动。因为它一定程度上限制了融资融券业务的快速发展,但是杠杆的存在以及未来加大的可能,融资融券业务对于股市的推动作用在未来仍然不可忽视。

委托贷款规范管理意在引导资金进入实体经济。12月份新增社会融资规模为16900亿元,比11月份多增加5437亿,大幅超出市场的预期。这主要是由表外融资规模大幅增加造成,12月份表外融资额为9711亿,比11月多增7248亿元,表外融资规模占比也达到57.46%,为年内最高。细分结构中,表外融资新增金额主要是由委托贷款与信托贷款贡献,两者分别多增3312亿元与2416亿元,主要的原因是央行对于直接融资的鼓励默许了这两项表外业务的扩张。虽然2014年以来央行一直强调压缩表外融资风险,但是1213日以来央行一直没有公开市场操作,就是因为资金无法有效传导至实体经济,鼓励企业进行直接融资则是重要解决手段。而委托贷款与信托贷款正好是直接融资的重要手段,同时为防止委托贷款与信托贷款资金流入股市而无法作用于实体经济,银监会推出规范管理委托贷款,明确与限制资金来源与资金用途。预计未来表外融资的各项直接融资手段在未来短期内仍然有扩张可能。



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