​泓信一周市场点评 | 短期颠簸不改上行趋势 “预期差”修复仍未结束

宏观经济

食品价格走高，CPI小幅走高。12月，CPI同比增速为1.8%，较前值1.7%小幅上升，但低于市场预期的1.9%。CPI环比增速为0.3%，前值为0%。CPI的小幅回升，食品价格的环比上涨是CPI回升的主要原因，由于天气及供求的变化，猪价环比回升1.1%，而鲜果和蛋类价格环比涨幅更是超过4%。非食品价格方面，同比涨幅为2.4%，环比涨幅为0.1%，与上月基本持平。PPI方面，同比增速继续回落至4.9%，环比增速为0.8%，同比增速的回落主要还是源于基数的抬升，而环比回升主要还是由于环保等因素造成供给收缩，而需求出现超预期的韧性导致了短期的供给紧张，并使得近期上游原材料价格显著回升。此外，近期油价的持续走强也将成为影响PPI走势的重要因素。

出口增速基本稳定，进口增速大幅回落。12月，美元计价出口同比增速为10.9%，较前值12.3%小幅回落，其中劳动密集型产品的出口增速有所放缓，而由于智能手机出货的增加，高新技术产品出口金额增速达18.9%，为年内最高。进口方面，同比增速则从17.7%大幅回落至4.5%，显著低于市场预期，而大宗商品进口环比下滑是主要原因，由于近期商品价格的持续上涨叠加环保督查等因素对生产的抑制，原油、铁矿石等进口量环比出现显著下滑。综合来看，12月的贸易顺差继续扩大至547亿美元，而前值为402亿美元。

去杠杆影响显现，货币供应增速回落。12月M2同比增速为8.2%，较前值9.1%大幅回落，而环比增速也从0.8%下降至0.2%。M2增速的大幅下降应该是11月资管新规发布后新一轮去杠杆压力的显现，其中非银金融机构存款大幅下降9129亿，相比去年同比增加947亿成为拖累M2的主要原因。12月新增人民币贷款5844亿，也较前值1.12万亿显著下降，其中新增居民与企业中长期贷款均出现了明显的下降，应该是受到近期流动性收紧及年底银行主动降低投放的影响。

股票市场

短期颠簸不改上行趋势，“预期差”修复仍未结束。流动性的改善，叠加地产政策的边际放松，市场风险偏好有所回升。上周，市场延续上涨趋势，上证综指、深圳成指及创业板指分别上涨1.09%、1.05%和-0.87%，其中上证综指11连阳，创下了近年来最长的连涨纪录。与上上周不同的是，上周市场出现了一定的分化，其中家用电器、食品饮料、房地产及金融等板块涨幅居前而建筑材料、机械设备及国防军工等表现落后。当前的市场仍处于存量博弈的状态，流动性的约束并不支持市场持续的单边上行，在经历了一段市场的快速修复后，资金再次选择向大盘蓝筹上抱团，市场分化和短期震荡不可避免，预计未来一段时间市场的波动会显著上升。不过，由于地产政策边际变化和全球复苏的共振，经济增长预期修复的逻辑仍将持续，而地产及上下游产业链上存在显著预期差的行业和公司有望继续维持相对强势，同时增长预期改善的影响有望向下游消费传导，存在改善预期的食品饮料、零售、医药及餐饮旅游等消费行业有望受益。

债券市场

上周债券市场震荡下跌，10年期国债收益率和10年期国开债收益率分别上行1个基点和8个基点，10年期国债期货主力合约T1803下跌0.22%。

上周央行通过公开市场操作净投放了400亿人民币，连续净回笼叠加1月财政投放较少导致银行间资金面趋紧。上周公布了许多重要经济数据，CPI数据微升至1.8%略超预期，PPI回落至4.9%符合预期。由于近期海外油价持续上涨，WTI逼近65美元/桶，Brent逼近70美元/桶，投资者对通胀开始出现担心。如果未来因为地缘因素导致油价上涨至80美元/桶，不排除中国央行可能跟随美联储开始加息。金融数据方面，12月的贷款和社融都大幅低于预期，这可能和年底信贷额度紧张有关。未来随着委托贷款、信托贷款的收紧，2018年贷款和社融增速可能继续回落。2017年股票融资规模超过企业债券融资规模颇为罕见，我们认为当前利率债调整已经进入尾声，但是信用利差扩张才刚刚开始，未来长久期信用债的下跌风险仍然很大。

，银监会发布《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》，新老划断的标准比想象的更严格，整治工作即时开始，且要向前追溯到2017年5月10日。，与会并发表重要讲话。虽然历史上金融整肃次数很多，但是如果高规格的会议还是非常罕见的。近期内蒙和天津大幅下修此前公布的GDP和财政收入数据，。我们认为金融整肃和企业信用风险都才刚刚开始，此前金融整肃主要冲击银行间流动性导致利率债被疯狂抛售。随着时间的推移，我们认为后期的风险将逐渐向信用债、股票甚至实体经济领域不断传导，投资者需要高度关注。