2023-05-10 14:56:27
事项：
银监会下发《商业银行委托贷款管理办法》《以下简称“《办法》”》，办法主要内容包括：1）明确委托代理关系，银行只收取代理手续费，不得承担信用风险；2）规范委托贷款资金来源和用途；3）要求银行严格隔离委托贷款业务和自营业务风险。
点评：
规范银行委贷管理，政策额外冲击有限
。委托贷款是银行传统的中间业务，早在1996 年的央行颁发的《贷款通则》中就定义了委托贷款，银行作为受托人只收取手续费，不承担贷款风险。近年以来，由于房地产和地方融资平台通过银行贷款融资持续受到抑制，委托贷款成为银行将自营资金和理财资金继银信合作之后为满足房地产和地方融资平台融资的重要方式。。考虑到早在15年1月银监会就《办法》公开征求意见，且最终版本较此前版本的改动较小，因此政策落地对市场的额外冲击有限。
委贷增速下行，银行非标投资规范持续
从15年征求意见稿出台以及后续对基金子公司、，委托贷款的规模增速已经呈现明显下行趋势。17年前11月新增委托贷款仅7200亿，同比增速已由15年初的30%下滑至9%。此次落地的正式版对于委托人资格明确（资管计划不得作为委贷资金来源）、并要求银行与自营业务隔离，受此影响，委贷业务规模短期将延续下行趋势。我们预计未来银行会更多借助：；2）通过资产证券化进行非标转标等方式进行替代。不过需要注意的是，，而表外非标投资也将受到资管新规的制约。在此背景下，银行表内外非标投资受到限制增加，新增业务受限，未来更多资源将持续向信贷类资产倾斜。从对银行息差的影响和来看，表外融资的受限将推动企业融资成本上行，利好银行资产端收益率抬升。
，对股市资金影响不大
委托管理办法中明确规定了委托贷款的资金用途，严禁用于债券、期货、金融衍生品、资管产品等投资。，委托贷款直接投资股权也是不被允许的。因此就委托贷款管理办法而言并不会对股市杠杆资金构成冲击。
投资建议：
展望18年，在国内经济企稳背景下，我们认为银行股股价将步入上行通道，在过去两年连续跑赢大盘的情况下继续取得相对收益。从估值来看，目前行业对应18年动态PB0.9x，低于近几年高点（1.2x）和可比海外同业水平（标普500银行指数估值中枢在1.3x-1.4x）。我们认为随着金融市场开放的加快，海外资金的流入提速，推动市场风格转变，为银行板块估值提升提供支撑，维持行业“增持”评级。在个股上，由于银行个体间调整压力和调整能力的差异，银行间的分化将会延续。我们从稳健性角度推荐业绩持续改善，，从成长性角度推荐宁波，关注平安、兴业和南京。
风险提示：
经济增速低于预期。
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