【招商宏观】需考虑信贷急降的短期因素-7月金融货币数据点评

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事件：

中国人民银行2016年8月12日公布的数据：2016年7月末，广义货币(M2)同比增长10.2%，增速比上月末低1.6个百分点；贷款4636亿元，同比增长12.9%，增速比上月末低1.4个百分点；社会融资规模4879万亿元，比去年同期少2632亿元。

核心观点：

1、贷款创年内4636亿元，本月货币与其他宏观数据可能都受到洪水等灾害的短期冲击，不必过度解读。7月贷款降幅扩大也是6月贷款冲高之后的季节性回落。此外，也可能有地方债券置换的影响。本月共发行3216亿元，其中注明可被用于置换的规模为2987亿元。从结构来看。企业短期贷款下降较多，这可能与债券利率持续走低，企业可以选择债券融资来偿还短期贷款。企业中长期与全部信贷占比为近三个月的新高，为33%；企业中长期贷款规模多于去年同期。需要注意的是，固定资产投资资金来源中贷款的同比增速与新增中长期累计贷款占全部贷款累计值的比重更为相关，而非企业中长期贷款，也非全部企业贷款，因此，这不一定意味着固定资产投资资金来源受阻。

2、M2同比增速降至10.2%，。去年同期股灾后央行向证金公司提供大量贷款补充流动性，推高了M2基数；其次，，确实带来同业业务增长的放缓和非银同业存款和股权及其他投资规模同比增速的下降，由此带来M2增速的下滑。

3、M1再创新高至25.4%，资金“滞留”在企业活期账面暗示经济主体对经济前景不够乐观，投资动力不足。我们在《作为水晶魔球的M1-货币研究系列专题之一》分析本轮M1上升背后则主要是外生的发债规模快速上升和房地产行业销售明显改善所致。企业投资意意愿不高，导致M1对股市和通胀的传导受阻。

4、社融新增规模4879亿元，票据融资持续收缩。票据案件频发，多次开展银行自查和现场检查，。受此影响票据规模持续收缩，，7月新增未贴现银行承兑汇票为-5122亿元，降幅加大。企业债券融资规模继续回暖，至2188亿元。

5、受7月汇率预期大幅波动的影响，外汇贷款为-401亿元，降幅扩大。7月汇率月中一度触及，贬值预期较高。不过，该数据有限的降幅表明企业对汇率波动的耐受力增强，企业偿还外债的节奏并未受到明显变化。

6、关注全球货币政策转趋“保守”的方向变化，下半年宏观政策仍需要财政政策继续发力。我们认为在中国这体现在三个方面。一是，更审慎的使用降息降准工具；二是，宏观审慎MPA的出台；三是，。需要补充的是货币政策转向保守不一定意味着政策要收紧，也非利率上升，或者银行间流动性的变化，而是货币政策风向上重要变化。财政政策的发力，除了财政支出之外，还包括通过国开行等政策性银行进行的债券融资。

招商宏观团队：谢亚轩、张一平、闫玲、刘亚欣

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