2023-05-10 14:56:27
事件：12月M2货币供应同比 8.2%，增速创历史新低，预期 9.2%，前值 9.1%。12月M1货币供应同比 11.8%，预期 12.6%，前值 12.7%。
12月新增人民币贷款 5844亿元人民币，创2016年4月以来最低；社会融资规模增量 11400亿元人民币，预期 15000亿元人民币。
1、12月货币、信贷数据回落超预期的一个主要原因是下半年以来市场持续预期MPA考核压力下，信贷扩张将下滑（因为上半年信贷扩张已超预期），但每月公布的数据持续大都超预期、迟迟难以回落，市场预期上修所致。
回顾2017年，全年来看，信贷扩张水平不低（信贷13.5万亿，社融19.4万亿；余额增速：信贷12.7%、狭义社融12%、广义社融13.4%），12月回落较多一方面去杠杆进入纵深领域，地方政府举债终身负责，地方政府融资平台、房地产领域融资受限，以及国有企业降杠杆，这些都从需求端遏制了信贷/举债冲动；另一方面源自MPA考核压力，部分银行压缩了信贷发放（尤其是居民房贷）。
因此，对于数据的解读，应跳出单月波动，站在更宏观的视角，与宏观去杠杆大环境、。
经济含义，预期12月基建、房地产增速相对平稳，制造业投资可能偏弱。从近期海外经济、国内地产、各地方政府2018年规划等方面情况来看，2018年国内经济大概率保持平稳，同时结构进一步改善，债务增速放缓。
2、信贷总量回落（5844亿），供给、需求都有一定原因，需求端部分国企或受到去杠杆压力，扩张放缓、加速偿还，另一方面居民房贷受到压制，MPA考核下银行调指标。
信贷结构看，企业部门融资偏弱，且其中票据（1400亿）替代了短期贷款（-1000亿）增长，中长期贷款仅增2400亿；居民部门贷款也受到一定压制，中长期贷款下降超1000亿至3100亿。
3、社融新增1.14万亿，低于市场预期，主要受到表内信贷回落的影响，直接融资、表外融资相对平稳；2017年社融新增19.4万亿，余额174.64万亿，同比12%，广义社融同比13.4%（11月14.2%、2016年16.5%）。社融结构看，虽然12月表内信贷回落较多，但全年信贷占比高达71.2%，；2017年信托贷款增加2.26万亿，余额8.53万亿、同比35.9%，；利率高企，信用债融资仍在低位。
4、M2增速大幅回落，从信用派生产的存款来看，拖累主要产生在非银金融部分（存款-9100亿），反映银行压缩同业、货基、债基等多种形式配置，资金逐渐从非银机构撤回；居民、企业存款同比多增，符合季节规律；年末财政投放加大力度，财政存款净减少1.2万亿，处在正常水平。
5、货币政策看，短期加息概率较低，2018年货币政策仍以上调公开市场操作利率和定向降准组合为主。央行加息（存贷款基准利率）需要一定的必要条件，如经济过热、通胀连续数月超过3%、或者资产泡沫严重，而当下并不具备这些条件。另外，货币政策一般是滞后的。我们认为2018年货币政策仍以上调公开市场操作利率和定向降准组合为主，金融去杠杆将延续，货币政策难以放松。