2023-05-10 14:56:27
第一经济报道 中国最大的电解铝企业、山东滨州邹平县民企魏桥集团在3月1日遭遇国外机构沽空，集团旗下的上市公司中国宏桥被指财务造假，称其显著高于同业的利润实际上是虚报。在危急关头，魏桥集团已向中国有色金属工业协会求援，称此次做空事件，名为做空，实为绞杀魏桥集团在香港的两家上市公司——中国宏桥(01378.HK)和魏桥纺织(02698.HK)，如处理不当 将危及当地2000多亿贷款。中国宏桥的背后，是山东首富张士平家族，据最新发布的《福布斯》2017年富豪榜，张士平家族以67亿美元位列全球第209位，中国富豪榜中排名28位。
一 沽空机构认为中国宏桥通过财务造假
据公开报道，Emerson Analytics在报告中认为，中国宏桥显著高于同业的利润实际上是虚报。中国宏桥2007年至2009年净利润与同业相当，2010年时，当其同业利润率还在个位数上挣扎时，中国宏桥的利润却急剧上升27.7%。在随后的几年中，中国宏桥报告的利润率远远高于同业。
Emerson Analytics接着炮轰中国宏桥低成本发电及虚构氧化铝成本。该机构通过了解中国宏桥的数据、与其前员工谈话，以及凭借行业咨询公司的数据，认为其发电的真实成本比其对外宣称的高出40%。再如一个引起该机构注意的重要细节，2010年1-3季度，当煤炭价格上涨23%时，中国宏桥自行供电的单位成本却下降了33%。
沽空机构还宏桥财务造假。Emerson Analytics指出，中国宏桥的有效存款利率一直低于正常的银行利率。报告认为，这是一个明显的迹象，表明其大部分现金和银行余额根本不存在。“宏桥这种欺诈的手法无法长期持续下去，公司目前的债务已经达到539亿元，相当于股本的149%。”该机构认为，中国宏桥多年来通过财务造假，以及骗取相关补贴隐藏了约216亿元的成本。
该机构估计，中国宏桥真实利润率不到其对外宣称的一半，并且将其股票价值锁定为3.1港元，仅为沽空前水平的40%。
二 中国宏桥到底有没有造假
那么，中国宏桥到底有没有造假呢？说实话，笔者对此一点都不诧异，因为一个普通人看起来严重违背常识疑点巨多的公司，被精明的沽空机构盯上是必然的事，就算第一次沽空不成，后续也还会源源不断的继续沽空，它就是一个活靶子。
一、宏桥的兄弟公司2698魏桥纺织(5.58, 0.00, 0.00%)，报表也问题不少，说个最简单的，它做纺织一年营业收入不到100亿，但长期有付息的贷款90多亿 。与时同此，它这几年手中却拿着100亿多的现金不用，存活期。100亿出头的存款已经超过1年的主营收入，做为一个并不朝阳无成长的行业有必要长年储备这么多吗？每年存款利息才0.4亿元，贷款利息6亿多元，难道魏桥是银行的爹？
二、中国宏桥是行业赚钱后，才从纺织介入做铝的，并无历史沉淀和技术优势。它进入后，在全行业几乎都亏损的时候，它一家暴利，持续几年净利润率20%多，是净利润率！凭啥？铝水确实能让客户少熔一次而节省成本，但铝水运输成本很高且运输半径只有30公里。和同行比，宏桥绝大部分电厂是做铝后才新建的，历史遗留问题导致的自备电厂是小部分。宏桥的自备电厂确实成本低于电网，但比发电企业低不了多少的。动力煤运到山东魏桥电厂，到厂价才250元一吨，可能不？
三、高新铝电持续亏本卖给宏桥，并且它是宏桥以前出售的子公司，这让人难以理解。确实宏桥以前是交了税，但如果对照公司的资产负债表就容易理解些。上市前，宏桥才10多亿的有息负债，2016年中报飙升到677亿！一年光利息费用就要近30亿元。做为一个民营企业，怎么才能让银行愿意贷款呢？比如现在已经摇摇欲坠的雨润集团（包括上市公司），据说欠银行近1000亿！如果交了不少税给国家，看起来很赚钱规模大有实力，然后银行就会给钱？中国宏桥加魏桥纺织合计有息负债已经近800亿，貌似整个魏桥集团的有息负债应该达到了1000亿规模。
当然，我们并不是说宏桥和魏桥一定造假了，只是想表达，有一些地方我们真的看不明白，有疑点啊。
不过，从理论上讲，信息不会孤立存在，必然和别的节点有关联。对于造假的企业来说，要编制一个天衣无缝的谎言，需要将与之有关联的所有“信息元”全部都疏通好，对好“口供”。但这么做的成本非常高，所以造假的企业只会掩盖最明显的漏洞，心怀侥幸心理，无暇顾及其他漏洞。假如延伸信息的搜索范围，就可以找到逻辑上可能存在矛盾的地方。
三 2000多亿贷款或引发剧烈的社会动荡
魏桥集团在递交给中国有色金属工业协会的紧急报告中还提到，一旦做空势力得逞，将产生三方面的严重影响。
如果魏桥纺织和中国宏桥分别被绞杀成功，将直接影响中国10%的纺织市场和20%的铝业市场，国际市场上的原料定价权将再度落到以美国铝业、力拓为代表的美资企业手中。
魏桥集团同时提到，滨州市纺织、铝业两大产业集群直接涉及2000多亿元的国内银行贷款，应对不当，必然会引发区域性的系统金融风险。
另外，包括魏桥集团在内的庞大的员工群体就业也将受到影响，引发社会动荡。据统计，滨州市纺织、铝业两大产业集群内的企业有2000多家，综合年产值5000多亿元，解决就业近30万人，其中魏桥集团员工16万，占半数以上。
据了解，目前中国有色金属工业协会已将该报告转呈至工信部。中国有色金属工业协会在致工信部的函中表示，以美国为首的西方国家就从未停止过对中国铝行业的压制和指责。近两年来，美国对中国铝产业开展了围堵行动。
四 厨房里的蟑螂绝对不止一只
巴菲特说，“厨房里的蟑螂绝对不止一只”。
各位看官，还记得3月24日临近午盘时，辉山乳业股票突然出现断崖式下跌，股价由2.81港元跌至最低0.25港元，跌幅一度超过九成，午市收盘仍高达85%，创下港股市场单日股票跌幅的最高纪录；半个小时，300亿港元市值灰飞烟灭！对于以海外上市中国公司为目标的一些沽空机构而言，辉山乳业是一个，今天的中国宏桥也只是其众多案例中的一个。过去近七年间，东方纸业、绿诺国际、中国高速频道、多元环球水务、嘉汉林业、分众传媒等多家在香港或美国上市的中概股曾遭遇沽空机构狙击，且绝大多数都出现了股价大幅下跌的情形。
其中，东方纸业被指夸大2008年收入近27倍，股价累计跌幅一度高达39％。截至目前，涉嫌财务造假的绿诺科技和中国高速频道已退市，被指在IPO招股书中作假的多元环球水务也被纽交所摘牌。
有机构总结了沽空机构对中概股的调查方法，包括查阅资料、调查关联方、公司实地调研、调查供应商、调研客户、倾听竞争对手、请教行业专家等，并在此基础上对公司价值进行重估。而在被浑水盯上的海外上市中国企业中，设立壳公司、拟假合同、开假发票、虚增资产和利润，财务造假几成“通病”。值得注意的是，相似的情况在A股上市公司群体中也层出不穷——为获取上市资格或高位套现进行财务造假，包括虚增资产、营收和利润；夸大业务规模，虚构项目、合同、发票；控股股东或实际控制人视上市公司为“提款机”，肆意侵占、挪用。
在著名的沽空机构——浑水公司的主页上，有这样一段话发人深省：“中国人有一句谚语‘浑水摸鱼’。换句话说，不透明度创造了赚钱的机会。”
五
相当部分的沽空机构，是依托发布质疑报告的形式，打压目标企业的股票价格，并从中渔利；也有少数沽空机构，则通过在操作买卖的证券公司内部，以流言形式诱导出现整体性售出的趋势。
如今，，也已经开始适度管理，而不再一味纵容其功利主义的泛滥。例如，2014年底，香港证监会指控总部设在美国的香橼研究（CitronResearch），直接表示该机构在涉及上市公司的沽空报告存在“虚假及误导性”的信息。尤其是在亚洲市场，来自美国的沽空机构所发布的沽空报告，因为越来越多的失实甚至严重失实，。
在经济学家张维迎看来，“任何侵害个人产权的行为，都是不正当的，都应该被制止。，尽快在国内证券市场予以沽空机构和做空机制合法性地位，这样一来，能够更好地防范上市企业造假。但邢会强在呼吁引入做空机制的同时，也强调对于做空机构的沽空，要有合法、合规、真实性的限定。
要想真正避免做空者的袭击，只有完全遵循资本市场的游戏规则，来不得半点虚假。大浪淘沙之后，只有真金白银的价值才不会消失。所以，无论如何，笔者都要提醒投资者们——苍蝇不叮无缝的鸡蛋，就像索罗斯袭击的对象一定是财政、货币体制出现严重漏洞的国家，客观而言，这种行为反而促进了被攻击的国家的金融体系体制改革。由上述信息我们也可以看到，如果是做投资，全面的了解公司信息是多么的重要，否则很可能手中拿的，就是下一个辉山乳业或。希望我们的散户投资者，在股市中投资，重仓中小板、创业板等中小市值股票时，也去认真的做一些尽职调研和调查！
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编辑：Guobao
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