【华泰期货商品策略2月月报】1月全球制造业PMI强劲,拉动商品外需

华泰期货研究院2019-10-19 07:34:50

戳蓝字“华泰期货研究院”关注最新资讯


摘要


  • 宏观总需求及流动性:春节因素制造业PMI有所走弱,流动性平稳

2018年1月制造业PMI受2月春节影响,生产端与需求端均有所走弱,此外人民币升值压制出口企业接单意愿,新出口订单指数有所减少;出口上看虽然人民币升值消弱了企业出口意愿,但全球经济复苏将拉动中国出口。我们预计往后经济增长不悲观,维持经济继续L型增长的观点。

流动性方面,全球范围来看,全球央行正在退出非常规货币政策,货币流动性呈边际偏紧;国内上预计节后央行将重启逆回购交易,合理搭配工具组合,张弛有度开展操作,以往春节前后流动性大起大落现象有望明显减轻。

  • 中观行业需求:房地产行业走弱拖累家电和汽车行业

房地产上,随着经济增速的放缓,房地产销售转冷,但拿地面积增速维持较高,对地产投资的贡献仍然较大,往后我们预计,销售增速可能继续回落,但一二三线城市周期错位,因此投资增速下行压力不大。汽车方面受政策刺激退出,需求透支,叠加高基数等影响,2018年汽车行业首现下滑或在所难免;而重卡方面多重因素支撑重卡市场,2018年重卡销量并无大幅下滑的基础,有望持平或微幅下滑;新能源汽车则随着补贴政策效用递减,双积分政策将成为新能源核心驱动力预计2019年新能源汽车市场将迎来高速增长。家电上看虽然受地产下行周期的影响,但对内消费品质升级机遇叠加上“一带一路”国家政策机遇,未来3-5年则将正式迚入消费升级的成长和爆发期,对中国家电产业来说,蕴藏着的消费潜力不可限量。

  • 商品供给:工业领域发生了向“高质量增长”的内生转变

我们认为往后看供给侧改革对工业生产的边际效应减少,上游行业将回归常规增长,工业企业利润当月同比将回归一个更常规的增长速度,但仍然处于高位。2018年,供给侧改革从“量”开始转向“质”,继续深入推进,叠加制造业强国等因素,关注2018年制造业产业升级。进口上看,企业节前备货情绪高涨,且政策上利于原材进口,在国内供给侧改革导致产量不足下,进口将是商品供给的重要支撑。

  • 商品库存:螺纹钢补库积极,市场态度偏乐观

2018年在去杠杆的大政策下,工业企业利润将会保持在高位,而工业企业主营收入跟随利润的变动而变动,由此预计2018年工业企业主营业务收入也将保持高位震荡,库存将跟随收入横向震荡,往后需关注供给侧改革对工业品生产的影响以及下游行业对工业品的真实需求。螺纹钢库存上看,市场态度偏乐观,螺纹钢基本面良好,预计钢价中期震荡偏强。


1美股下跌情绪引发商品市场波动

  • 事件:

2月1日美国 公布超预期的非农数据后,10年期美债收益率上升至四年来高点,点燃了此轮美股下跌的导火索。而上周四对投资者对于加息的担忧再次惊扰市场,投资者担心经济增长加快和通胀上升可能迫使央行较预期更快收紧货币政策,这种担忧今年以来推高国债收益率,打压股票价格。上周四,道琼斯指数下跌逾1000点,进入修正区域。美国债券市场大幅波动似乎令股市投资者感到不安,引发情绪性下跌,美国东部时间下午4点,道琼斯指数跌至23860点,比周三收盘下跌1033点,跌幅4.2%.标普500指数跌3.8%,纳斯达克综合指数跌3.9%。

  • 对国内股市的影响:

对于国内A股而言,上周出现的跳水式暴跌预计是由多项因素共同引发的恐慌情绪蔓延导致的预期差,包括以乐视为代表的绩差股引雷、信托去通道化、高比例股票质押平仓担忧以及美股的大幅下跌的情绪传导等。

  • 对国内商品的影响及展望:

上周五,全球股市大幅波动引发的恐慌情绪,蔓延到国内外大宗市场,投机多头资金逃离,原油,黑色等商品周五有大幅度的下跌。但我们认为国内商品基本面行情未改(具体可参考后文品种策略观点汇总以及各品种月报),下跌仅仅是因为受情绪影响。在美股波动较大时国内商品受金融市场恐慌情绪影响或会下跌,而国内商品多受基本面影响较大。对于未来我们建议关注美股是否企稳,若美股已经企稳则不用担心由于情绪而引发的大波动,若美股波动较大则国内商品或会受到一定的短暂的回调影响。


2商品总体:1月全球制造业PMI强劲,拉动商品外需


宏观总需求及流动性  


景气度上看,自2018年1月起,国家统计局首次发布了综合PMI指数,从我国产业对GDP的贡献推移上看,第二产业占比越来越少,而第三产业在GDP中的占比逐渐增减,至今已达到了50%以上,由此说明,单纯看制造业PMI不能完全清晰准确的反应经济运行的整体情况,在此情况下,国家统计局推出了综合PMI。综合PMI产出指数由制造业生产指数与非制造业商务活动指数加权求和而成,权数分别为制造业和非制造业占GDP的比重。2017年以来综合 PMI指数在53.5%至55.5%的区间内波动,反映经济运行较为平稳。

2018 年1月中国官方制造业PMI较上月小幅回落了0.3个百分点至51.3%,2018年1月尽管制造业生产指数有所回落,但非制造业商务活动指数回升,使综合PMI产出指数录得54.6%,与上月持平。从生产端上看生产、采购量以及生产经营活动上均有不同程度的回落,而产成品库存以及原材料库存均有所增加,需求端上看新订单以及新出口订单有所回落,受2月春节影响,生产端以及需求端同时走弱,反应到价格上看,主要原材料购进价以及出厂价格均有所回落。

另外我们发现新出口订单指数较上月回落幅度较大,位处枯荣线以下,我们认为这与人民币自2017年12月以来人民币持续升值的关系较大。由于汇率成本持续上升,出口企业将谨慎接单。2018年1月当月人民币升值幅度超过2%,压制了出口企业接单意愿。

2018年1月制造业生产有所放缓,但非制造业商务活动加快,使综合PMI产出指数与上月持平;受2月春节影响,生产端与需求端均有所走弱,此外人民币升值压制出口企业接单意愿,新出口订单指数有所减少。

出口上看,从海关总署公布的数据上看,以美元计价,中国1月份出口同比较上月增加了0.2个百分点至11.1%;进口同比大幅跳升至36.9%。出口金额同比小幅增加,虽然从人民币升值效应看,人民币升值加大出口企业汇兑损失,进而降低企业出口意愿,但1月摩根大通全球制造业PMI录得54.4%,表明全球经济仍处高位,全球经济复苏将继续拉动出口。2018年1月进口同比大增受国内节前备货需求增加以及政策影响大幅跳升,出口上看虽然人民币升值消弱了企业出口意愿,但全球经济复苏将拉动中国出口。

2018年1月制造业生产有所放缓,但非制造业商务活动加快,使综合PMI产出指数与上月持平;受2月春节影响,生产端与需求端均有所走弱,此外人民币升值压制出口企业接单意愿,新出口订单指数有所减少;进出口上看,进口同比大增受国内节前备货需求增加以及政策影响大幅跳升,出口上看虽然人民币升值消弱了企业出口意愿,但全球经济复苏将拉动中国出口。我们预计往后经济增长不悲观,维持经济继续L型增长的观点。


流动性趋于平稳,对资产价格影响趋于中性。

全球范围来看,全球央行正在退出非常规货币政策,货币流动性呈边际偏紧,美国12月FOMC会议上美联储加息25个BP,调升基准利率至1.25%-1.50%,点阵图显示2018年加息3次。同时,中国央行跟随美联储加5BP,信号意义大于实质意义,一方面表现了央行对资金面的呵护,另一方面显示央行日后或将“小步快走”,未来将参考美联储加息、更加频繁地调整公开市场利率。

此外,2018年2月14日,央行发布了四季度货币政策执行报告,报告主要表达了:推动资本市场双向开放,不断完善跨境融资相关政策制度安排;密切关注国际形势变化对资本流动的影响,完善对跨境资本流动的宏观审慎管理,将保持政策的连续性和稳定性,实施好稳健中性的货币政策。管住货币供给总闸门,综合运用价、量工具加强预调微调,保持货币信贷和社会融资规模合理增长。

国内流动性上看,央行公告称:考虑到春节后第一个工作日银行体系流动性将受到税期、MLF到期、临时准备金动用(CRA)部分到期和法定存款准备金缴存等因素影响,加强预调微调,于2月13日开展1年期MLF操作3930亿元(无逆回购操作),中标利率3.25%,与此前持平。至此,央行已经连续15日暂停逆回购操作。我们认为由于“双降准”,春节前流动性大势已定,央行此番开展MLF操作,意在排解节后多因素带来的流动性隐忧,稳定市场预期。预计节后央行将重启逆回购交易,合理搭配工具组合,张弛有度开展操作,以往春节前后流动性大起大落现象有望明显减轻。

我们认为,全球范围来看,全球央行正在退出非常规货币政策,货币流动性呈边际偏紧;国内上预计节后央行将重启逆回购交易,合理搭配工具组合,张弛有度开展操作,以往春节前后流动性大起大落现象有望明显减轻。

中观行业需求 


1,房地产

本节按照房地产周期来分析房地产行业的数据,从历史规律上看,房地产各项指标的走势大致符合销售→资金来源→价格→新开工的传导规律。

  • 销售:

12月商品房销售面积较上月小幅增加为16.9亿平方米,累计同比较上月回落了0.2个百分点至7.7%,从周度数据上看,受春节长假影响,成交量骤减,若截止到2月11日,十大城市商品房成交面积为146.82万平方米,较上一周减少了约5%,而三十大城市商品房成交面积为273.38万平方米,较上一周减少了7%。房屋新开工面积、施工面积、竣工面积分别为17.9、78.1、10.1亿平方米,新开工面积同比增长了7%,施工面积同比增长了3%、竣工面积同比下降了4.4%,为近年来的最低值。房地产开发投资额2017年全年约为11万亿。累计同比增长为7%。

  • 价格:

价格指数上看,70个大中城市新建住宅价格指数12月同比、环比均有小幅微升,分别为5.6%、0.5%;分城市上看一线城市价格同比微降,而二三线城市价格同比微升,分别为0.6%、4.3%、6.9%,环比上看,一线城市价格没有变化、二三线城市价格小幅上升分别为0.3%和0.6%。

  • 房地产开发资金来源

2017年房地产开发资金来源中,国内贷款占16%,自筹资金占33%,利用外资占比很小,不到1%,其他资金中如定金与预收款占比超过一半。房地产企业不断尝试多元化融资,其他资金来源占比逐渐加大。

  • 土地购置面积

2017年12月房地产企业购置土地面积25508万平方米,同比增长16%,为7年来新高;土地购置费23169亿元,同比增长23%。房地产企业购置土地面积年末显著增加,企业补库存需求显著。

政策上,2018年1月25日,国土资源部办公厅、住 房城乡建设部办公厅同意沈阳、南京、杭州、合肥、厦门、郑州、武汉、广州、佛山、肇庆、成都等11个城市利用集体建 设用地建设租赁住房试点实施方案,并要求该11个城市的国土资源及住房城乡建设主管部门要丰富住 房用地供应渠道,建立租购并举的住房制度。此外,2018年1月初部分二线城市纷纷降低落户门槛,南京官方发布落户新政,允许40岁以下的本科学历人才先落户再就业。其实武汉、长沙、济南等城市早以“抢夺人才”为由降低了落户门槛。济南已取消购房、投资纳税落户条件限制,武汉提出大专以上学历毕业零门槛落户,长沙首套房不受户籍和个税、社保缴存限制,郑州甚至不用落户就可以购房。预计苏州、杭州等二线城市也将会逐步降低落户门槛,通过扩大潜在购房人群带动地产销量,二线城市销售有望回暖。

往后我们预计,在国家建立房地产长效健康机制,鼓励租赁房、共有产权房的政策框架下,投资和销售的背离将成为常态,销售增速可能继续回落,但投资增速下行压力不大。分城市上看一线城市受政策影响还处于下行周期,二线城市在周期中处于触底回升阶段,而三线城市在周期中呈触顶转冷阶段,风险在于信贷政策或进一步趋紧、调控政策或超预期等。

2,汽车

本轮汽车行业高景气始于2015年10月小排量购置税优惠政策推出,2016年乘用车销量 同比增长迅猛,达到14.9%;到了2017年购置税优惠退坡的环境下,乘用车销量有所增速回落至1.4%,压力已有显现。2018年1月1日起小排量乘用车购置税优惠政策完全退出,政策刺激退出,需求透支,叠加高基数影响,2018年汽车行业首现下滑或在所难免。

中汽协统计数据如下:

  • 乘用车,1月完成产量和销量分别为233.06万辆和245.62万辆,同比增长12.50%和10.73%。SUV产销同比分别增长22.0%和22.9%;轿车产销同比分别增长10.8%和7.3%;MPV产销分别同比下降5.2%和13.4%。

  • 重卡,2018 年1月国内重卡销量11万辆,在 2017年1月相对高基数上同比大幅增长 32%,创下历史1月销量新高。1月重卡销量较好主要受以下因素的影响:1)治超限载余温不减,治超政策使单车运力下降 10~22.5%,带来重卡新增需求;2)经济稳中向好,基建投资持续加码,2017年中国基础设施建设投资额同比增长13.9%,基建回暖拉动工程 车销量增长;3)今年春节较晚在2月中旬,去年春节为1月末,因此2018年1月存在更长的公路运输以及工程开工期,存在较大运力需求。

  • 新能源汽车,1月完成产量和销量分别为4.06万辆和3.85万辆,同比增长460%和430.9%。纯电动汽车产销2.78万量和2.68万辆,同比增长370%和430%;插电式混合动力汽车产销1.3万辆和1.2万辆,同比增长840%和440%。新能源汽车销量超预期主要因为2017年下半年新能源政策常态化,补贴目录有序推出,叠加双积分政策刺激,导致 2017 年下半年开始新能源汽车销量逐渐走强,2018年1月销量同比暴增也是延续 2017 年后半段较强走势。 我们认为,随着补贴政策效用递减,双积分政策将成为新能源核心驱动力。原定于2018 年实行的双积分政策将延迟到2019年实施,预计2019年新能源汽车市场将迎来高速增长。


    本轮汽车行业高景气始于2015年10月小排量购置税优惠政策推出,2016年乘用车销量 同比增长迅猛,达到14.9%;到了2017年购置税优惠退坡的环境下,乘用车销量有所增速回落至1.4%,压力已有显现。2018年1月1日起小排量乘用车购置税优惠政策完全退出,我们认为,政策刺激退出,需求透支,叠加高基数影响,2018年汽车行业首现下滑或在所难免;重卡方面多重因素支撑重卡市场,2018年重卡销量并无大幅下滑的基础,有望持平或微幅下滑;新能源汽车则随着补贴政策效用递减,双积分政策将成为新能源核心驱动力预计2019年新能源汽车市场将迎来高速增长。

    3,家电

    • 家电销量

    据产业在线公布的数据显示,空调总销量1.42亿台,同比增长31%,内销量8875.45万台,同比增长46.81%;洗衣机总销量6407万台,同比增加7.67%,内销4413.64 万台,同比增加 7.26%;冰箱总销量7507.21万台,同比增加1.2%,内销量4480万台,同比下滑5.31%;彩电总销量13425万台,同比下滑2.12%,内销量5344.45万台,同比下滑4.82%。家电内销量上有明显的不一致,原因在于冰箱和洗衣机都是属于一户一机,所以两者销量相仿,而彩电拥有一户多机的属性,销量会略高于冰洗,空调也是一户至少两机。

    • 房地产处于下行周期的影响

    地产作为家电需求的变量,虽然近年来影响因素在逐渐减弱,但仍是重要的驱动之一。地产对家电直接引致需求在三成左右:其中油烟机最高,达45%,空调其次为32%,其他产品占比都在26%以下。地产影响的下降导致家电需求波动更多转向产品本身的生命周期:随着中国家电保有量持续上升,新增需求占比逐渐下降,2012年与2009年相比,空调新增需求占比下降30%,冰洗新增需求占比下降20%左右。

    GFKChina在2018年2月7日发布的《2017全年中国电子家电行业报告》中显示,2017年中国技术消费品市场零售额达到21900亿元,同比2016年增长13%,从产品角度,家电和通讯产品是中国技术类消费品市场增长的主要推动力。GFKChina认为,中国的家电行业正在迎来两大时代机遇,一是对内消费品质升级,二是对外“一带 一路”国家政策机遇。如果说过去3年,还是消费升级的萌芽和培养阶段,那么未来3-5年则将正式迚入消费升级的成长和爆发期。对中国家电产业来说,蕴藏着的消费潜力不可限量。

    总的来看,随着经济增速的放缓,房地产销售转冷,房地产开发投资维持平稳下行态势,但从拿地面积增速维持较高,对地产投资的贡献仍然较大,往后我们预计,销售增速可能继续回落,但一二三线城市周期错位,因此投资增速下行压力不大。汽车方面受政策刺激退出,需求透支,叠加高基数等影响,2018年汽车行业首现下滑或在所难免;重卡方面多重因素支撑重卡市场,2018年重卡销量并无大幅下滑的基础,有望持平或微幅下滑;新能源汽车则随着补贴政策效用递减,双积分政策将成为新能源核心驱动力预计2019年新能源汽车市场将迎来高速增长。家电上看虽然受地产下行周期的影响,但对内消费品质升级机遇叠加上“一带一路”国家政策机遇,未来3-5年则将正式迚入消费升级的成长和爆发期,对中国家电产业来说,蕴藏着的消费潜力不可限量。

    商品供给:工业领域发生了向“高质量增长”的内生转变 


    从工业企业利润上看,2017年12月规模以上工业企业实现利润高总额为8241.6亿元,同比增长较上月放缓4.1个百分点至10.8%,累计同比较上月下降了0.9个百分点至21%,为2017年新低,分企业看利润多集中在国有及国有控股企业,分上下游看,利润多集中在上游。工业企业利润能持续增长,我们认为主要原因有两点一是供给侧政策的支撑,二是需求的复苏与韧性。这也是利润多集中在上游以及国企上的原因,受供给侧改革影响,过剩产能出清、集中度提升是上游行业盈利修复的主因,也对工业整体的盈利恢复贡献巨大。综上,我们预测往后看供给侧改革对工业生产的边际效应减少,上游行业将回归常规增长,工业企业利润当月同比将回归一个更常规的增长速度,但仍然处于高位。2018年,供给侧改革从“量”开始转向“质”,继续深入推进,叠加制造业强国等因素,关注2018年制造业产业升级。

    工业生产上看,2017年12月工业增加值当月同比较上月增加了0.1个百分点至6.2%,累计同比于上月持平为6.6%。整体上看中下游行业工业增加值高于上游行业,行业增加值增速上升的行业主要集中在中上游。工业行业发生了较明显的结构性改善,尤为明显的表现在工业企业盈利方面,我们认为这也反映了2017年工业领域发生了向“高质量增长”的内生转变。

    国内产量方面,自11月全面开启采暖季限产方案规定了采暖季钢铁行业限产50%左右,有色行业大约限产30%,炼焦行业延长出焦时间。钢材、有色金属等受到节前补库影响,铁矿石以及十种有色产量同比增加较多,而氧化铝、玻璃等商品处于淡季,产量同比有不同程度的减少。

    进口上看,2018年1月以美元计价,中国1月份进口金额同比大幅跳升了30个百分点以上至36.9%,其中有季节性因素以及政策因素。从季节性因素看,企业节前备货情绪高涨刺激进口跳升,通过2018年1月PMI原材料库存大幅回升也从侧面反应了我国主要原材料进口的回升;另外政策上自2018年1月1日起,我国对其他进出口关税进行部分调整。具体包括先进设备、关键零部件和能源原材料进口关税减免等。这将鼓励部分涉及减免关税的产品推迟报关,继而刺激1月进口读数跳升。

    我们认为往后看供给侧改革对工业生产的边际效应减少,上游行业将回归常规增长,工业企业利润当月同比将回归一个更常规的增长速度,但仍然处于高位。2018年,供给侧改革从“量”开始转向“质”,继续深入推进,叠加制造业强国等因素,关注2018年制造业产业升级。进口上看,企业节前备货情绪高涨,且政策上利于原材进口,在国内供给侧改革导致产量不足下,进口将是商品供给的重要支撑。


    商品库存:螺纹钢补库积极,市场态度偏乐观 


    工业企业产成品库存上看,2016年库存底部回升,2016年至2017年经历了主动补库存和被动补库存两个阶段。虽然产成品库存已经出现拐头,不代表库存进入去库存周期。基于宏观经济整体分析下,明年会处于需求端偏弱,而供给端受环保限产影响减产,明年在供需博弈的情况下,主营业务收入预计高位震荡,在此情况下,我们更倾向于2018年库存跟随主营业务收入走势,呈横向震荡走势。

    螺纹钢社会库存上看,冬储节前加速,社会库存与往年相比较低,但与5年平均持平, 螺纹钢社会库存上看,补库进程较为迅猛,或受节前现货市场小幅回暖影响,市场情绪由前期观望转为偏乐观态度,此外,临近春节运输物流逐渐减少,贸易商钢材冬储和钢厂铁矿补库进入冲刺关键期,截止2018年2月26日,螺纹钢社会库存为860万吨,基本与去年持平,超过5年平均,显示对于钢材需求市场由观望转向偏乐观态度,螺纹钢基本面良好,预计钢价中期震荡偏强。

    综上所述,2018年在去杠杆的大政策下,工业企业利润将会保持在高位,而工业企业主营收入跟随利润的变动而变动,由此预计2018年工业企业主营业务收入也将保持高位震荡,库存将跟随收入横向震荡,往后需关注供给侧改革对工业品生产的影响以及下游行业对工业品的真实需求。螺纹钢库存上看,市场态度偏乐观,螺纹钢基本面良好,预计钢价中期震荡偏强。





    3品种策略观点汇总





    黑色建材:钢厂复产预期强 原料品种强势上行

    钢材

    观点总结:

    3月需要关注两个“十五”时间点,农历正月十五和公历3月15日,前者是需求端发生变化的时间点,正月十五元宵节过后,工地迎来复工潮,房地产建设、交通基础设施建设陆续开工,对钢材尤其是螺纹钢的需求将显著增加;而后者是供给端发生变化的时间点,3月15日取暖季结束,高炉限产缓解,供给增多,河北地区部分高炉在取暖季限产50%,取暖季限产结束后钢材供给将大量释放。在供给仍以偏紧为主,需求逐步复苏的局面下,我们预计钢价会呈现震荡偏强走势,建议逢低做多主力合约。

     策略:

    钢材:逢低买入主力合约、多螺纹空焦煤套利继续持有。

     风险:

    3月钢材板块核心风险因素在于:1、限产政策执行力度有所松动;2、在天气和政策的影响下终端用钢需求超预期回落;3、关注下游终端行业用钢需求的表现。

     

    矿石

    观点总结:

    春节过后的3月往往是铁矿石“涨价期”,原因在于一方面正值海外矿山发货淡季,另一方面钢厂节后开工生产,补库需求较大,再叠加近两年政策抑制取暖季生产,3月下旬产能释放会带来更多补库增量,因此铁矿石价格易涨难跌。今年钢厂钢材库存低于历年同期水平,且钢厂利润维持在高位,钢厂对高品粉矿需求回升,外况配比超过90%,高品矿溢价持续走高,进而对矿价形成支撑,因此,预计3月份铁矿石价格或震荡偏强运行,建议逢低做多主力合约

    策略:

    铁矿:逢低买入主力合约。

    风险:

    3月矿石板块核心风险因素在于:1、钢厂开工率下降;2、矿山发货量超预期;3、关注钢厂采购偏好。

     

    焦炭焦煤

    后市展望:2月份焦炭焦煤期货先抑后扬,春节前后贸易商囤货加上钢厂加大采购力度支撑了煤焦价格企稳反弹。市场预期取暖季结束后2+26城市钢厂将大幅补库,且部分独立焦化企业因未取得排污许可证开工率或大幅下降,因此,3月份焦炭价格或有上涨机会。3月份澳洲若再度出现飓风天气,焦煤也将强势上行。不过若下游钢厂提前对煤焦补库,焦炭价格上涨后独立焦化企业利润高企,两会后煤矿也将大规模复产,从中期来看焦炭焦煤下跌压力反而会增强。

    3月策略:1、钢厂3月份集中复产利多焦炭焦煤1805合约,3月份建议做多为主。2、2月下旬焦炭、焦煤主力1805合约比价上升至1.58,可少量参与买焦炭抛焦煤1805合约套利操作。3、目前焦炭、焦煤期货为远月贴水格局,中期来看钢厂集中复产后在高利润刺激下检修或延后至下个取暖季,因此焦炭、焦煤1809合约后期可能强于1901合约,可把握买9抛1机会。

    风险点:春季房地产市场下滑超预期,钢厂对煤焦补库力度不及预期,焦化企业环保限产力度不及预期,蒙古炼焦煤进口量超预期。

     

    玻璃

    观点:春节后玻璃需求回升,由于沙河地区产线被迫关停,玻璃企业信心较强,计划涨价。虽然企业库存季节性上升,但贸易商库存不高,有补货预期,对玻璃价格形成支撑。春节后玻璃现货价格稳中有涨,玻璃期货升水幅度有所扩大,目前玻璃主力1805合约升水幅度约78元/吨,做多缺乏安全边际,建议以观望为主,等待做多机会。

    策略:观望为主,等待做多机会

    风险点:沙河地区停产产线开始复产,春节后房地产市场复苏延迟,周边市场情绪

     

    3月关注品种:

    空头策略:暂无,若3月份中下旬黑色1809/1810合约涨幅过大可考虑逢高做空

    多头策略:逢低做多螺纹钢、焦炭及铁矿石主力合约、玻璃逢大幅回调可做多。

    套利策略:多螺纹空焦煤套利继续持有,可少量参与买焦炭抛焦煤1805合约套利操作。

    具体情况:

    买入螺纹1805:建仓区间3850-3950,止损区间3780-3820,不设止盈

    买入铁矿1805:建仓区间510-530,止损区间490-500,止盈570-590

    买入焦炭1805:建仓区间2050-2100,止损区间1950-1990,止盈2350-2400

    买入玻璃1805:建仓区间1440-1470,止损区间1410-1425,止盈1505-1520

    买螺纹抛焦煤1805合约套利操作:建仓区间2.75-2.85,止损区间2.67-2.72,不设止盈。

    买焦炭抛焦煤1805合约套利操作:建仓区间1.54-1.56,止损区间1.52-1.53,不设止盈。

     

    能源化工:板块内部分化,重点关注甲醇和PVC机会

    对于能化品种来说,春节前后受季节性因素影响,均有不同程度回调,节后随着需求的逐步复苏,化工品走势或将分化,我们认为可以重点关注甲醇的做空机会和PVC的做多机会。

    动力煤

    2-3月春节、两会期间政策保供压力下,动力煤供需紧张局面有望缓解,现货高位调整空间仍存。不过对于5月合约来说,盘面有高达70-80的贴水保护,警惕现货下调不足及周边市场偏暖带来的基差修复行情。

    PTA

    春节期间聚酯累库并不明显,不过终端织造元宵节复工及节前备货习惯使得聚酯库存压力更多体现在 3 月中上旬。对 PTA 05 合约来说,聚酯暂无压力、成本 PX重心上移的情况下,加工差压缩动力不足,期价追随周边市场波动。

    LL与PP

    内盘开工高位,外盘暂无压力,1月进口量超出市场预期,但回料批文的持续减少拉低总供给;原油高位抬升聚烯烃价格重心;过节期间,显性库存积累,略高于往年,打压市场信心,今年下游库存偏低,3~4月又迎来地膜旺季,绝对价格靠近震荡区间下沿情况下,预计可趁势反弹,去库的速度和持续性决定着上行的空间。

    甲醇

    短期开工进一步提升空间有限,若天然气制甲醇装置如期复产,则压力将会再次增大。3月传统将逐步恢复,兴兴开车和常州富德复产预期为甲醇带来支撑,中期斯尔邦和宁波富德的检修若兑现,则甲醇压力会再次增大。短周期甲醇期现价格或伴随着下游需求的逐步好转或有所反弹,中期来说,天然气复产和两套大型MTO装置检修带来的压力更大,偏空格局难改,反弹是中期再次介入空单的时机,建议重点关注2800~2850一线的压力。

    橡胶

    因为国内及国外供应季节性萎缩,而下游消费随着春节假期的结束,将会缓慢复苏。因此,天胶3月份将呈现供需季节性偏紧格局。同时伴随着期现价差一定程度的修复,3月份有望迎来一波季节性上涨行情。

    PVC

    当前开工已达高峰,后期继续增加概率不大,随着氯碱企业生产利润的下降,产量将见顶回落;3月开始净出口有增加预期,当前价格已临近出口窗口,2月虽季节性累库,但目前库存压力尚可,预计随着3月开始消费好转后,供需季节性偏紧格局将呈现

                 

    3月重点关注品种:

    多头策略:PVC 、PTA 、LL

    空头策略:MA

                          

    有色金属:金属走势逐步趋同,关注铝铜镍机会

    从各个品种来看,2月份,经过震荡之后,有色金属走势结束此前大幅分化的局面,开始有所趋同,我们认为可能整体板块存在机会。

    铝方面,我们认为,供给侧改革趋严的趋势不变,特别是在美国威胁增加铝进口关税的情况下,另外,铝辅料端降价预期逐步被市场广泛散布,市场或已经较为充分反应悲观情况,因此尽管当前基本面不佳,但建议以关注买入机会为主。

    铜方面,废铜进口出现明显的下降,显示出国家控制废旧进口的效果逐步显现,另外,铜矿供应也不充足,原料端限制整体供应,加上二季度临近,需求存在季节切换预期,即便需求不佳,但由于供应的支撑,铜价格风险也不会过大,因此,建议关注。

    镍方面,3月份我们认为镍矿的压力预期或会导入价格,基本上会被市场消化完毕,而此前影响镍价的镍铁产业链套保力量以及进口力量,我们认为会在未来基本面演化的过程中退却,由于此前力量巨大,因此退却过程或会提供动力,因此,建议关注。

    锡价格此前两个月涨幅已经较大,但是从大周期来看,锡需求的预期依然尚未导入,因此,大方向看涨格局不变。

    锌矿紧张格局依然没有改变,但是,精炼锌减少的程度继续缓和,精炼锌供应逐步受到价格的刺激,而需求增量不明显,因此锌价格延续震荡。

     

    3月重点关注品种:

    多头策略:铝、铜、镍

     

    农产品:棉花糖偏强配置,做空油粕比套利止盈

    棉花:目前国内新疆现货压力偏大,仓单和有效预报增加较快,同时短期各机构上调国内产量使得国内棉价压力偏大;而美棉价格长期维持强势,同时国内未来不断进行去库存,总体价格中枢将不断上移。对于投资者而言短期可维持波段操作,长期投资者可以逢低买入并长期持有多单。

    白糖:国内春节过后总体国内处于弱势,但目前存在17/18榨季成本支撑、1月各产区产销率同比上升、国内政策支持以及下游终端和贸易商较低的库存水平,1805价格目前存在着短期投资价值,投资者可以逢低逐步买入1805合约并维持波段操作;而长线投资者则可以等下游补库结束后进行抛空操作,长期糖价底部目标设在5200-5500元/吨左右。期权方面,现货商短期可在持有现货的基础上,进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1—2年,备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言,亦可以买入针对1805合约6000-6200行权价左右的虚值看涨期权,并在到6300元/吨以上时逐步择机止盈。月差方面,投资者可以等待5-9价差平水后入场5-9正套,并可以适当入场9-1反套并构建蝶式套利组合。

    苹果:春节后苹果现货基本稳定,基本面依旧偏空,市场交易焦点围绕交割成本。低成本的纸加膜苹果能卖仓单交割谣言被证伪,交易所指定苹果期货交割仓库及车船板交割服务机构自 2018 年 4 月 1 日起开展苹果期货交割业务。4月之前,苹果第一次实物交割的标准成为市场关注焦点,行情亦围绕其上下波动。

    油粕:3月重点关注阿根廷产量和美国新作种植面积,两者如果均下调不及预期,则3月美豆及豆粕可能继续上行。油脂方面,3月重点关注节后各油品库存端变化,棕油再度给出进口利润,前期进口也比较高,后期继续累库。从中长期角度看,本年度油脂基本面仍较偏空,并没有太大的趋势性行情,但从绝对价格看,油脂仍处在相对低位,外盘美豆节日期间大涨,势必提高整体油粕价格中枢,相对看好3月油脂偏强走势,豆棕价差上继续看扩。

    玉米与淀粉:节后重点关注5月之前是否存在供需缺口,此外还需要留意国家抛储政策,我们倾向于期价上涨空间有限,下跌可能性更大;淀粉方面,更多关注成本端即玉米期价走势,供需端来看,目前基差及淀粉-玉米价差已经反映供需预期,后期需要特别留意供需不及预期的情况。

    鸡蛋:节后现货价格大幅下跌,带动近月基差修复,符合市场之前预期,后期不确定性在于供需改善幅度,即节后老龄蛋鸡淘汰量与蛋鸡新开产量两者的比较。走势暂不明朗。

    生猪:2018年1月底2月初猪价遭受断崖式下跌,虽有节前集中出栏释放的影响,而其背后根本原因在于供应增加,真正造成供应增加的主力恐怕非大型猪企莫属,由此可见大型猪企急速扩张带来的产能集中释放惊人,而这恐怕仅仅只是开始,鉴于年前猪肉消费的透支,3月份生猪供大于求,猪价下行趋势不减。

     

    3月投资策略:

    整体而言, 3月棉花糖偏强配置,做空油粕比套利止盈。具体来说:

    多头配置:棉花、糖。

    棉花受益于外盘成本上移,国内现货压力盘面基本反应。郑糖方面,目前存在17/18榨季成本支撑、1月各产区产销率同比上升、国内政策支持以及下游终端和贸易商较低的库存水平,1805价格目前存在着短期投资价值,3月可配置多单。

    空头配置玉米、淀粉。

    玉米供需缺口难敌抛储调控,缺口至多再次将价格打至前高1861元/吨,就目前价位而言,多空风险收益更倾向于关注抛储情况,寻找做空机会;油脂豆棕做扩,春节后粕类跳涨近去年2月的高点,继续持有炒天气多单的风险收益比不合算,前期推荐的油粕比走弱可以逐步止盈。

    更多内容,请点击阅读全文