2018年1月中债信用债估值月度说明

目   录

一、概要

二、新发行相关债券

三、跟踪评级相关债券

四、重大信用事件相关债券

五、联系方式

一、概要

        2018年1月末，中债市场隐含评级[本说明中“中债市场隐含评级”指中债市场隐含评级-债券债项评级，中债市场隐含评级-债券债项评级是中债金融估值中心有限公司综合市场价格信号、发行主体公开信息等因素得出的动态反映市场投资者对债券的信用评价。]与评级公司评级一致[根据《中国人民银行信用评级管理指导意见》中对于评级符号含义的规定，采用宽口径统计对比。评级机构评级选取其最新债项评级，短期融资券（A-1等债项评级无法直接对比）、超短期融资券（无债项评级）、同业存单（无债项评级）则采用主体评级进行比较，上述三类债券若有第三方机构提供全额不可撤销连带责任担保则采用担保机构评级对比。]的债券共15095只，占比45%；中债市场隐含评级低于评级公司评级的债券共18740只，占比55%。此外，为454只评级公司既未提供主体评级也未提供债项评级的债券提供中债市场隐含评级。在中债市场隐含评级整体分布中，AA级债券只数最多，占比31%。

        本月中债市场隐含评级发生变动的债券中，上调债券20只，占比0.06%。调升债券共涉及发行主体5家，行业无明显集中，制造业和采矿业并列第一名，上调发行人各2家。

表3  2018年1月中债市场隐含评级上调债券对应发行人所属行业统计（前三位）

        本月中债市场隐含评级发生变动的债券中，下调债券62只，占比0.19%，涉及发行主体17家，以综合类企业及制造业为主，制造业企业中部分纺织及化纤企业经营出现恶化。

表4  2018年1月中债市场隐含评级下调债券对应发行人所属行业统计（前三位）

        中债信用债估值月度说明中分析的相关债券主要为中债市场隐含评级与评级公司评级有差异的月度新估债券及跟踪评级债券等，2018年1月期月度说明共涉及个券236只，占中债信用债估值只数的0.69%。其中新发行相关债券211只，跟踪评级相关债券12只，重大信用事件相关债券13只。欢迎广大中债估值用户就此与我们深入交流（联系方式详见正文最后部分）。

二、新发行相关债券

        2018年1月新发行的信用债中，选取中债市场隐含评级与评级公司评级差异较大的债券给予说明，具体如下：

1) 17中南02（112630）: 发行人江苏中南建设集团股份有限公司是江苏省民营企业，主营业务为房地产开发和建筑施工。近年来，受楼市调控政策影响，房地产市场销售景气度呈持续下行趋势，全国商品房销售面积、销售额增速和房地产投资增速出现回落。公司未售房地产项目较多，销售前景存在一定不确定性，同时建筑施工业务收入和毛利润不断下滑。此外，公司有息债务持续增加且规模较大，债务负担较重。评级机构给予主体评级AA+，评级展望稳定。

新券17中南02为4年期公司债券，其中第2年末附票面利率调整权及投资人回售权，票面利率为7.2%，发行利率属AA-水平，16中南02、16中南01、15中南建设MTN002、15中南建设MTN001均有较丰富的成交或报价支持AA-水平。

综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券17中南02及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。

2) 18复星01（143446）: 发行人上海复星高科技(集团)有限公司是一家民营投资控股公司，目前已形成医药健康、房地产开发、矿业、投资与资本管理等业务布局。公司医药健康板块收入、利润及毛利率均稳步增长，但房地产开发板块受政策调控等因素影响，面临一定的经营压力，在建拟建的房地产项目较多，未来有较大的资金需求。此外，公司有息债务占比较大，面临一定偿债压力。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。

新券18复星01为5年期公司债券，其中第3年末附票面利率调整权及投资人回售权，票面利率为6.48%，发行及上市首日成交均属AA水平，16复星03、16复星01、17复星高科SCP004、17复星高科SCP003等均有成交或报价支持AA水平。

综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券18复星01及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。

    

3) 18红狮01（143455）: 发行人红狮控股集团有限公司是一家主要从事水泥、熟料生产和销售的民营企业。受我国水泥行业整体增速放缓的影响，公司经营活动现金流呈逐年下降趋势，同时毛利率有所下滑。近年来，公司债务规模持续扩张，有息债务中短期债务占比较大，债务结构有待改善。。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。

新券18红狮01为3年期公司债券，票面利率为6.34%，发行利率属AA水平，17红狮MTN004、17红狮MTN003、17红狮MTN002、17红狮MTN001、15红狮MTN002、15红狮MTN001、17红狮SCP006、17红狮SCP004、17红狮SCP003、17红狮CP001等均有成交或报价支持AA水平。

综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券18红狮01及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。

4）18河钢集SCP001（011800042）: 发行人河钢集团有限公司是河北省大型国有钢铁企业。今年受钢铁行业景气度回暖影响，公司盈利能力有所改善，但仍面临去产能等政策压力。企业资产负债率仍维持较高水平，债务规模较大并逐年增长，短期债务压力较大。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。 

新券18河钢集SCP001为半年期超短期融资券，票面利率5.24%，发行利率及上市首日成交均属AA水平。存量债17河钢集MTN015、17河钢集MTN014、17河钢集SCP005、17河钢集MTN012、7河钢集MTN011等经纪报价或成交均支持AA水平。 

综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行及二级市场报价成交情况，新券18河钢集SCP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。

5）18晋煤SCP001（011800037）：发行人山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司为地方国有企业，主营业务为煤炭、煤化工和贸易等。受益于今年煤炭行业景气度回暖，公司盈利水平出现改善，已实现扭亏为盈。但公司债务规模较大，债务负担较重。此外，公司对外投资支出较高，投资活动现金持续净流出。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。

新券18晋煤SCP001为9个月期超短期融资券，票面利率为5.29%，发行及上市首日多笔成交均属AA水平。存量债17晋煤MTN001、17晋煤MTN002、14晋煤MTN002等有成交或报价均属AA水平。

综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行、二级市场成交报价情况，新券18晋煤SCP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。

6）18晋能SCP001（011800022）：发行人晋能集团有限公司为山西省大型地方国有企业。发行人主营业务分为煤炭产业、电力产业、贸易物流产业、新能源产业及多元业务产业五大业务板块。作为全国特大型煤炭运销企业之一，受煤炭行业景气度回暖影响，公司营业利润以及净利润均出现改善。但公司投资规模较大，债务规模增长较快，债务负担较重，并且短期负债偿付期较为集中，短期内面临一定偿债压力。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。

新券18晋能SCP001为9个月期超短期融资券，票面利率为5.38%，发行及上市首日成交均属AA水平，存量债17晋能MTN007、17晋能MTN006、17晋能MTN005、17晋能SCP011、17晋能SCP009等均有较丰富成交或报价支持AA水平。

综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券18晋能SCP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。

7) 18南山集SCP001（011800052）: 发行人南山集团有限公司是一家以铝深加工为主，纺织、电力、房地产、旅游、金融、教育为辅的大型集体企业，铝加工具备一定的行业地位优势。但近年来，受产能扩张及需求低迷双重因素影响，金属铝价格持续低迷，公司铝加工业务盈利能力不断下滑。同时，受公司电力销售模式改变，山东省上网电价下调影响，公司电力板块营业收入和利润水平较同期下降幅度较大。此外，2016年以来，公司有息债务规模持续快速增长，债务负担增加。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。

新券18南山集SCP001（011800052）为9个月期超短期融资券，票面利率为5.8%，发行及上市首日成交均属AA水平。存量债17南山集SCP005、17南山集SCP006、17南山集CP002、17南山集MTN002、16南山集MTN001等报价成交丰富，亦支持AA水平。

综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行及二级市场成交报价情况，新券18南山集SCP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。

8) 18盾安SCP001（011800105）: 发行人盾安控股集团有限公司为民营企业，主营业务为装备制造、民爆化工。近年来，公司期间费用增长较快，挤占了一定的利润空间，营业利润增速放缓；此外，公司公允价值变动收益和投资收益占营业利润比重较高，利润来源缺乏一定稳定性。同时，公司短期有息债务快速增长，债务规模不断扩张，面临一定偿债压力。评级机构给予主体评级AA+，评级展望稳定。

新券18盾安SCP001为9个月期超短期融资券，票面利率6.88%，发行及上市首日成交均属AA-水平。存量债17盾安SCP008、17盾安SCP009、17盾安SCP010、16盾安MTN001、13盾安集MTN1等成交或报价亦支持AA-水平。

综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行、二级市场成交报价情况，新券18盾安SCP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。

9) 18正才SCP001（0 11800107）: 发行人杭州正才控股集团有限公司为民营企业，主营从事氧化铝、铝合金锭等有色金属、垃圾发电和贸易业务。近年来，铝土等原材料价格波动较大，给公司成本控制带来一定压力，公司毛利率持续下降。同时，公司资产负债率增长较快，有息债务规模较大，且以短期有息债务为主；此外，公司对外担保余额较高，存在一定或有风险。评级机构给予主体评级AA+，评级展望稳定。

新券18正才SCP001为9个月期超短期融资券，票面利率为6.98%，发行及上市首日成交均属AA-水平。存量债16正才02、16正才04、16正才05、16正才06等成交或报价亦支持AA-水平。 

综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行、二级市场成交报价情况，新券18正才SCP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。

10) 18杉杉MTN001（101800015）: 发行人杉杉集团有限公司是一家民营企业，主营业务为服装制造与销售、锂电池材料产销、太阳能产品组建产销等。近年来，受服装业务国际品牌剥离及贸易市场不佳的影响，公司收入逐年下降。同时，公司对科技板块投资规模大、节奏快，后续面临一定的资本性支出压力。此外，公司债务规模呈增长较快，且以短期债务为主，面临一定短期债务偿付压力。评级机构给予主体评级AA+，评级展望稳定。 

新券18杉杉MTN001为3年期中期票据，票面利率为5.99%，发行及上市首日成交情况均属AA水平。17杉杉MTN001、17杉杉CP003、17杉杉SCP005、17杉杉CP002与17杉杉SCP004等均有充分的成交或报价支持AA水平。 

综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券18杉杉MTN001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。

11) 18皖经建MTN001（101800021）: 发行人安徽省外经建设（集团）有限公司是安徽省从事对外经济援助的集体企业，主营业务为海外工程施工，同时发展矿产资源开采、酒店、超市及房地产等多元化业务。公司海外工程施工业务竞争较为激烈，同时受项目进度等因素影响，主营业务收入持续下滑。此外，公司项目建设资金需求较大，面临一定资金压力。评级机构给予主体评级AA+，评级展望正面。

新券18皖经建MTN001为5年期中期票据，含第3年末利率调整及投资者回售权，票面利率为7.30%，发行及上市首日成交均属AA-水平。16皖经建MTN001、16皖经03、16皖经02与16皖经01等均有充分的成交或报价支持AA-水平。

综合企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券18皖经建MTN001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。

12) 18帝泰SCP002（011800085）: 发行人上海帝泰发展有限公司为外商独资企业，主要负责正大广场的出租、运营及物业管理。公司在建及拟建项目投资规模较大，未来面临较大的投融资压力。同时，公司核心资产正大广场仍处于被抵押状态，合计受限资产占总资产比例较高。评级机构给予主体评级AA，评级展望稳定。 

新券18帝泰SCP002为7个月期超短期融资券，票面利率为7.00%，发行及上市首日成交均属AA-水平。18帝泰SCP001、14帝泰MTN001、17帝泰SCP003与17帝泰SCP002有充分的市场成交或报价支持AA-水平。 

综合企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券18帝泰SCP002及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。

13) 18杭金投SCP002（011800106）: 发行人杭州市金融投资集团有限公司为地方国有企业，主要从事商品贸易、金融服务等业务。公司具有较好的外部发展环境，近年来公司投资类资产规模有所扩大，投资收益和盈利水平有所增加。但由于公司商品贸易板块上下游客户集中度较高，不利于分散风险。同时公司有息债务规模增长较快，且以短期负债为主，面临一定短期偿债压力。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。

新券18杭金投SCP002为9个月期超短期融资券，票面利率为5.38%，发行及上市首日多笔成交均属AA+水平。存量17杭金投SCP008、18杭金投SCP001有成交及报价支持AA+水平。

综合企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券18杭金投SCP002及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA+，待观察。

14) 18永泰能源CP001（041800022）: 发行人永泰能源股份有限公司系民营企业，主营以电力生产和煤炭采掘为主。公司煤炭业务稳步发展，盈利能力在行业内具有一定竞争优势。但是受到到煤炭价格大幅上涨以及上网电价下调影响，公司电力板块盈利能力有所下降。公司流动比率、速动比率较低，且短期债务规模增长较快，面临一定短期偿债压力。评级机构给予主体评级AA+，评级展望稳定。

新券18永泰能源CP001为1年期短期融资券，票面利率为7%，属AA-水平。15永泰能源MTN002、17永泰能源MTN001等均有较丰富成交或报价支持AA-水平。

综合企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券18永泰能源CP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。

15) 18中天建设SCP001（011800146）: 发行人中天建设集团有限公司系民营企业，主营业务为房屋建筑施工。近年来，政府对房地产行业调控政策对企业经营造成较大影响，且房建行业从业企业较多，竞争激烈，利润空间较小。公司经营性现金流波动较大，稳定性偏弱。评级机构给予主体评级AA+，评级展望稳定。

新券18中天建设SCP001为9个月期超短期融资券，票面利率为7.5%，发行及上市首日成交均属AA-水平。15中天MTN001成交或报价亦支持AA-水平。 

综合企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券18中天建设SCP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。

三、跟踪评级相关债券

        2018年1月，评级机构上调了7家发行人评级，评级上调发行人家数环比下降50%。经分析，7家发行人中债市场隐含评级均低于评级公司评级。

        2018年1月，评级机构下调了4家发行人评级，评级下调发行人家数环比下降43%。经分析，2家发行人中债市场隐含评级低于评级公司评级，占比50%；2家发行人中债市场隐含评级与评级公司评级一致，占比50%。

        现对部分债券调整说明如下：

1）17东华能源CP001（041772006）等：

东华能源股份有限公司是一家从事液化石油气贸易及加工的民营企业，也是我国最大的进口液化油气加工生产商。公司液化石油气销售收入占营业收入的75%以上，但该板块毛利率相对较低，仅为6%左右；2017年公司利润有所增长，但进口液化石油气成本价格波动较大，公司业绩的持续性具有一定不确定性。公司在建拟建项目较多，预计未来将会有较大的资本支出。债务方面，公司负债逐年增长，且短期负债占比较大，2017年9月公司短期借款较2016年年底增长近48%，公司债务结构有待优化。

评级公司于2018年1月将发行人主体评级由AA调整至AA+，评级展望维持稳定。维持17东华能源CP001等短期融资债券债项评级A-1，将15东华01和15东华02债项等级由AA调整至AA+。

二级市场方面，17东华能源CP001报价和成交、15东华01成交、15东华02成交均支持AA-水平。

综合分析企业性质、经营与财务状况、存量债券二级市场成交，维持17东华能源CP001等债券中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。

2）17古纤道CP001（011761030）等：

浙江古纤道新材料股份有限公司是一家从事涤纶工业长丝生产销售的民营企业。公司目前正在将涤纶工业长丝业务转让给控股子公司浙江古纤道绿色纤维有限公司，预计完成后本部盈利能力将大幅下降。公司存货及应收账款持续增长，营运方面将面临较大压力。有息债务占总负债的88%，且以短期债务为主，债务结构有待优化。累计抵质押资产占2016年净资产比重的107%，大规模受限资产将对其再融资能力造成较大影响。此外，公司曾出现过多笔贷款逾期、欠息以及垫款现象。

评级公司于2018年1月将发行人主体评级由AA调整至AA-，评级展望由稳定调整至负面。维持17古纤道CP001等短期融资债券债项评级A-1，将16古纤道MTN003等中期票据债项评级由AA调整至AA-；随后，评级公司于2018年2月进一步将发行人主体评级由AA-调整至A，评级展望维持负面。将17古纤道CP001等短期融资券债债项评级由A-1调整至A-2，，将16古纤道MTN003等中期票据债项评级由AA-调整至A。

二级市场方面，17古纤道CP001报价和成交、17古纤道SCP003成交均支持A-水平。

综合分析企业性质、经营与财务状况、存量债券二级市场报价成交，我们于2018年1月将17古纤道CP001等债券中债市场隐含评级-债券债项评级由A+调整至A-，待观察。

四、重大信用事件相关债券

        2018年1月，涉及重大信用事件的发行人共2家，分别为亿阳集团股份有限公司和丹东港集团有限公司。

1）亿阳集团股份有限公司

2018年1月29日晚间，亿阳集团股份有限公司发布《关于亿阳集团股份有限公司公开发行2016年公司债券（第一期）（品种一）无法按时兑付兑息的公告》。公告称，“我司应于2018年1月29日（因2018年1月27日为周六，顺延至1月29日）支付本期债券回售款、2017年1月27日至2018年1月26日间的利息及相关手续费共计223,850,440.95元，目前正在积极推动重组中，待公司重组完成后一并处理本期债券兑付兑息事宜，因此无法按时支付本期债券回售款、利息及相关手续费”。

我们已于2017年11月16日将亿阳集团股份有限公司发行债券中债市场隐含评级-债券债项评级下调至C，鉴于16亿阳01未按期足额兑付本息，且尚未出台明确的偿债安排。我们暂维持亿阳集团股份有限公司发行债券中债市场隐含评级-债券债项评级C，维持相关债券中债估价全价不变。

2）丹东港集团有限公司

2018年1月30日，丹东港集团有限公司发布《丹东港集团有限公司公司债券违约的公告》。公告称，“2018年1月27日（逢节假日顺延至1月29日）为丹东港集团有限公司公开发行2016年公司债券（第一期）的付息日，截至本公告出具之日，由于公司资金紧张，未能按期支付该期债券利息1.1亿元”。

我们已于2017年10月30日将丹东港集团有限公司发行债券中债市场隐含评级-债券债项评级下调至C，鉴于16丹港01未按期足额兑付利息，且尚未出台明确的偿债安排。我们暂维持丹东港集团有限公司发行债券中债市场隐含评级-债券债项评级C，维持相关债券中债估价全价不变。

五、联系方式

中债金融估值中心有限公司

质量控制部：

陈  宁 (010-88170616，chenning@chinabond.com.cn)

石  通 (021-80169828，shitong@chinabond.com.cn)

债券估值部：

赵  凌 (010-88170613，zhaoling@chinabond.com.cn) 

李  妍 (010-88170632，liyan@chinabond.com.cn)

周  潇（010-88170719，zhouxiao@chinabond.com.cn）

张涤非 (010-88170640，zhangdf@chinabond.com.cn)

高世轩 (010-88170639，gaosx@chinabond.com.cn)

赵树佼 (010-88170647，zhaosj@chinabond.com.cn)

姚  楠 (010-88170641，yaonana@chinabond.com.cn)

周曦彤 (010-88170665，zhouxt@chinabond.com.cn)