【新时代宏观】住房贷款利率上行,央行关注通胀小幅上行压力——央行四季度货币政策执行报告点评

货币总量方面，已经从三季度的“总体平稳”到四季度的“有所放缓”，2017年M0、M1、M2同比增速较2016年分别降低4.7、9.6、3.1个百分点，其中，12月M2增速已降至8.2%的历史新低。对于M2增速放缓的问题，四季度货币政策报告再次强调“随着去杠杆深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2 增速可能成为常态”，并且开设专栏讲解M2增速与实体经济之间的关系，央行认为，2017年银行股权及其他投资科目同比大幅少增，下拉M2增速超过4个百分点，成为拖累M2增长的最主要因素，但M2的下行对实体经济的影响不大，一方面贷款和社会融资规模保持快速增长，对实体经济支持力度不弱，银行股权及其他投资中，一部分在金融体系内“空转”，这部分资金的减少体现的是金融去杠杆的影响，一部分通过表外发放的“类信贷”转为表内或信托存款，对实体经济提供支持；另一方面，随着经济结构逐步优化，低一些的M2 增速仍能够支持经济实现高质量发展，相反M2和名义GDP增速的裂口不利于经济增长。

四季度货币政策再次强调稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，这意味着2018年的社融和信贷将在增量规模上将得到控制，在存量上跟随经济转型向结构优化上转型，使得社融和信贷资源得到更好的配置，进而为实体经济服务。未来随着脱虚向实效果的进一步体现，预计M2增速将有望迎来低位企稳。

三季度货币政策报告对经济展望的表述是“有利于经济稳定增长的因素不少”、“中国经济增长的潜力巨大”，四季度则为“经济结构调整加快，总供求更趋平衡，内生增长动力有所增强”、“经济持续健康发展的有利条件较多”、“中国经济基本面长期向好的趋势没有改变”，相对而言，四季度对中国经济的展望比三季度更趋于乐观，此前市场普遍预期四季度经济会出现回落，而事实上四季度经济展现强大的韧性，可能一定程度提振了2018年中国经济增长预期。对杠杆率的描述也从三季度的“全社会杠杆率高位有所趋稳”变为“从2017年四季度开始，中国宏观杠杆率增速已经有所下降”，显示我国已经从去杠杆阶段进入控制宏观杠杆率阶段。

通胀方面，四季度货币政策报告对国内通胀预期略有提升，从三季度的“通胀预期大体保持平稳”到四季度的“通胀水平可能存在小幅上升压力”，定量来看，未来物价预期指数也较三季度提升3.1个百分点。对于全球通胀，央行开设专栏讨论全球较高增长、较低通胀与货币政策正常化之间的关系，海外主要经济体复苏形势良好，目前通胀水平较低，而货币政策正常化路径和通胀目标密切相关，在当前全球杠杆率与资产价格高企背景下，持续低迷的通胀可能会导致金融风险进一步积聚，而如果通胀回升加快，则会导致紧货币进程加快，会带来什么样的风险，目前还很难预估。未来全球通胀走势存在较大不确定性，需要密切监测和关注。

四季度货币政策报告依旧强调保持货币政策的稳健中性，管住货币供给总闸门，四季度提出进一步完善宏观审慎政策框架，将同业存单、绿色金融纳入MPA考核，三季度还处于一个探索和准备的阶段。同时，和此前2018年央行工作会议一样，四季度货币政策报告再次强调加强影子银行和房地产金融的宏观审慎管理，这也是三季度货币政策报告所未提及的。

四季度金融机构贷款加权平均利率下降0.02个百分点至5.74%，一般贷款利率下行至5.8%，可能是由于市场此前普遍预计四季度经济增速会出现回落，而实际上是超出预期。个人住房贷款利率小幅上升0.25个百分点至5.26%，一方面，，表外业务回归表内，导致银行资本金压力上升；另一方面，在房住不炒的背景和房地产政策调控下，提高房贷利率将进一步打击房地产市场上的投机行为，同时，由于贷款额度受限，银行对长期房贷的发放意愿降低。2018年全国银行业监督管理工作会议提出“努力抑制居民杠杆率”“遏制房地产泡沫化”，在此背景下，预计今年房贷利率仍会继续上行。房贷利率的上行一定程度上影响到刚需购房者，不论从刚需角度还是控制宏观杠杆率的角度，最好的消化方式依然是建立房地产的长效机制，在房地产市场稳定中通过经济的增长来逐渐满足刚需以及稀释、消化债务负担。

四季度货币政策报告提出做好《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》社会意见的研究吸收工作，会同相关部门进行修改完善，。有消息称，修订后的资管新规有望在之前落地，尽管部分细节会较此前的征求意见稿有所修改，修订后的资管新规可能更为严谨、合理，但限制非标、打破刚兑、消除多层嵌套和通道等大方向应该不会改变。

我们在此前的报告提过，资管新规将促使违规流入股市的资金逐渐退出，但这一过程应是渐进的，对市场的影响也会限定在可控范围，劝退不合规资金反而有助于降低市场波动风险；对债市的影响，，也不能简单地理解为利空出尽，，，对市场的冲击也会逐渐弱化，市场变化逐渐向基本面回归。

感谢陈韵阳对本报告编制所做的贡献