宜人贷上市,风光背后要提防谁?

舆君按：宜人贷赴美上市的消息引起一阵喧哗，看好者也罢，看悲者也罢，中国互联网金融企业上市潮已然拉开帷幕。然而，舆君要提醒的是，国外做空机构，如香橼和浑水历来是中概股劫难一般的存在。两大做空机构通过对中概股财报数据进行调查和质疑，疯狂狙击，对中概股造成灾难性影响，成为中概股的梦靥。如果行的端正，香橼和浑水两大“洪水猛兽”，并不会对宜人贷产生实质影响。

国内上市难 P2P海外第一股成败几何

日前，一则宜人贷将赴美上市的消息引起了媒体广泛关注。消息称，宜信旗下在线P2P平台宜人贷11月17日向美国证券交易委员会(SEC)提交IPO申请，拟融资最高1亿美元，计划12月在纽约证券交易所挂牌上市。若宜人贷上市申请获批，将成为首家在美上市的中国P2P公司。

，投资者日趋理性，行业洗牌大幕拉开的P2P领域，迄今尚无IPO成功的先例。一旦宜人贷在美成功上市，无疑是这个资本寒冬里的一股暖流，不仅预示着国外资本市场对国内网贷行业的认可，也预示着国内网贷行业正向激励的形成，可谓互联网金融行业的标志性事件。

然而，赴外上市之路并非坦途，即使成功上市也将面临国外成熟资本市场之下投资人保护制度，。

境外上市，P2P则将面临环境、规则不同等问题，同样困难重重。尽管今年来陆金所曾传言将拆分上市，积木盒子等多家平台层宣布海外上市计划，却迄今尚无IPO成功的先例。

宜人贷能否成功成为P2P海外第一股，目前尚未可知，但可以肯定的是，由于两国市场空间存在较大差异，宜人贷的海外上市与发展之路依旧困难重重。结合近年来中概股回归A股潮，即使宜人贷成功进入美国挂牌，后续将面临的巨大风险和压力,仍然会对经营者造成极大考验。另外，国内外政策的不确定性也将进一步加剧风险压力。

作为宜人贷的美国同业者，LendingClub的资本市场之路并没有想象的那么美。LendingClub上市后虽然赢得了投资人的欢迎，难掩财报尴尬，上市来股价受此牵连腰斩一半。在当前中国企业频频在美国遇冷，中概股回归A股潮的形势下，宜人贷赴美上市，真有那么美吗？

舆君认为，从中概股的遭遇与回归潮、两国政策的不确定性、两国市场空间三大维度预测，P2P赴美上市均存在相当程度风险。

中概股的遭遇与回归潮

今年，上市仅6个月的陌陌科技（MOMO:NASDAQ）即收到私有化邀约，创造了中概股最快退市记录。复星集团副董事长兼首席执行官梁信军指出，低价格的海外中概股和高涨的中国资本市场牛市之间的错配”是中概股选择集体“回家”以及包括复星在内的私募基金推动中概股回流的主要原因。

梁信军的话语中隐含着另一层深意。在中概股回归潮中，国内市场利润吸引固然是主观原因，国外做空机制（Short-Mechanism）等客观原因的存在也是导致中概股难以生存的幕后黑手。根据美国《匹兹堡论坛报》的数据，在三波赴美IPO之后，共计103家中概股先后遭到SEC（美国证券交易委员会）的摘牌退市。

2014年7月，《经理人》杂志《华尔街连环猎杀中概股— 103家赴美上市公司遭摘牌的血训》一文曾对华尔街连环猎杀中概股的状况进行披露。在美上市的中概股往往要先后经历IPO过程中估价偏差、财报不佳导致PE/VC的离场、IPO招股书真实性考察、做空机制（Short-Mechanism）干扰破坏等四重考验。

尤其是做空机制（Short-Mechanism）的存在，往往成为中概股难以言说的痛。做空在美国已经形成一条清晰的产业链，先是做空机构，后是对冲基金（做空股票）和律师事务所（代理集体诉讼）跟进。浑水（Muddy Waters）、香橼（Citron）等知名做空机构，通过利用中国现行会计准则和美国通用会计准则（GAAP）以及国际会计准则（IFRS）之间的差异，指责中国赴美上市企业的财报信息弄虚作假，在市场上造成上市公司的合并报表与其子公司之间财务情况“严重不符”的负面新闻，对多家中概股造成了巨大困扰。

香橼研究是一家由犹太人安德鲁•莱福特创办，这家创立12年的小型机构仅有1名员工，却已发布了150多份做空报告，在6年里先后狙击了20家中国概念股公司，其中15家股价跌幅超过66%，7家已经退市。浑水研究与香橼研究齐名，仅有2名员工且为父子关系，创立者在中国生活多年精通汉语，其父则熟悉投资，近年来也狙击过多家中国概念股企业。

如果行的端正，香橼和浑水两大“洪水猛兽”，并不会对宜人贷产生实质影响。若一旦有瑕疵被放大，那么宜人贷将不可避免的重蹈中概股以往的遭遇，轻则品牌受损，重则导致市场危机。

两国政策的不确定性

互联网金融政策的不确定性对股价影响巨大。根据相关媒体报道，Lending Club上市后股价被腰斩主要受财报亏损（股权激励影响利润）及美国各州对于借贷出口利率政策的不确定性影响。

著名名行业研究机构Compass Point Research的研究员迈克尔.特拉坎(Michael .Tarkan)表示，由于近期有关美联储的各种传言以及包括纽约州在内的多个地区掀起的借贷改革声浪，让包括Lending Club在内的多家网贷平台承受了巨大的压力，“有不少金融机构正在考虑限制贷款额度来避免高利率带来的负担问题，其中就包括高盛，瑞士信贷和摩根大通等行业巨头，而评级机构穆迪和惠誉等近期也就限制贷款额度的问题频繁向投资者发出提醒。在这样“腹背受敌”的情况下，以借贷为主要业务的P2P，其吸引力自然会大打折扣。”

同时，，对平台的合规合法性没有统一衡量标准，平台自身存在的先天缺陷可能成为上市后爆发的潜藏风险。宜人贷选择美国主板上市，相比已有万全准备，然而，作为新生业态，，这也给国外更多做空力量留下了可以想象的做空空间。

两国市场空间差异

由于两国市场空间的差异，宜人贷赴美上市后能否盈利仍未可知。从LendingClub上市后的连续亏损状况可知，P2P行业在美国的盈利能力目前并不理想，而美国资本市场宽进严管的机制对宜人贷将是巨大的考验。

在估值方面，招股书显示，宜人贷的收入来自于其平台收取的来自借款端的交易费及投资端的服务费，其中借款端的交易费占其中的大部分，截至2015年6月，其借款端交易费为1.2361亿美元，投资端的服务费为384.7万美元。有论者指出，宜人贷规模有限且互联网属性不强，即使上市成功，估值也不会太高，如估值过低将打击国内P2P赴美上市的积极性。

PE/VC方面，获得巨额投资的中概股公司成长价值是靠资本包装还是靠自己的盈利能力获得令人深思。尽管宜人贷今年已扭亏为盈，但赴美上市后能否持续盈利仍未可知。中概股兰亭集势之前由于财报连续亏损导致PE/VC的离场便是前车之鉴。

赴美上市 机遇与挑战并存

需要指出的是，赴美上市的风险与机遇是并存的。纽约证券交易所全球主管Garvis Toler在接受外媒采访时曾经表示，目前仍有中国公司接洽纽交所筹备上市，除了利于打响国际知名度之外，美国资本市场的深度也是类似阿里巴巴级别千亿市值的中国公司应当选择赴美上市的缘由。

宜人贷能否成功在纽交所上市，并顺利打开国际市场，并经受做空机构等重重考验，立足美国资本市场，不妨拭目以待。上市仅仅是手段，而不是最终目的。只有提高自身实力，，突破安全性等方面的瓶颈，提升公信力，满足盈利才能实现平台的可持续发展。同时在征信等各方面与国际标准接轨，使做空机构无从对民族企业下手，才能有更多的平台顺利走向海外，走向世界。